本文來自：招商醫訊，作者：作者招商大消費

1、食品

食品飲料：高端白酒進入戰略佈局期，食品個股行情預熱全年

2月飲料行業同樣受到了較大的外部干擾，股價波動較大。但是基本面來看還是非常不錯的，從節後的反饋來看，比較超節前的預期。

我們對白酒板塊今年全年的行情還是比較樂觀的，一方面是基本面不斷被驗證，同時也有隨着全年經濟的好轉而進一步走強。另一方面估值也非常合理，不少品種具有足夠的安全邊際。白酒板塊一直有較強的貝塔行情，但階段性也有一些結構性的變化，我們在整體看好白酒板塊的基礎上，會按照市場節奏、預期變化來調整我們的推薦順序。今年以來我們推徽酒古井口子迎駕，1月9日發了深度以來相對行情也比較明顯。同時我們2月中旬報吿指出次高端存在預期差，可以大膽佈局，隨後幾天汾酒等大幅領漲。徽酒、蘇酒等板塊我們認為一季報一定表現不錯，可以繼續持有。從一月至今，因為基本面在年初不明朗，所以這2個月出現的行情都是基本面預期差帶來細分板塊結構性行情。當前的白酒板塊，基本面情況越來越清晰了之後，將逐步來到個股的事件或業績催化的區間。

短期來看，個股一季度超預期：汾酒、洋河、捨得同時預期較低的老窖也有機會。事件催化涉及茅台、五糧液。

從更加長期的角度來看，我們也一定要去強調，現在是佈局高端白酒的非常好的時間點。因為估值的水位的回落，包括海外的波動，建議投資者設置好目標市值，因為我們對幾個白酒的1-2年維度業績和競爭優勢的強化也非常有信心。

綜合考慮長短期，當前位置，我們優先推薦的個股：高端（茅台、五糧液、老窖）+捨得、古井、汾酒

高端板塊來看，由於海外波動，流動性比較強的資產上週波動較大，但是正是這種波動給我們提供了便宜買入好資產的機會。雖然春節反饋高端不如區域酒、次高端那麼驚喜，但是我們相信他們的業績也是非常平穩的。

我們上週發了貴州茅台的深度，我們認為現在茅台在22年35-40X估值之間，是非常好的佈局買點。對於22-23年，我們認為相對20-21年有加速的可能。另外一方面，我們看到公司在內部管理、生產營銷、投資者溝通層面都有積極向好的一方面，競爭優勢提升、治理改善，都將成為推動公司估值提升的推動因素。海外動盪，我們認為茅台作為保值資產，也是不確定的環境下的首選，攻守兼備。

與此同時，我們看到五糧液、老窖今年以來走勢較弱，投資者擔心一季度，因為從跟蹤角度沒有區域酒和次高端那麼強，從我們經驗來看，高端白酒單點經銷商跟蹤只能做一個參考，由於樣本的偏差、以及高端白酒客户結構變化，常常與報表偏差較大，報表層面我們認為會跟十四五的節奏。當前位置，五糧液不到30X，老窖30X出頭，也非常的便宜。對於業績我們比市場更加樂觀，因為我們認為跟蹤的結果並不能成為業績預期的主要來源。

捨得，也是我們今年重點推薦的阿爾法個股，但前期表現一般，與市場風格和大家對這個股票的熟悉度相關，我們路演中聽了投資者的擔憂，有些我們認為是發展中的問題，有些也被過度解讀了，比如庫存的增長，如果一個公司收入翻了一倍，庫存絕對數自然增長了一倍，這是正常的，數據一定要合理解讀。同時，庫存只是眾多指標中的一個，我們建議投資者也關注公司在營銷定位、渠道建設上的工作，相信會對公司的變化有一個重新的認識。

古井和汾酒，也是基本面非常強勁的公司，而且長期的路徑更加清楚。古井到25年我們看好收入五年翻一倍，同時利潤率提升，對應三年市值回報率翻一倍，用三年的視角看非常確定的個股。汾酒，雖然估值不算非常便宜，但是今年的競爭實力仍在繼續優化，核心競爭力的強化對估值有支撐。

