本文來自：中信建投證券研究，作者：朱玥

受能源短缺影響，2021年以來歐洲電價大幅上漲。

歐洲電價暴漲的根本原因一方面在於能源對外依存度過高，另一方面，歐洲能源轉型步伐較快，新能源佔比高，2021年新能源出力較弱，造成能源供給短缺；

直接原因在於歐洲天然氣價格暴漲，歐洲主力調峯電源天然氣的佔比高，天然氣價格錨定作用明顯，歐洲電力市場價格與天然氣價格高度相關。

我們認為高電價背景下，歐洲新能源裝機需求有望提速，海外電廠客户對高價組件價格接受度有望大幅提升；此外，新能源替代過程中，還需要保障能源系統的靈活調節能力，儲能需求勢必增長；高電價背景下户用光伏需求提升，與國內不同，歐洲户用光伏主要為自發自用，關注歐洲户用光儲市場。

受能源短缺影響，2021年以來歐洲電價大幅上漲、屢創新高

英國：2021年12月日前電價241.83英鎊/ MWh，同比上升305.96%；

德國：2021年12月平均電價325歐元/ MWh，2021年10月平均電價130歐元/兆瓦時，2019年1月平均電價48歐元/兆瓦時；

意大利：2022年第一季度家用電費較去年同期增長131%，從200.6歐元/MWh升至460.3歐元/MWh；

西班牙：2022年2月8日批發市場電價 203.7 歐元/MWh，比一年前的價格（8.3 歐元/MWh）增加了 24 多倍。

歐洲電價趨勢上行原因在於能源對外依存度高，抗風險能力弱

歐洲電價暴漲的根本原因一方面在於能源對外依存度過高，另一方面，歐洲能源轉型步伐較快，新能源佔比高，2021年新能源出力較弱，造成能源供給短缺；

直接原因在於歐洲主力調峯電源天然氣的佔比高，天然氣價格錨定作用明顯，歐洲電力市場價格與天然氣價格高度相關，歐洲天然氣價格暴漲帶動電力價格整體暴漲。

歐洲電價暴漲根本原因：傳統能源對外依存度高，能源系統抗風險能力薄弱。

（1）歐洲傳統能源對外依存度過高，能源系統脆弱。歐洲自身能源稟賦匱乏，對外依存度高，歐洲的原油、天然氣、煤炭高度依賴進口，能源對外依存度達到60%。

（2）能源系統抗風險能力薄弱，短期能源出現結構性供應短缺。2015年，歐洲加快能源結構轉型，煤電佔比迅速下降，以風能為代表的新能源不斷增長，新能源發電波動性大，難以滿足可靠性的供應需求，在儲能技術發展不成熟的背景下，以來自然資源的風光發力不穩定性大。

2020年，歐洲煤炭發電比例降至14%（相較2015年下降20個百分點），核電佔比為25%，天然氣發電佔比約19%（相較2015年提升14個百分點），可再生髮電升至37%。但由於可再生能源供應的不穩定性，而傳統化石能源（尤其是發電量佔比逐年提升的天然氣）對外依存度較高，導致2021年歐洲能源供應的脆弱性進一步顯現。

以電力供應結構較為極端的英國為例，2020年，英國天然氣發電佔比37%，風電佔比24%，煤電佔比2%，各種電源類型中，天然氣幾乎全部依賴進口，風電對天氣要求高，電力輸出穩定性較弱，而調節能力較強的煤電佔比僅為2%，因此電力系統整體抗風險能力非常弱。

造成歐洲電價暴漲的直接原因：新能源出力較弱，天然氣成為定價之錨，天然氣價格暴漲嚴重衝擊歐洲電力市場。

2021年夏季以來歐洲的風力發電量低於往年，太陽能利用仍較不足。 2021年，歐洲可再生能源增長不足，太陽能、風力發電表現疲弱，同比降幅6-11%。

由於歐洲電力市場交易定價採用邊際定價法，按照邊際模型，最終電力價格將與滿足預期需求所需的成本最高的電力價格掛鈎，當需求超過清潔能源能夠產生的供應時，則須使用成本更高的化石燃料來替代，由天然氣機組發電價格來制定電力市場價格，因此，天然氣價格的暴漲對歐洲電力市場價格造成嚴重衝擊。

歐洲電價上漲將帶動新能源裝機提速，高價新能源接受度提升

（1）高電價背景下，歐洲新能源裝機需求有望提速

近日德國經濟部提出一份待立法的草案，並希望其能夠在2022年7月1日前生效，為降低對進口傳統能源的依賴。該草案將“100%可再生能源供電”的目標實現時間提前15年，由2040年提前至2035年。2020年，德國可再生能源發電量佔比40.6%，根據該草案，到2035年德國光伏累計裝機將增加兩倍多，達到 200GW；陸上風能累計裝機將翻一倍，達到110GW，海上風能達到30GW。同時，到2028年德國光伏招標量將從目前約5GW增加至20GW，陸上風電將由目前的2GW增加至10GW。

我們認為，在能源供應緊缺、電力價格高企和傳統能源價格上升的大背景下，歐洲新能源發展進程將進一步加速，將有更多國家提出類似德國的加速新能源發展的草案/政策。

（2）電價上行背景下，海外電廠客户對組件價格接受度有望大幅提升

在海外電價持續上漲的背景下，國外企業對於組價價格的容忍度也將更高，全年海外新增裝機需求有望迎來上調。

2022年一季度組件降價仍處高位，但全球裝機需求仍然相當旺盛，一季度組件企業排產同比增長超81.5%。進入3月，組件排產繼續維持高位，頭部組件企業3月排產環比有持平或維持小幅增長；儘管一季度印度搶裝已經接近尾聲，但下游需求仍保持較強的韌性，歐洲仍處裝機旺季，電價上漲後海外運營商對高價組件接受度更高，下游對當前1.85-1.9元/W的組件價格表現出較高的承受能力，需求持續旺盛。

長期來看，光伏歐洲大多數國家都將在2030年之前逐步淘汰煤電，而歐洲自身的天然氣資源也相對匱乏，煤電淘汰所產生的電力缺口預計將主要由風光新能源補足。

（3）新能源替代過程中，還需要保障能源系統的靈活調節能力，儲能需求勢必增長

新能源高比例接入將導致電力供需雙側的波動性增強，對靈活性資源提出了更多數量、更高質量的要求。儲能是更優質的靈活性資源，環保且具備優異的調節性能、靈活的安裝方式和高質量

能源系統的靈活調節能力不足將拖累能源轉型進程，要保障能源系統的靈活調節能力，歐洲新能源的加速發展勢必將增加儲能需求，以更好地匹配電力供需。

（4）高電價背景下户用光伏需求提升，與國內不同，歐洲户用光伏主要為自發自用，關注歐洲户用光儲市場

2020年底，歐洲户用儲能市場總量同比增長43%，總裝機容量超過3GWh，首年超過1GWh；2020年德國新增户用儲能裝機佔歐洲70%，其次為意大利、英國、奧地利和瑞士。

户用光伏系統一方面可向用户提供穩定的電力供應，另一方面，光儲產業在歐洲本身就是高增長行業，在電價暴漲的背景下，户用“光伏+儲能”經濟性優勢將進一步凸顯。