本文來自： 固收彬法，作者：孫彬彬團隊

摘要：

近期CD利率快速上行，且高評級、1M和1Y同業存單利率上行更明顯，如何看待這一現象？

整體角度，2月下旬資金面波動開始推升CD利率，但機構行為變化是CD利率持續上行的核心因素。債券市場調整下贖回引發CD拋壓增大，其中高評級CD首當其衝。

當然深層次原因還是在於目前雖然是穩字當頭的寬鬆環境，但是跨週期設計下貨幣政策維持流動性不漫不溢，意味着CD利率不存在大幅偏離政策利率的可能，在市場承壓時，就會快速向政策利率收斂。

從供給端考慮，寬信用下銀行負債壓力上升，出於補充長期穩定負債、滿足流動性監管的訴求提升，同業存單供給上升。但更為重要的是，2021年以來更多企事業貸款派生能力進一步減弱，非銀存貸差大幅上升，在金融脱媒的大背景下，疊加經濟結構轉型和金融供給側改革，銀行資產負債結構同樣面臨嚴峻複雜的轉型壓力。

此外還需考慮監管因素，整治協議存款亂象、理財規範化轉型下資金騰挪空間有限，進一步增大商業銀行負債壓力。

未來CD利率會持續上升嗎？

當前位置下CD利率基本已經調整到中樞水平，從貨幣寬鬆角度出發，對於短端暫時無需過度擔憂。

後續CD利率走勢的重點就在於政策引導和監管行為。

站在2月社融不及預期的角度看，降息的可能性確有提升，但需要注意物價、聯儲加息的掣肘。

而從穩定負債角度，降準仍有必要。

進一步到債市，宏觀政策框架是跨週期與逆週期有機結合，意味着政策改變大開大合作風，跟隨數據亦步亦趨進行調整。穩增長是主線，就決定了數據弱則政策仍會發力，債市在政策行為和數據表現之間反覆調整，一季度跌宕起伏在所難免。

往後展望，兩會後到4月中旬經濟數據發佈時點，穩增長訴求明確的年份債市利率均有上行，政策行為仍然是債市主線，建議不對政策做輕易否定。

風險提示：央行收緊，存款整治力度提升，資本市場波動加大

2月下旬以來同業存單利率快速上行，其中一年期存單利率持續向1年期MLF利率收斂。同業存單利率上行意味着什麼？後續怎麼看？

CD利率怎麼了？

首先觀察不同期限CD利率走勢，1月期和1年期同業存單利率上行幅度更大。

觀察不同發行主體CD利率走勢，其中國有行、股份行存單利率上行更明顯。

觀察不同等級CD利率走勢，高等級CD利率上行幅度相對較大。

CD利率為何快速回升？

2.1.2月開始資金面有所波動開啟CD利率上行趨勢

資金利率是觀測資金面鬆緊的最好指標，2月資金面波動開啟CD利率升勢。

2021年第三季度貨幣政策執行報吿從專欄角度強調了觀測銀行間流動性的指標——資金利率：

“近兩年尤其是2021年以來，人民銀行通過下調超額準備金利率以及完善流動性管理和短期利率調控框架等措施，進一步降低了金融機構的超額準備金需求，金融機構超儲率進一步下降。今年前三個季度末，金融機構超儲率分別為1.5%、1.2%和1.4%，同時貨幣市場利率運行更加平穩。

當前不宜單純根據流動性總量或超儲率判斷流動性鬆緊程度，更不能認為超儲率下降就意味着流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性鬆緊程度的科學方法。”

歷史來看，資金利率與同業存單淨融資額顯著正相關。2月下旬資金面偏緊推升了CD利率；但3月初以來資金面正式跨月，流動性整體平衡，然而CD利率並未如期回落。

因此我們還需從其他方面尋找原因。

2.2.機構行為是CD利率持續上行的核心因素

隨着2月PMI等數據落地，債券市場逐步展開調整，連帶同業存單利率快速上行。顯然其中有機構贖回壓力，機構拋售集中度較高的高流動性支持，同業存單也在其內。從託管數據看，廣義基金是配置同業存單的主力，目前佔比已經達到57%左右。