食品板塊，隨着洽洽、榨菜的超預期，板塊反應也比較強勢。我們認為是對全年結構性行情的預熱，週末天味出了股權激勵，這些公司經過去年的調整，也陸續的開始走上經營正軌。當前位置，我們認為一季報之前，依然可以擁抱一些龍頭，海天伊利洽洽等。同時，我們加大對絕味周黑鴨的推薦力度，因為估值安全邊際和基本面都不錯。估值回落的東鵬、百潤我們認為當下可以做長期佈局。調味品板塊中，我們認為海天的報表將會率先企穩，引領板塊整體擁抱全年的復甦性機會，因此我們上週也出了點評來推薦。對二季度開始我們建議關注彈性個股榨菜天味千禾等。

2、輕工

輕工時尚：佈局家居板塊估值彈性機會，造紙行情值得參與，新型煙草長期向好

家居：315大促臨近，龍頭套餐落地，關注邊際催化。板塊目前整體估值安全邊際較高，穩增長風格疊加315大促催化下，家居板塊估值向上行情有望持續演繹。歐美日韓傢俱集中度均高於中國，國內有望複製歐美提升節奏，10%市佔率假設下，國內龍頭家居企業對應目標收入空間為600億+（內銷收入），家居龍頭大有可為，同時315臨近，各龍頭套餐陸續落地，套系化銷售趨勢明顯，配套品佔比持續提升，龍頭在全屋銷售佈局領先，份額有望持續提升。家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股，同時佈局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續推薦：例如索菲亞管理層變革改善，22年輕裝上陣發力“整家定製”；江山歐派在恆大壓力逐步釋放後小B端的高速增長會重新得到評估；曲美家居子公司Ekornes標的優質，短中長期成長動力十足；以及牀墊賽道優質標的，渠道拓展紅利明顯，高股權激勵目標助力成長的喜臨門。

文娛用品：小學汛臨近疊加疫情管控有望放鬆，優質龍頭邊際改善可期。“雙減”和疫情的雙重影響致渠道庫存有所增加，隨着2月底小學汛臨近，文具板塊景氣度環比或向上，行業龍頭有望加速庫存優化。從疫情角度來看，假設冬奧會後（2月20日閉幕，元宵節結束，且疫情高發的冬天基本結束）疫情管控可能有所放鬆，前期疫情受損的線下場景式消費有望復甦，疊加部分優質標的已調整至歷史估值底部區間，重點關注前期受損品種，如晨光文具（九木雜物社受疫情影響開店結構和經營結果均低於預期，後續有望持續改善，校邊店管控也有望改善），百亞股份（衞生巾線下消費比例高，關注38大促成效，Q4低於預期是由於收入高佔比的陝西遭遇疫情）。

新型煙草：整治行動、商品下架等影響板塊情緒致回調明顯，長期行業健康規範發展是大勢所趨。公安部、國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局、教育部四部門聯合印發《清理整治向未成年人銷售電子煙嚴厲打擊涉電子煙違法犯罪專項工作方案》，部署自即日起至4月底開展專項清理整治工作，依法清理整治向未成年人銷售電子煙活動，嚴厲打擊涉電子煙違法犯罪，保護未成年人身心健康。全國各地電子煙清理整治工作開展如火如荼，過渡期內電子煙規範管理逐步推進。思摩爾國際依託新一代霧化技術FEELM Air有望在夯實存量客户合作關係的基礎上開拓更多優質客户。勁嘉股份卡位佈局新型煙草領域多個節點，21年預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.1億元，同比增長22%，順利完成業績考核目標，後續發展值得期待。

