Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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上週五美股三大指數繼續上升約0.8至2.0%，由於中美元首視訊會談，美總統拜登強調四大重點，包括不尋求與中國打「新冷戰」、改變中國體制和通過強化同盟關係反對中國，以及不支持「臺獨」，但也重申任何支持俄羅斯的行爲都可能面臨後果，整體看今次對話紓緩近期中美緊張關係，暫釋除市場此前擔憂中俄關系密切會惹來歐美的制裁。上週五中概股繼續反彈行情，部分升幅更高達兩成以上，刺激今早港股高開410點，但大市觸及21,000點的阻力後遇沽壓，收報跌191點至21,221點，成交額回落至約1490億。上週股價反彈幅度居前的科技、內房和物管回吐較多，其中傳廣東省政府計劃在3月前會公佈中國恆大(3333)債務重組方案框架，再者人行和國務院在上週提及貨幣政策要主動應對，但今日內地發佈3月份的1年期和5年期LPR分別爲3.7%和4.6%，稍令市場失望，不降低5年期LPR或引起內房拋售壓力。此外，俄烏談判未見明顯進展，俄軍攻勢加強，而烏克蘭繼續頑強抵抗，不排除令俄軍缺乏耐性短期採取更強烈武力強攻，而歐美國家將於下週舉行北約峯會，並計劃對俄羅斯寡頭實施更多制裁措施，需留意俄羅斯在今個月底有6.1億美元利息需支持，今年底前合共約45億美元利息和到期債券需支持，關注在歐美不斷推新措施制裁俄羅斯，會否逼使俄羅斯進行反制，包括拖延債務償還或改以盧布支付等。週末烏克蘭總統澤倫斯基指若和談失敗，俄烏戰爭恐將升級爲第三次世界大戰。儘管筆者認爲發生可能性較低，但局勢的多變不能不防，俄烏戰爭仍爲短期最主導市場走勢的因素，再者恆指近期急升逾三千點，任何負面敏感消息都會造成利空沽壓，對港股反彈行情造成波動。另一方面，最新美聯儲數名官員在公開場合暗示支持加息50個基點，包括美聯儲理事沃勒、裏士滿聯儲主席巴爾金和明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利等，令市場憂慮下次加息幅度會提高至半碼，經濟加快步入衰退的擔憂又會再度重提並影響後市氣氛，關注主席鮑威爾在今週一及週三出席活動時對貨幣政策的闡釋，一旦越來越多的美聯儲官員發放相似的風聲，5月議息加碼半碼料板上釘釘，對銀行股而言或有利，但對高增長和現金流折現久期較長的股份或受壓。除上述因素，今周有多隻重磅股出業績，其中騰訊(0700)會在今週三公佈最新業績，大行先前已對其第四季業績偏悲觀，預計該季收入增長僅單位數，Non-GAAP純利或錄倒退，預期即使業績有驚喜不會造成沽壓，但潛在上行空間亦有限。總括來說，如筆者上週指，港股反彈逾三千點後，短線會繼續反覆上落，先在21000點以上築起平臺，若近期俄烏局勢、內地疫情和美聯儲官員發言偏鷹等負面消息無進一步發酵，港股經過短線整固後，反彈行情仍會持續，首站目標爲22500至23000點。