貨幣基金和理財是配置同業存單的主力軍，兩者均限制投資低評級同業存單的比例。2017年證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，要求“貨幣市場基金投資於主體信用評級AAA的機構發行的金融工具佔基金資產淨值的比例合計不得超過10%”。2021年銀保監會發布《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，要求“每隻現金管理類產品投資於所有主體信用評級低於AAA的機構發行的金融工具的比例合計不得超過該產品資產淨值的10%，其中單一機構發行的金融工具的比例合計不得超過該產品資產淨值的2%”。

因此，一旦市場波動，帶來機構贖回壓力，容易引起CD利率的上行。

2.3.貨幣政策總體寬而有度，使得CD利率向政策利率迴歸

1月中旬降息以後，市場對貨幣政策進一步寬鬆抱有期待，疊加流動性充裕，存單利率下行明顯。進一步拉大了其與有關政策利率的距離。

“中長端Shibor得益於同業存單市場的發展壯大，基準性也有顯著增加，Shibor3M與3個月同業存單發行利率的相關係數高達95%。2013 年推出同業存單以來，同業存單市場發展迅速，且均以Shibor作為定價基準。”

——2017年第三季度貨幣政策執行報吿

“目前1年期MLF利率為2.95%，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本。以一年期同業存單（AAA+）到期收益率為例，近兩年除2020年一季度受新冠肺炎疫情衝擊影響，與MLF利率出現臨時性偏離以外，其他時間基本圍繞MLF利率為中樞波動。”

——易綱《中國的利率體系與利率市場化改革》

貨幣寬鬆狀態中，存單利率為何體現向政策利率迴歸收斂，這種波動特徵的內在邏輯是什麼？

2019年以來，李克強總理反覆強調不搞“大水漫灌”式的強刺激：

“穩健的貨幣政策沒有變，也不會變。我們堅決不搞‘大水漫灌’！一個月內兩次降準，既是順應市場主體的強烈呼聲，也因我國存款準備金率比世界上任何主要經濟體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準過程中也適當回收了流動性。”

——2019年2月20日國常會

“面對新的下行壓力，要有有力舉措。一種辦法是搞量化寬鬆，超發貨幣、大規模提高赤字率，所謂“大水漫灌”，蘿蔔快了不洗泥，一時可能有效，但會帶來後遺症，所以不可取。我們還是要堅持通過激發市場活力，來頂住下行壓力。”

——2019年3月15日總理中外答記者問

“過去我們説過，不搞大水漫灌，現在還是這樣，但是特殊時期要有特殊的政策，我們叫作放水養魚。沒有足夠的水，魚是活不了的。但是如果氾濫了，就會形成泡沫，就會有人從中套利，魚也養不成，還會有人渾水摸魚。所以我們採取的措施要有針對性，也就是説要摸準脈、下準藥。”

——2021年5月28日總理答中外記者問

易綱行長對此有精確解讀，就是既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，貨幣政策要更加精準有效，也即總理説的“摸準脈、下準藥”。

“穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵，總體上有利於經濟社會的可持續發展，有利於人民幣資產的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源。在今年抗疫的特殊時期，宏觀槓桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。”

——易綱《堅持穩健的貨幣政策 堅定支持保市場主體穩就業》

“完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。健全市場化利率形成和傳導機制，深化貸款市場報價利率改革，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，綜合施策推動社會融資成本明顯下降，發揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。增強結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。重視預期管理，保持物價水平穩定。處理好內外部均衡和長短期關係，儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀槓桿率基本穩定。打好防範化解重大金融風險攻堅戰，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，維護金融安全，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。”

——2020年第三季度貨幣政策執行報吿

回到跨週期設計下的結構性貨幣政策運用上，其中最突出的是3000億元支小再貸款，具體形式採用“先貸後借”的方式。

“新增3000億元支小再貸款額度，在今年剩餘的4個月，也就是9月-12月之內發放。人民銀行提供商業銀行的再貸款利率是2.25%，商業銀行拿到這筆貸款，它的發放對象主要是小微企業，發放貸款的平均利率在5.5%左右。同時，我們採取“先貸後借”模式，保障資金使用精準性和直達性。”