造紙包裝：原材料成本上漲支撐紙價穩中上行，紙企漲價函有望加速落地。1）大宗紙：海運物流以及疫情影響下，國內紙漿供應端趨緊，漿價上行趨勢不改，疊加能源成本維持高位，紙價上行的成本支撐邏輯仍強。此外，圖書印刷小高峯來臨，文化紙需求回暖或帶動盈利水平上行。持續推薦規模&成本優勢領先、新產能建設穩步推進的太陽紙業。箱板瓦楞維持景氣向上勢能，龍頭漲價計劃逐步落地，持續推薦山鷹國際。2）特種紙：龍頭企業壁壘顯著、產業鏈地位較優，推薦特種紙行業龍頭仙鶴股份、裝飾原紙細分賽道優質卡位的華旺科技。3）包裝：大宗原材料價格回落、需求保持穩健增長，持續推薦大包裝業務佈局順利推進、盈利拐點可期的裕同科技，建議關注新消費包裝領域持續高景氣的上海艾錄。

優質製造：精選下游高景氣，國內產業優勢突出，估值優勢明顯的細分標的，如國內外客户訂單逐步確認的匠心家居，下游電踏車高景氣，產能規劃清晰的久祺股份等。

3、農業

行業觀點：生豬養殖：母豬產能持續去化。農業農村部數據顯示，1月末能繁母豬存欄環比-0.9%、同比-3.7%。這是2020年下半年以來能繁母豬存欄首次同比下滑。至此，國內能繁母豬存欄在7個月內已累計調減274萬頭。預計母豬產能仍將持續去化。當前豬企/農户面臨三重困境：1）出欄頭數增加、消費淡季對豬價的抑制。從1月生豬出欄月報來看，上市公司的肥豬出欄頭數環比增加15%~20%，出欄體重也有小幅回升，帶動平均售價環比下跌~2元/公斤。而截至2月25日，全國生豬均價僅12.45元/公斤，明顯低於行業現金成本。2）豆粕等飼料原料漲價帶動的現金成本抬升。1月底以來，豆粕現貨價上漲約600+元/噸。多家飼料企業在春節後發佈漲價通知，價格上調25~600元/噸。3）去年以來的持續虧損對現金流的消耗。從2021年度業績預吿來看，去年下半年幾乎所有豬企均陷虧損，個別豬企負債率或已超90%。預計豬價、成本、現金流三方面的壓力降帶動行業持續去產能。下半年豬價反轉可期，部分豬企的報表有望領先好轉。建議繼續加配生豬養殖板塊，投資策略：產能為先、豬價為次。積極推薦優質自繁自養龍頭豬企、經營改善的温氏股份等，信價比小豬巨星農牧等。

飼料：豆粕等原料高位漲價、疊加下游養户現金流不佳等因素的影響，預計畜禽飼料行業景氣承壓、及中小飼料企業或加速退出，海大集團等龍頭飼企有望憑藉採購及配方優勢而實現市佔率的繼續提升。

種子：糧價高景氣再獲加持。國內方面，一號文件再度強調糧食安全，國家發改委上調2022年度水稻最低收購價、且上調幅度和範圍均明顯擴大。國際方面，USDA的2月報吿對玉米大豆等農產品的供需格局預期再度收緊，俄烏衝突或影響葵花籽油和玉米等農產品的全球貿易格局等、並進而推高全球農產品價格。我們判斷糧價易漲難跌，種業景氣持續的確定性提升。另外，轉基因的商業化仍在穩步推進，部分龍頭企業或在22Q4實現搶跑。繼續推薦隆平高科、大北農、登海種業。

4、商業

3月零售觀點：推薦美團、重慶百貨

美團：2月18日國家發改委等部門印發《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》的通知，其中提到引導外賣等互聯網平台企業進一步下調餐飲業商户服務費標準，引發市場對美團外賣業務長期發展邏輯的擔憂。我們認為此次引導屬於階段性紓困扶持政策，不改美團外賣長期盈利模型。美團長期發展與投資邏輯並未發生變化。公司兩大主業外賣與到店酒旅業務行業空間廣闊，未來三年仍將保持25%以上的複合增速，同時公司在這兩大核心業務上競爭優勢穩固；社區電商業務短期看虧損較大，但長期看你盈利模型可以跑通，併為公司打開了下沉市場，在收入、利潤、獲客方面貢獻可觀價值。公司短期基本面較弱，主要還是受短期宏觀和疫情的影響，不影響公司長期的發展空間。建議積極關注。

