興證策略：“政策底”+“市場底”已現，把握修復窗口

格隆匯 03-20 15:04

本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯胡思雨

核心觀點

回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩增長方向切換。2022年3月13日週報判斷“最恐慌的時候過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口”。

展望：“政策底”+“市場底”已現，“小高新”+“大金融”“啞鈴型”配置

金融委會議“對症下藥”、穩定信心，“政策底”已然明朗。俄烏衝突後，近期市場再度大跌，最主要原因就是全球大國對立下，對地緣政治博弈以及中美監管衝突的擔憂快速升温，導致中概股崩盤、港股大跌、外資大幅流出，進而衝擊A股。針對市場關注的主要問題，本次金融委會議均給出明確部署，有助提振市場信心：1）會議多次強調“保持資本市場平穩運行”，並要求“積極出台對市場有利的政策，慎重出台收縮性政策”、“對市場關注的熱點問題要及時迴應”；2）對於中概股，會議表示目前中美雙方監管機構溝通已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案。並明確“中國政府繼續支持各類企業到境外上市”；3）對於港股，以及對港股影響較大的互聯網監管，會議強調“內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作”，同時要求“穩妥推進並儘快完成大型平台公司整改工作”、“促進平台經濟平穩健康發展”。4）關於房地產企業，會議要求“及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施”。5）對於經濟，會議要求“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”，後續貨幣、信用均有放鬆的空間和動力。

同時，來自外部的三大風險均有望改善。1）此前外資一度大幅流出。但我們認為隨着中美監管機構以及領導層的溝通對話，內外資的恐慌情緒均有所緩解，後續外資尤其配置盤的流出壓力也大概率放緩。2）美聯儲3月加息25bp，美股上漲顯示“靴子落地”。儘管3月16日美聯儲議息會議如期加息25bp，並大幅前移點陣圖至年內加息7次，並將2022年底聯邦基金利率預期上調至1.9%，釋放超出市場預期的鷹派信號，但當天美股仍強勢收漲。本週標普500、納斯達克指數更分別大漲6.2%和8.2%。顯示風險偏好正快速修復。3）近期全球大宗商品價格大幅回落，市場此前對於全球陷入滯脹危機的擔憂也在消退。

因此我們認為：隨着國內政策暖意持續釋放，貨幣、信用均有望寬鬆，同時海外滯脹、加息、外資流出、中概股監管等風險均有望緩解，市場底部已經出現，將迎來修復窗口。

操作策略上，一方面，科技成長無論估值或擁擠度壓力均顯著改善，情緒修復窗口底部配置業績確定性方向（光伏、半導體、儲能等）；另一方面，“穩增長”方向明確，銀行地產等仍有修復空間。兩會、金融委會議不斷釋放“穩增長”信號，“外亂內穩”的格局確定，國企地產、基建、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅動。對於科技成長，結合我們在《“新半軍”擇時框架》中提出的十大指標，相關板塊已進入底部區域。當前可以沿着業績確定性強的光伏、風電、半導體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。

投資策略：“小高新”+“大金融”“啞鈴型”配置：一方面，在調整較多的醫藥、計算機、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特徵的標的；另一方面，關注受益於“穩增長”預期的金融地產、新老基建等板塊。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

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