——2021年9月7日國新辦吹風會

這就意味着看不到流動性在銀行間沉澱的可能。總量基礎貨幣就是缺多少給多少，用多少給多少，那麼債券市場所面臨的流動性環境就是基本平衡，同業存單利率也就不存在大幅偏離政策利率的可能。

2.4.銀行負債端壓力推升CD供給壓力，進一步引致CD利率波動

首先，CD供給壓力與CD利率是否有相關性？

觀察月度數據，CD淨融資和利率的影響因素較複雜，但觀察月度之間的變化，發現兩者呈正相關。基於此，我們繼續分析銀行發行CD的原因。

商業銀行以支定收，資產擴張下容易面臨“缺負債”問題，CD作為商業銀行的主動負債管理工具，信貸擴張與CD淨融資走勢相近。背離時點除2018年末和2019年末外，還有2020年上半年抗疫期間央行進行大規模投放支持經濟復甦。

今年寬信用、穩增長訴求下，信貸擴張帶動CD淨融資增加，且銀行補充長期穩定負債、滿足流動性監管的訴求增強，進而導致1年期同業存單供給壓力上升、利率回升更多。

從商業銀行負債端考慮，我們將各項存款和存款派生相結合。

觀察居民存款，2018年開始快速上升，但2021年增速有所下降；存貸差雖有下滑但絕對水平仍然不低。

進一步觀察企業存貸款和非銀存貸款，企事業存貸差自2016年開始迅速下降，2021年達到歷史新低-8.26萬億，企事業貸款派生存款能力進一步減弱；但2021年非銀存貸差大幅上升，創歷史新高4.1萬億水平。上述變化説明什麼？

在金融脱媒的大背景下，疊加經濟結構轉型和金融供給側改革，銀行資產負債結構同樣面臨嚴峻複雜的轉型壓力。

此外需要關注監管影響下銀行負債壓力的邊際變化。

第一是整治協議存款亂象。協議存款具有金額相對較大、期限較長的特徵，是存款利率定價改革後各銀行用來攬儲的重要工具。寬信用訴求下，為降低銀行業負債成本，引導向實體經濟讓利，2月下旬財新網發佈“自律機制進行窗口指導 整治協議存款亂象”，這就意味着商業銀行長期穩定的負債來源進一步減少。

第二，銀行理財全面轉型之下，理財子獨立，銀行表內負債管理壓力進一步上升，表內外騰挪空間愈發狹小。

小結與展望

近期CD利率快速上行，且高評級、1M和1Y同業存單利率上行更明顯，如何看待這一現象？

整體角度，2月下旬資金面波動開始推升CD利率，但機構行為變化是CD利率持續上行的核心因素。債券市場調整下贖回引發CD拋壓增大，其中高評級CD首當其衝。

當然深層次原因還是在於目前雖然是穩字當頭的寬鬆環境，但是跨週期設計下貨幣政策維持流動性不漫不溢，意味着CD利率不存在大幅偏離政策利率的可能，在市場承壓時，就會快速向政策利率收斂。

從供給端考慮，寬信用下銀行負債壓力上升，出於補充長期穩定負債、滿足流動性監管的訴求提升，同業存單供給上升。但更為重要的是，2021年以來更多企事業貸款派生能力進一步減弱，非銀存貸差大幅上升，在金融脱媒的大背景下，疊加經濟結構轉型和金融供給側改革，銀行資產負債結構同樣面臨嚴峻複雜的轉型壓力。