重慶百貨：重慶百貨公吿控股股東商社集團擬在6個月內通過集中競價交易方式、大宗交易方式減持所持公司股份，合計減持數量不超過總股本的3%。公司本次減持股份主要來自混改後要約收購，集團當時要約收購公司9.36%股份支付10億+，預計此次轉讓主要為緩解財務壓力，不對公司正常經營產生影響。公司混改後經營提效顯著，預計2021~2023年淨利潤10.11/11.67/13.73億元，當前股價對應22年PE為10倍，估值具有性價比，維持“強烈推薦-A”評級。

潮宏基：潮宏基作為時尚珠寶的領航者，通過自營提質開放加盟的策略，一方面保證自營門店較強競爭力以及示範作用，另一方面藉助加盟商的優勢實現門店的快速擴張。截至2021年9月末，潮宏基門店總數達到1001家，預計三到五年翻倍達到總規模2000家。女包業務FION經營狀況大幅改善，商譽減值風險減弱。多重利好下，預計2021/22/23年公司總歸母淨利潤分別實現3.48/4.17/4.96億元，給予“強烈推薦-A”評級。

5、紡服

1. 紡服：品牌端受南方春季降温影響冬款貨品庫存壓力緩解，春季產品動銷逐步好轉。製造端維持高景氣，優質細分龍頭可重點關注。

（1）品牌服飾：最近南方地區氣温較往年偏低，帶動了冬季厚款羽絨服的銷售，減輕品牌方庫存壓力，對品牌端一季度銷售可適當樂觀，重點推薦李寧。同時可關注受益於品質消費升級&渠道結構改善&低估值的家紡龍頭羅萊生活、富安娜。

（2）紡織製造：持續強推偉星股份：生產工藝升級提效，管理能力精益化，快速響應品牌商訂單，多區域產能佈局能力強，未來5年偉星有望實現品牌商採購份額持續提升，自身受規模效應以及效率提升驅動盈利能力提升，實現ROE提升，進而獲得超越行業水平的估值溢價，當前市值對應22PE僅為20X，參考優質紡服制造商曆史估值變化趨勢，偉星22年合理估值應提升至25X，目標市值130億元-150億元。

低估值細分行業龍頭之—富春染織：襪用色紗絕對龍頭，多年技術投入，具備環保、節水、低能耗優勢，盈利能力持續提升（21毛利率/淨利潤率有望達20%/10%+)。自主開發600餘個富春標準色卡，創立倉儲式生產共享模式，具備短交期優勢。目前已進入產能快速擴張階段，預計2023年色紗產量有望達到10萬噸，2020年-2023年產量CAGR達22%，3年維度具備高成長性，22PE12X，建議重點關注。

2、化粧品：經過半年的股價調整，高估值壓力得以部分緩解，優質龍頭公司投資價值逐漸顯現。可重點關注貝泰妮、華熙生物、上海家化、上海上美、珀萊雅在3.8節的銷售情況。

3、珠寶：二月因去年春節情人節效應高基數，今年珠寶的單月增速預計將有所放緩，但情人節期間銷售增速同比依然比較樂觀，我們持續看好龍頭品牌渠道下沉帶來的市佔率加速提升。推薦周大福，周大生，潮宏基。另外特色鑽戒品牌迪阿股份經過前期調整，目前估值也處於低位，今年以來銷售增速超預期，也建議重點關注。

