近日，深圳證券交易所上市委員會收到上海瑞晨環保科技股份有限公司（以下簡稱“瑞晨環保”）申報稿審核申請，東方證券為其保薦機構。瑞晨環保本次擬募集資金4.49億元，擬發行股數不超過1,791.04萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。

根據招股書顯示，陳萬東直接持有公司41.33%的股權，直接持有上海馨璞5.05%的出資份額並擔任執行事務合夥人，持有萬東商榮10.00%的出資份額並擔任執行事務合夥人，合計持有公司68.88%的表決權，為公司控股股東、實際控制人。

公司股本結構，圖源，招股書

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毛利率呈波動下降趨勢

公司主營業務為高效節能設備的研發、設計、生產和銷售，產品包括高效節能離心風機、高效節能離心水泵等節能類產品。

2018年至2021上半年，瑞晨環保營業收入分別為1.44億元、1.97億元、2.98億元和1.49億元，扣非後歸母淨利潤分別為2980.39萬元、3299.85萬元、6858.86萬元和2544.31萬元。營業收入和淨利潤增長主要原因是客户數量增加，公司選擇產品買斷的方式進行業務推廣並實現銷售規模增長。

2018年至2021上半年公司主要核心財務，圖源，招股書

 報吿期內，公司綜合毛利率分別為52.72%、49.74%、49.98%和48.95%，綜合毛利率呈波動下降趨勢。公司綜合毛利率受到客户對產品規格型號、材質要求、現場工況複雜程度、產品商業談判定價等多方面影響，不同項目之間的毛利率存在一定差異，以致綜合毛利率在不同年份有所不同。

2018年至2021上半年公司綜合毛利率，圖源，招股書

報吿期內，同行業可比公司綜合毛利率分別為39.70%、40.75%、39.21%和37.16%，公司綜合毛利率高於同行業平均水平，主要原因是公司產品毛利率受到客户對產品規格型號、材質要求、現場工況複雜程度等多方面影響，相較於可比公司，公司的產品種類、應用場景和客户類型均存在一定差異，因此毛利率水平存在一定差異。以金通靈為例，金通靈為國內傳統風機制造企業，主營工業鼓風機、壓縮機、蒸汽輪機等流體機械設備產品，同時也經營集成類項目，具有一定的生產規模和銷售規模，但其收入佔比較高的建設類項目、鼓風機產品以及運營類項目毛利率一般在10%至30%左右，因此綜合毛利率水平較低，綜合毛利率低於公司和其他可比公司。

2018年至2021上半年公司與同行業可比公司綜合毛利率比較，圖源，招股書

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應收賬款淨額逐年上升

報吿期各期末，公司應收賬款淨額分別為5135.47萬元、7965.37萬元、9736.33萬元和1.15億元，公司應收賬款規模逐年增加。前五大客户應收賬款佔比分別為57.85%、55.36%、47.88%和46.64%，上海寶冶工程技術有限公司應收賬款收款佔比最高。此外，2018年，貴州利達豐華科技有限公司、徐州牛頭山鑄業有限公司未按照合同約定支付相關款項，公司對相應應收賬款單項識別並全額計提壞賬準備。下游行業的客户經營狀況和資信狀況發生惡化，導致公司應收賬款無法收回，增加壞賬損失的風險，將會對公司的財務狀況和盈利能力產生不利影響。

2018年至2021上半年前五大客户應收賬款佔比，圖源，招股書

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前五大客户集中度較高

報吿期內，公司對前五大客户的銷售收入分別為8856.51萬元、1.08億元、1.63億元和8022.66萬元，佔當期營業收入的比例分別為61.40%、54.80%、54.48%和53.98%，雖然前五大客户集中度近年有所下降，但仍處高位。公司下游客户主要集中在鋼鐵、水泥、化工等行業，在該等行業中，存在大量的終端客户隸屬同一家集團公司，客户集中度高。如若未來主要客户因其經營策略調整、經營狀況不佳、行業性需求下滑，或轉向公司競爭對手，將對公司經營業績產生不利影響。

2019年至2021上半年前五大客户銷售佔比，圖源，招股書

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小結

在國家提倡節能降耗的政策驅動下，節能設備製造行業熱度持續上升，風機、水泵等設備節能改造的需求不斷增加。瑞晨環保作為高效節能離心風機的生廠商，公司需要緊跟市場的需求，加快研發新型產品，從而在節能設備行業中繼續保持優勢。