此外還需考慮監管因素，整治協議存款亂象、理財規範化轉型下資金騰挪空間有限，進一步增大商業銀行負債壓力。

未來CD利率會持續上升嗎？

當前位置下CD利率基本已經調整到中樞水平，從貨幣寬鬆角度出發，對於短端暫時無需過度擔憂。

後續CD利率走勢的重點就在於政策引導和監管行為。

站在2月社融不及預期的角度看，降息的可能性確有提升，但需要注意物價、聯儲加息的掣肘。

而從穩定負債角度，降準仍有必要。

進一步到債市，宏觀政策框架是跨週期與逆週期有機結合，意味着政策改變大開大合作風，跟隨數據亦步亦趨進行調整。穩增長是主線，就決定了數據弱則政策仍會發力，債市在政策行為和數據表現之間反覆調整，一季度跌宕起伏在所難免。

往後展望，兩會後到4月中旬經濟數據發佈時點，穩增長訴求明確的年份債市利率均有上行，政策行為仍然是債市主線，建議不對政策做輕易否定。

市場點評與展望

4.1.市場點評：資金面整體平衡寬鬆，長債收益率先上後下

本週（3.7-3.11）央行公開市場淨回籠3300億元，資金面均衡寬鬆。週一，央行開展逆回購操作7天100億元，當日逆回購到期3000億元，淨回籠2900億元，資金面正式跨月之下流動性寬鬆；週二，央行開展逆回購操作7天100億元，當日逆回購到期500億元，淨回籠400億元，資金面平衡寬鬆；週三，央行開展逆回購操作7天100億元，當日逆回購到期100億元，零投放零回籠，資金面均衡偏松；週四，央行開展逆回購操作7天100億元，當日逆回購到期100億元，零投放零回籠，資金面整體均衡；週五，央行開展逆回購操作7天100億元，當日逆回購到期100億元，零投放零回籠，資金面整體平衡寬鬆。

長債收益率先上後下。週一，資金面寬鬆，但穩增長、寬信用擔憂下，長債收益率微幅上行；週二，央行向中央財政上繳1萬億結存利潤，長債收益率微幅上行；週三，昨日央行公吿依法向中央財政上繳結存利潤，總額超1萬億元，引起激烈的多空討論，債市最終表現為寬信用下的利空，長債收益率小幅上行；週四，早盤債市情緒較昨日緩和，長債收益率微幅下行後開始橫盤震盪，午後市場情緒再度轉向謹慎，長債收益率微幅上行；週五，2月份社融信貸數據不及預期，長債收益率大幅下行。

一級市場

根據已公佈的利率債招投標計劃，從3月14日至3月18日將發行63支利率債，其中國債2只，地方政府債59只，政策銀行債2只。

二級市場

本週長債收益率區間下行。全周來看，10年期國債收益率下行2BP至2.79%，10年國開債收益率下行3BP至3.05%。1年與10年國債期限利差收窄2BP至70BP，1年與10年國開債期限利差收窄1BP至81BP。

實體觀察

本週央行公開市場淨回籠3300億元，資金面平衡寬鬆。銀行間隔夜回購利率上行1BP至2.03%，7天回購利率上行4BP至2.10%；上交所質押式回購GC001上行17BP至2.17%；香港CNHHibor隔夜利率下行-67BP至1.85%；香港CNH Hibor7天利率上行-25BP至2.52%。

本週央行公開市場淨回籠3300億元，下週有500億逆回購到期。

實體觀察

8.1.金融數據波動，交易重心仍在政策行為——1月金融數據點評

（1）貸款和非標拖累社融

2月新增社融11900億元，同比少增5343億元；社融同比增速10.20%，較上月下行0.3個百分點，低於市場預期。

分項來看，人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元；企業債券增加3377億元，同比多增2021億元；地方政府專項債增加2722億元，同比多增1705億元；委託貸款、信託貸款、未貼現票據三項合計減少5053億元，同比多減4656億元。

2月新增社融同比少增，企業債券和地方政府債券同比數據有顯著上行，人民幣貸款、和未貼現票據對社融拖累明顯。與前兩月相比，本月社融數據總量表現不佳，寬信用仍需政策加碼。