6、醫藥

醫藥觀點：持續看好中國醫藥製造優勢

1、藥品領域的醫藥製造：通過覆盤十年十一倍印度長牛股Divi’sLab，看好中國醫藥製造崛起，持續看好中國醫藥高端製造崛起：在全球新冠藥研發生產中，中國多家CDMO企業深度參與，充分説明了中國醫藥製造供應鏈的全球領先性。中國在全產業鏈、基建、工程師等方面具備比較優勢，且在近年隨着技術、環保、合規水平快速提升，我們反覆強調，中國醫藥製造將持續崛起。

具體到細分行業，我們預計CDMO、原料藥、仿製藥製劑將先後嶄露頭角。

（1）CDMO：原有國際轉移和產品升級下，疊加新冠增量，進一步推動行業增長。建議關注：博騰股份、凱萊英、藥明康德。其中博騰股份小分子CDMO業務預計快速增長：公司先後披露2.17億美元和6.81億美元大訂單，公司CDMO客户拓展能力強，看好公司CDMO在客户基礎和分子價值雙提升下的持續增長能力；以及後續CGT和製劑CDMO投入期後的持續發力。

（2）原料藥板塊：隨着客户、產品、技術升級，其中過專利期後的原研API轉移+仿製藥的API增量存在預期差。建議關注：普洛藥業、司太立等。

2、生命科學服務上游的製造：本月推薦東富龍。

公司是國內領先的綜合性製藥裝備服務商，以“M+E+C(AI)"發展策略迎接新機遇。

M+E：公司以凍幹機起家，GMP政策紅利下快速獲客；超前佈局生物工程、科研儀器等領域，在新景氣週期下實現快速放量。公司全球化耕耘多年，覆蓋地區、客户數量快速增長。

M+C：中國耗材市場空間巨大，國產替代在即，公司通過自研、收購等方式進行全領域佈局，有望打破CAPEX景氣週期束縛，開啟全新增長曲線。

AI：公司對內的數字化管理明顯提升盈利效率，對外智能化控制系統為工程整體方案提供支持，在手訂單飽滿

7、社服

前兩週餐飲旅遊非常熱，最近疫情嚴重預期下降，板塊也是回調了。長期來看，疫情會往流感化發展，兩個方向，一個是病毒的衰減，從Delta到奧密克戎再到下一個減毒版本，正常情況下病毒是往高傳染性和低致死率的方向走的，所以肺炎率和重症率是兩個非常重要的指標；另一個是疫苗、特效藥和輿論，幫助降低病毒的重症率和住院率，如果大部分人病症輕可以在家自愈，那疫情就可以流感化，國內外就會逐步放開。

對於餐飲旅遊板塊而已，現階段有幾個重要的事件，一個是兩會的政策口風，因為現在的病毒變化方向對於國內的防疫政策是很不利的，病毒的傳染性更強但致病性還沒有低到可以放任，所以口岸防疫的壓力是非常大，病例數很難像2020年下半年那樣做到完全清零，只能是中央和地方政府放開對疫情的容忍度，要防止以前一樣的懶政和層層加碼，精準防控，儘量降低疫情對經濟的影響。二是三月中旬之前的跨省禁令可能會放鬆，三是兩會之後是3月底輝瑞特效藥的臨牀數據。然後是4月的年報一季報和五一的旅遊數據預期。

從個股來説，首先酒店這邊，1月STR酒店RevPAR同比增長4%，恢復至2019年同期的55%，去年10/11/12月分別恢復74%/55%/69%，1月數據還是比較弱的，和去年11月差不多，這裏面也有節假日的因素；像連鎖酒店集團1月大概是恢復到2019年同期的7-8成，春節期間錦江酒店還是有十幾的增長，2月中旬左右冬奧結束，香港疫情爆發，影響了深圳、北京、蘇州，但去年2月也很弱，所以今年二月有可能比去年好一些，整個一季度也是和去年相當或略好一些的預期。目前整個酒店板塊出在左側波段震盪的行情，一般來看是觸頂回落（錦江650億，首旅300+億），觸底反彈，右側的行情需要疫情影響基本出清，酒店RevPAR的持續上漲來推動，因為這兩年存量酒店供給端減少了25%，後續需求哪怕恢復8-9成，同店也會有兩位數增長，這兩年新開業的酒店都沒有體現業績，所以後續恢復週期彈性和業績增速會很快，首旅22塊，錦江50塊是比較合適加倉的時點。

