Jason陳偉聰/uSMART研究部總監

畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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美股三大指數昨晚反覆收升，聯儲局今次議息聲明公佈後美股日內升幅曾大幅收窄，因美聯儲大幅下調全年經濟增長預期，由去年12月預測國內生產總值增長4%大削至2.8%，核心通脹率預期亦由2.7%增至4.1%。但主席鮑威爾在會後新聞發佈會的發言爲市場派定心丸，舒緩此前市場擔憂的衰退風險，鮑威爾強調當前美國經濟足以應對貨幣政策緊縮壓力，明年出現衰退的概率不高，同時認爲就業市場強勁，但不存在工資通脹螺旋上升情況。整體來看，議息聲明和鮑威爾會後發佈會的表述在此前公開場合已曾有所暗示，市場已提早反映相關預期，今次議息爲今年加息步伐提供清晰和確實的路線。

筆者認爲後續反而要關注以下事項：

1）長短債息倒掛：今次加息後，10年美債息升幅緩和，10年與2年期美債孳息率息差已收窄至23個點子，反映市場對經濟衰退的潛在擔憂未解除，一旦倒掛可能又會引發新一輪衰退預期的出現，故今年加息進程仍有變化，一旦俄烏引起的通脹和供應鏈不穩有所緩和，今年加息節奏未必如預期中加息7次。

2）縮表的力度，今次暗示將於今年5月FOMC會議上啓動縮表，若按照上一週期縮表規模，可能需每月有約900億美元以上規模的縮表幅度，美國股市能否承受縮表壓力。

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港股在最近兩個交易日大幅反彈，今日收報升1413點至21501點，成交額約3009億，兩日累升3086點。繼昨日國務院金融穩定發展委員會有正面表述，強調資本市場要平穩運行，凡對資本市場產生重大影響的政策，應先與金融管理部門協調，反映當局已瞭解此前推出一些政策時沒有顧及會影響市場，今後監管政策的出臺將更透明和可預期，大幅降低市場擔憂企業經營面對一連串不確定性的政策風險。隨後陸續其他政府部門也響應號召，今日人行開會指要堅持市場化法治化原則，貨幣政策要主動應對。銀保監亦表示引導保險機構更多資金配置於權益類資產，更指要投資優質上市公司的股票。財政部也指今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市條件，更有報道指監管部門會聯手打擊惡意沽空機構的措施，並積極聽取上市房企化解風險的意見，以及內地正準備放寬中國企業向境外披露財務訊息的規定。內地一日之內，幾乎負責金融市場管控的政府部門都發聲支援市場穩定，這是自從2015年A股災後以來，未見內地政府部門有如此明確和主動的發聲支援市場，除了憧憬中央會救市外，不排除內地政府今後監管政策開始出現轉彎，即使政策非大幅轉向，再加辣的機會較低。個別板塊如內房政策可能有寛鬆空間，不過中概股退市風險仍未解除，因美國對審計要求嚴格，還需待兩國監管進一步落實。短期見內地維穩發聲或提振港股市場情緒，不過兩日急反彈也不排除部分淡倉急回補倉位和短線操作盤所致，至於中資股估值能否修復，以及港股長期跌勢扭轉，仍要留意內地有否進一步有實際性的措施出臺配合，例如金融機構對內房企業能否繼續放貸或作出債務展期，大型科企還需調低收費來符合內地共富政策等等。

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另一方面，外圍政局仍未明朗，俄羅斯債務已進入寛限期，不過美財政部指對俄國央行和多家金融機構的交易限制不包含禁止清償美元債務，而俄羅斯方面也表示已要求銀行作出付款，但因爲央行的賬戶被凍結，債權人可能收不到款項。暫看俄羅斯沒有強行以盧布支付和賴賬，不過仍需密切關注俄能否償還債務。 近期俄烏雙方談判態度有所收斂，後續觀察俄羅斯選擇繼續強攻，還是在此前的俄烏停戰協議分歧上有收窄空間，但筆者此前也表示戰事不會拖延太長，隨着俄羅斯軍事資源日漸耗盡，戰線的拉長和長期戰事對其不利。整體來看，筆者此前提及的港股第一波超賣技術性反彈已出現，之前提過的負面消息如中概股退市風險、內房危機和內地監管也見緩和信號，接下來短期較大變量爲俄烏戰事。基於現階段港股已累升約3000點，已回補先前多個下跌裂口，短線或出現回調整固，或有數百點的調整，短期看港股在20500至21000點有較大支持，中短線看反彈至22500至23000點。

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蒙牛 （2319） 昨日公佈擬以1.2元私有化雅士利 （1230）。今次蒙牛再次私有化雅士利，預期爲了再次重組和未來大力發展奶粉業務，以實現此前管理層提及奶粉收入要達100億元的目標，和在2025年前要再創一個新蒙牛的戰略計劃。歸因內地牛奶市場發展已經趨於飽和，細分品類已經趨於成熟，短時間內除了透過高端化提升整體產品組合價格外，以蒙牛自身擁有強勁銷售渠道優勢，長遠預期會加大奶酪、雪糕及奶粉的收入佔比，降低目前接近90%的收入來自液態奶業務的依賴。故趁雅士利業務近年低迷時作出全購，或能夠與蒙牛目前持有澳洲品牌貝拉米有更好的整合，不排除經一輪整合後打包再上市。但宏觀看內地出生率持續下降，目前內地奶粉市場正面對需求放緩，後續需觀察近年放寬生育政策能否鼓勵生育和奶粉需求回升。短期看蒙牛一旦落實私有化雅士利，料對其最近兩年的業務增長幫助有限，不過以今次私有化所需資金約25億元，對蒙牛財務影響而言有限，不排除蒙牛之後有更多的收購計劃。目前蒙牛業務主要擔憂爲面對原奶價格上漲，但預計其高端化策略或可抵銷原奶成本上升壓力，預期今年可取得更多市場份額，此前股價跟隨大市回落，估值回到吸引水平，待市況好轉可重新留意。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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美國聯儲局結束一連兩日議息會議後宣佈，調高聯邦基金利率0.25釐，爲2018年以來首次加息，符合市場預期，加上憧憬俄羅斯與烏克蘭停火談判現轉機，令美股三大指數借勢上升，道指收市升518點，報34063點；標指升2.24%，收報4357點，以科技股爲主的納指升3.77%，收報13436點。總括而言，這次烏俄衝突無論結果如何，都令本來已過熱的通脹再升，美股現時很有可能進入了滯脹期，除了估值合理及盈利穩定的超大型科技股，還有金融股會借加息預期反彈外，其他板塊基本上沒有任何投資機會，如果美股跌穿１月的低位，更大的調整還在後頭。不過在過往的歷史中證明，聯儲局首次加息後股市反應不會太差，到再強癡幾次的時候股市纔會大幅回調，入市的投資者應控制注碼

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有官媒報導財政部表示，房地產稅改革試點依照全國人大常委會的授權進行，一些城市開展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件，加上，中國監管機構已通知一些企業，準備更詳細界定哪些資料，企業和核數師可向海外披露，相當於設立「紅綠燈」制度。在港股早前極度超賣下，今天再度上升，恆指收報21501點，上升1415點，總成交高達3009億，成交跟昨天相若，今天上升的股份只有81%，反映港股今天升勢全面。總括而言，港股這兩天明顯出現大成交，相信短期底部已見，但亦不排除是之前過於超賣的反彈，要入市的投資者應等恆指出現第二隻腳才入市。

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