（2）地產景氣度和實體信貸需求仍維持低位

2月新增人民幣貸款12300億元，同比少增1300億元；各項貸款餘額同比增速11.40%，較上月下降0.1個百分點。

分貸款類別來看，居民短期貸款減少2911億元，同比多減220億元；居民中長期貸款減少459億元，同比多減4572億元；企業短期貸款增加4111億元，同比多增1614億元；企業中長期貸款增加5052億元，同比少增5948億元；票據融資增加3052億元，同比多增4907億元；非銀貸款增加1790億元，同比多增1610億元。

2月信貸餘額同比增速繼續回落，新增貸款同比低於去年同期，主要來源於去年高基數；但信貸結構反應了當前經濟問題。具體而言，2月新增信貸同比的最大拉動項還是企業短期貸款和票據融資，此外非銀貸款也有一定貢獻。居民和企業中長期貸款是最大拖累項，前者反映了地產景氣度仍然低迷，後者反映了實體信貸需求較弱。

（3）雙節擾動M1，回升符合季節性

2月M2同比增速9.20%，較上月下降0.6個百分點；M1同比增速4.7%，比上月回升6.6個百分點；各項存款同比增速9.80%，較上月上升0.6個百分點；2月人民幣存款增加25400億元，同比多增13900億元。

分存款類別來看，住户存款減少2923億元，同比多減35523億元；非金融企業存款增加1389億元，同比多增25589億元；財政性存款增加6002億元，同比多增14481億元；非銀存款增加13900億元，同比少增2200億元。

M1大幅回升主要源於去年同期低基數，總體而言1-2月M1同比增量基本符合季節性，後續仍需持續跟蹤；M2回落，但與去年末相比仍有上行，關注後續政策訴求。

（4）金融數據波動，交易重心仍在政策行為

2月社融信貸數據均表現欠佳，寬信用進程出現階段性反覆。具體來看，一方面是2月非標壓降拖累社融，另一方面也顯示出地產景氣度和實體信貸需求仍待改善，三種壓力中的需求和預期問題並未完全解決。

但也需要注意，寬信用初期疊加雙節，各項數據波動被放大，1-2月M1增速就是最好的證據；此外，當前政策寬信用、穩增長訴求不減，全年GDP目標5.5%需要寬信用保駕護航，後續政策仍將持續發力。

對於央行，寬信用首要的是維持穩定負債，因此降準仍可期；從社融信貸需求刺激，3月降息的可能性較前期上升。但同時，聯儲和物價等因素對降息仍有制約。

對於債市，歷史觀察兩會後到4月中旬經濟數據發佈時點，穩增長訴求明確的年份債市利率均有上行，在此期間債市交易重心在於政策行為。參考2019年，2月（也是春節月份）的PMI和社融數據均有回調導致利率階段性回落，但是低點仍高於一月，關鍵在於需要關注數據的持續表現。基於此，我們建議市場合理評估數據，謹慎應對。

8.2.“外因為脹”再現，合理評估債市壓力——2月通脹數據點評

（1）CPI低於季節性、PPI下行斜率趨緩

2月CPI同比0.9%，漲幅與上月相同，環比0.6%。PPI同比8.8%，漲幅較上月收窄0.3個百分點，環比0.5%，比上月擴大0.3個百分點。核心CPI同比1.1%，漲幅較上月收窄0.1個百分點，環比0.2%。整體而言，CPI環比繼續低於季節性（但持平去年同期），PPI同比下行斜率趨緩。

（2）食品項拖累CPI

2月CPI同比0.9%，基本符合預期。政策強調民生商品供應量足價穩，疊加前期豬肉、蔬菜超季節性上漲之下，春節後食品價格上漲低於季節性，各分項中僅羊肉價格強於季節性，僅鮮菜、蛋類價格環比強於往年同期，基數效應下食品分項繼續拖累CPI同比。

食品項中，豬肉和鮮果是最大拖累項。受節後需求回落、加之生豬供給平穩增長，價格環比下降4.6個百分點（去年同期下行3.1個百分點）；鮮果環比錄得3%，比去年低3.1個百分點。