1)免税:2月1日至13日，海南10家離島免税店總銷售額41.32億元，同比增長127%，因為去年受本地過節和疫情影響，海南春節期間的客流下滑了40%-50%，今年是兑現了旺季，但是這周因為廣深、北京和川渝地區的疫情，客流環比下滑了10+%，預計疫情還會持續1-2周，到了3月中旬以後，如果疫情得到初步控制，並且放開跨省限制的話，客流可能會好一些。所以中免一季報的情況還是要看後續疫情和防疫政策的走勢，如果不太差的話，我們覺得一季度可能會有200億左右的收入，30多億的淨利潤。元旦以後，中免還是收了很多折扣力度的，今年一季度的折扣可能比去年一季度略大一些，但是有所得税優惠和機場租金減免，所以我們覺得利潤率層面不一定會比去年差。

因為市場對中免中長期邏輯看不清晰，所以短期的疫情和銷售會影響股價波動，但我們覺得從長期來説，出境放開不一定是利空，疫情期間還是有兩大邏輯發生了變化，一個是機場租金的重新談判，上機按人頭收費，那麼客單價提升的部分都是0扣點的，另外就是直郵渠道的開拓，尤其是離島補購，有地方政府和品牌的支持，會長期發展下去，並且國門放開也會有市內店政策的預期，所以放開增加了出境流量，有可能是利好。另外市場也比較擔心海旅投持續的價格戰，目前海南所有的免税店都按品牌商的要求提價，除了海旅投，公司除了和拉格代爾合作以外，還和韓國免税店合作拿貨，打價格戰，在抖音上做會員購，這些都是品牌大忌，我們認為一家免税公司如果要長期走遠，和品牌商關係很差，純靠價格戰和代購肯定是走不遠的，所以沒必要特別擔心，今年下半年中免海口臨港免税店和明年初的海棠灣二期開業以後，不管是品牌還是市佔率都會有所提升。另外今年一季報線下消費普遍低迷，只有海南客流比較好，有超預期的可能，所以還是推薦大家關注海南後續的客流情況。

2)餐飲:因為多地疫情的原因，多數餐飲企業的同店也只恢復8成左右，現在商場的客流還是比較受影響的，後續要看政策會不會放鬆就本地的管制。這周很多餐飲企業發了業績預吿，其中九毛九的業績為正和市場預期相當，股價也是反彈到合理位置；海倫司調整後業績為正一億，可能市場之前的預期在一億多，因為優先股等非經常因素導致虧損，略有偏差；奈雪預虧1.35-1.65億，那因為公司之前給過預期虧損1.5-2億，所以實際虧損比預期好一些，高端茶飲最近陷入喜茶的降價話題，也是和消費低迷競爭加劇影響，但是長期的趨勢還是不變的，奈雪上市以後抗風險能力是更強的，如果能夠扛過行業低谷，後續還是有龍頭紅利的。海底撈預虧38-45億，2021年四季度關店和疫情帶來的成本和費用壓力，預計今年上半年還需要一段調整時間，還是要等後續的同店恢復。餐飲板塊我們目前主推海倫司。

3)景區:目前還是受疫情和跨省遊的限制，趁着疫情回調，如果大家要配置的話也是推薦關注符合疫情後高端化、自由行、自駕遊、休閒遊趨勢的天目湖，自然景區因為疫情前有3-5成團客，恢復會慢一些。旅行社這邊，因為香港現在日增2.6萬病例，短期出境遊預期會有所回落，所以還是等後續香港疫情好轉再看，大家可以關注純國內的OTA，像同程旅行，受疫情和互聯網的影響，近期股價也是回落了，估值也是回落到了15倍左右，建議關注佈局。