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今日港股燃氣板塊普漲，因新奧能源(2688)和華潤燃氣(1193)上週五公佈的業績均勝市場的預期，且前瞻指引樂觀，今日股價逆市分別升12.4%和9.7%。首先新奧能源公佈去年收入和核心純利分別上升30%和15%，佔總毛利比例達44%的天然氣零售氣量同比增長15%，符合市場預期，但受去年下半年LNG採購價格急升令全年每立方米毛利同比下跌約0.09元，表現爲全行業裏最差，也較潤燃同比下跌0.07元爲差，以致去年整體毛利率下跌2.1個百分點至15%，下半年毛利率環比下跌3.5個百分點至13.5%。今年上半年面對俄烏戰爭，市場已預期下遊燃氣業務的每立方米毛利會進一步惡化，但新奧能源管理層提供的今年經營指引遠較市場預期爲樂觀，預期今年天然氣零售氣量維持同比12%至15%的穩定增長，更表示每立方米毛利可維持在0.5元左右，即較去年平均每立方米毛利約0.51元，今年再進一步惡化空間有限，預計公司因1) 逾79%的天然氣來自國內三大油企，歸因內地政府要求國內三大油企需保供穩價，料上遊天然氣進口價格上升壓力不會大幅轉嫁至下遊分銷商。2)有約9%的天然氣供應已簽訂長期合約，提前鎖定今年LNG進口價格，行業積極推動對企業客戶的供氣價採用市場化準則，將部分上升的天然氣成本轉嫁至燃氣客戶。最後，公司綜合能源和增值服務繼續分別維持50%和30%的高增長，指引也比市場預期爲好。另一隻燃氣股華潤燃氣(1193)去年收入和純利分別按年升40%和24%，去年同樣面對新奧能源相似的經營壓力，去年每立方米毛利同比下跌0.07元令整體毛利率按年下跌3.5個百分點至23.4%。但去年新接駁住宅客戶總數350萬戶，較其目標約320萬戶爲高，爲今次業績亮點之一。管理層同樣提供優於市場預期的指引，料今年天然氣零售氣量維持同比11%至15%的增長。短期燃氣板塊留意以下因素，首先俄烏戰事令全球天然氣價格急升，不排除三大油企也無可奈何對下遊天然氣供應有所提價以便轉嫁成本上漲壓力，或令下遊燃氣分銷商今年上半年毛利率面臨一定壓力。其次，城鄉燃氣改進項目補貼減少，可能令煤改氣的進程減慢。最後，內地房地產市道疲弱，今年燃氣接駁率可能因此增長放緩，新奧管理層已料同比下跌8%。以新奧能源和華潤燃氣今年預測市盈率分別約13.4倍和10倍，在管理層績後提供的樂觀指引，加上潤燃有上調派息比率的空間，且兩者過去一向派息穩定，但料對股價的催化作用不大，加上面對以上提及的經營壓力，今日股價急升料已反映部分利好因爲，故再高追的值博率不大。

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華潤水泥(1313)績後急挫8.0%，去年下半年收入同比上升2.6%，但由於水泥生產成本如煤炭價格急劇上升，公司去年全年採購煤炭的平均價格按年增加54.3%，去年下半年煤炭價格上升幅度更進一步加劇，即使限電限產影響曾令下半年水泥價格有一段時間急漲約20%，但也僅能抵銷部分成本上升壓力，去年下半年毛利率大幅減少4.8個百分點至33.1%，純利也按年下跌14%。不過公司去年第四季純利回升，同比環比分別上升53%和43%，料因第三季限電和煤價上升等負面因素在去年第四季有所緩和。雖然內地今年宣傳此前提早下達專項債令今年開工提前，但國內疫情持續反覆，近期新一波疫情料再度會阻礙內地開工進度，加上去年同期高基數，料今年上半年水泥銷量增長料相對疲弱，惟煤炭價格有所回落或可爲毛利率帶來輕微改善。參考華南水泥價格，水泥價格(20/3)較去年同期上升約一成，但近月走勢相對平穩，短期水泥需求能否改善，要看內地樓市銷售可否及時回暖，若內房仍面對去庫存和現金流壓力，內地下半年樓市開工繼續放慢的話，將對水泥出貨有影響。以今年預測市盈率約4.8倍，目前股息率高達8釐，雖然目前估值已低過過去歷史平均水平，但估值要向上重估，必需內地樓市出現明顯好轉，暫預計股價短期走勢或會跑輸大市。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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國家主席習近平週五晚上應約與美國總統拜登視像通話，拜登重申美國不尋求與中國打新冷戰，分析預料對中美緊張關係有緩和作用，數據方面，美國2月份二手樓銷售減少7.2%，至以年率計602萬間，少過預期610萬間，期內樓價中位數按年升15%至35.73萬美元。至於2月領先經濟指數回升0.3%，符預期。在利好消息刺激下，加上過去數星期極度超賣令美股三大指數再度上升，道指升274點，報34754點。標指漲1.17%，報4463點。納指上揚2.05%，報13893點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但大市暫時仍是集中在通脹概念股及有實際盈利的超大科股技股，投資者可從中尋找機會。

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中美兩國元首於上星期五進行視像通話。國家主席習近平強調中美兩國關鍵是管控好分歧。拜登亦重申美國不尋求與中國打新冷戰，市場普遍認爲是好消息。此外，恆大停牌令市場憧憬中央會出手解決內房債務風波，令港股早段高開，但由於近期升勢過急，有獲利盤涌現下令大市回調，恆指收報21221點，下跌１９１點，成交爲１４９０億，明顯比前幾個交易日少，有４４％的股票上升，反映大市整於整固狀態。總括而言，之前港股大成交夾升，相信短線底部已見，但由於升勢過急，相信需時整固纔有新方向。

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