非食品價格環比錄得0.4%，比上月上行0.2個百分點，持平於去年同期，但略強於季節性。油氣價格上漲帶動工業消費品價格環比由持平轉為上漲0.8%；服務價格環比由上漲0.3%轉為持平，各分項均弱於季節性，細分來看，就地過年帶動文娛消費及近郊遊熱度升高，電影、住宿等價格有所上漲，節後務工人員陸續返城，服務供給有所增加，家政服務和母嬰護理服務價格降幅明顯。

從同比來看，食品價格影響CPI下行0.76個百分點，非食品價格拉動CPI上行1.68個百分點。

核心CPI漲幅小幅回落，與PMI數據有所背離，背後一方面反映了當前內需仍待提振，另一方面或與春節前後促消費政策落地、折扣幅度增大有關。展望未來，原油價格上漲可能帶動CPI小幅回升，但豬價未見明確拐點之前消費品通脹壓力不大，後續需要關注居民收入、地產和汽車等行業景氣度情況，以及促消費政策力度和疫情演變。

（3）PPI降幅進一步趨緩，外因是主導因素

2月PPI同比增速8.8%，比上月回落0.3個百分點，降幅進一步收窄；環比由下降0.2%轉為上升0.5%。其中，生產資料價格環比下降0.2%轉為上行0.7%，生活資料價格由持平轉為上漲0.1%。

公佈PPI環比數據的30個行業中，本月有17個行業環比上漲（上月18個），上下游行業價格漲幅分化明顯，石油、黑色、有色價格環比漲幅較大。

2月工業品價格結構繼續分化。俄烏衝突之下原油價格加速上行、新能源相關產業高景氣度下有色供需缺口沒有收窄跡象、國內擴大有效投資之下黑色價格開始上行，化工、化纖等相關行業價格也有回升跡象。國內確立“以煤為主”的能源體系，保供穩價力度進一步提升，煤炭相關價格小幅回落。

展望未來，原油價格帶動全球定價商品共振上漲是最大風險，對於國內而言則要看基建和地產投資力度，以及政策保供穩價決心，需密切關注全球供應鏈修復情況、地緣政治演變和疫情走勢。

（4）“外因為脹”再現，合理評估債市壓力

觀察2月通脹走勢，經濟仍面臨結構性問題。終端需求改善不明顯、服務業持續低迷，外因造成的通脹壓力在上升、建築類投資相關產品價格也有回升苗頭，居民和中小企業、中下游企業面臨的壓力進一步增大。

展望未來，當前國內需求並未改善、未來出口大概率下行，考慮豬週期等因素，短期內（比如3-6個月）油價上行引致CPI大幅上行的可能相對不大。對於PPI而言，綜合基數和國內定價商品角度考慮，如果考慮戰爭對於原油價格的影響不超過3個月，則全年PPI仍然是回落為主，只是中樞抬升。如果戰爭對於原油價格影響超過3個月，甚至達到12個月的時長，則原油價格較戰前翻一番的可能性上升，較差的情形下，PPI年可能維持高位震盪，中樞在7%以上。

當前脹的因素無疑在提升，央行出於寬信用、維持流動性合理充裕角度考慮，降準仍有可能，但降息的可能性進一步下降。對於債市，政策利率不變則債市利率中樞不變，國內需要關注穩增長寬信用與開門紅的組合，歷史觀察3月到4月中旬，類似年份利率仍然是上行為主。全球角度，通脹陰霾揮之不去，短期內市場仍然需要合理消化一系列負面壓力，建議繼續謹慎應對。

8.3.中觀行業數據

房地產：30大中城市商品房合計成交201.87萬平方米，四周移動平均成交面積同比下降-18.1%。

工業：南華工業品指數3,909.97點，同比上升38.45%。

國債期貨：國債期貨價格上漲

利率互換：長期利率下行

外匯走勢：美元指數表現強勁

大宗商品：原油價格強勢上行

海外債市：美債收益率大幅上升

風險提示

風險提示：央行收緊，存款整治力度提升，資本市場波動加大

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年3月14日

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