8、家電

地緣衝突引發避險情緒，家電首選穩增長+確定性組合

俄烏衝突對家電方面的短期影響主要體現在兩方面：1）上游成本漲價壓力，歐美對俄羅斯的制裁或進一步推高銅鋁鋼鐵的價格；2）人民幣匯率持續升值，國際避險資金流入對出口佔比高的企業帶來匯兑風險。

穩增長政策右側發力。春節後房貸利率超預期下調，放款審核速度明顯加快，7城降低首付比例，地產政策支持政策持續加碼：貝殼研究院監測的103個城市房貸主流利率較1月回落9個pcts，平均放款週期為38天，較上月縮短12天，此外，北海、自貢、南寧、菏澤、重慶、贛州、佛山共計7個城市加入降低首付行列。

投資建議：首選穩增長+確定性組合，尤其是能夠轉嫁成本壓力、掌握定價權的企業，增長確定性高、收入結構以內銷為主、兼具穩增長政策利好的標的，1）家電中軍：老闆電器、格力電器、美的集團；2）家電騎兵：蘇泊爾、飛科電器。

大廚電以老闆電器為例，從公司業績快報披露來看，2021年收入同比增長25%，其中四季度收入增幅23%超市場預期，去年住宅竣工面積同比增長 11%，保交樓等政策將支撐地產竣工數據持續修復，帶動大廚電內銷需求穩步回升。壞賬計提風險出清，老闆明確計提壞賬準備合計7.1億元，其中恆大集團及其成員企業6.3億元，其他客户8000萬元。公司高端品牌定位有利於轉嫁成本壓力，同時圍繞洗碗機、集成灶、一體機等第二第三品類提升配套率，形成新的業績增長點，老闆電器有望迎來估值和業績的雙擊。

白電板塊，國內消費支持政策陸續出台，2022年2月11日《國務院關於印發“十四五”推進農業農村現代化規劃的通知》中首次提出，鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，促進農村居民耐用消費品更新換代。相較2008年的家電下鄉，此次家電更新至少有三點不同，高端套系家電需求升温、智能綠色家電成新風尚、居民品牌認同感更高。我們預計2022年家電更新需求佔比提升、海運緊張緩解、下半年成本環比回落，終端零售價和成本剪刀差放大，白電企業將重演價值迴歸。

小家電配置，建議重點配置避險標的，蘇泊爾和飛科都是不錯的選擇。

蘇泊爾業績快報，四季度收入表現略超市場預期。2021年實現收入215.9億元，同比增長16.1%，實現歸母淨利潤19.4億元，同比增長5.3%，其中第四季度實現收入59億元，同比增長11.9%，實現歸母淨利潤7億元，同比下降8.2%。公司外銷跟大股東SEB關聯交易，年初重新定價確保18%毛利率，人民幣結算免除匯兑風險；內銷線上渠道轉型戰略成功落地、線上產品銷售結構優化，我們看好公司新一輪戰略調整帶來的內生增長活力，預計2022年歸母淨利潤22億元，對應目標市值550億。

飛科電器：產品升級、渠道變革、品類延申。公司自2020年疫情衝擊以來，推動產品升級、線上直營、口腔護理產品孵化三大戰略：在智能感應、酷玩星球、小飛碟新品推動下公司剃鬚刀均價同比提升20%+，新品升級戰略幫助公司實現價值登高；線上C端化改革為品牌定位提升、終端價格管控、渠道竄貨管理奠定基礎，抖音、小紅書等新媒體平台佈局私域流量；此外，公司圍繞口腔護理類品類打造第二增長曲線，電動牙刷、衝牙器、牙線等產品對應潛在市場規模超過200億，飛科個護定位品牌和線下渠道網點優勢明顯，口腔護理品類放量有望快速進入行業第一梯隊貢獻收入新增量。我們預計公司後續銷售費用率存在優化空間，2022年歸母淨利潤8-9億元，目標市值260億。