本文来自：招商医讯，作者：作者招商大消费

1、食品

食品饮料：高端白酒进入战略布局期，食品个股行情预热全年

2月饮料行业同样受到了较大的外部干扰，股价波动较大。但是基本面来看还是非常不错的，从节后的反馈来看，比较超节前的预期。

我们对白酒板块今年全年的行情还是比较乐观的，一方面是基本面不断被验证，同时也有随着全年经济的好转而进一步走强。另一方面估值也非常合理，不少品种具有足够的安全边际。白酒板块一直有较强的贝塔行情，但阶段性也有一些结构性的变化，我们在整体看好白酒板块的基础上，会按照市场节奏、预期变化来调整我们的推荐顺序。今年以来我们推徽酒古井口子迎驾，1月9日发了深度以来相对行情也比较明显。同时我们2月中旬报吿指出次高端存在预期差，可以大胆布局，随后几天汾酒等大幅领涨。徽酒、苏酒等板块我们认为一季报一定表现不错，可以继续持有。从一月至今，因为基本面在年初不明朗，所以这2个月出现的行情都是基本面预期差带来细分板块结构性行情。当前的白酒板块，基本面情况越来越清晰了之后，将逐步来到个股的事件或业绩催化的区间。

短期来看，个股一季度超预期：汾酒、洋河、舍得同时预期较低的老窖也有机会。事件催化涉及茅台、五粮液。

从更加长期的角度来看，我们也一定要去强调，现在是布局高端白酒的非常好的时间点。因为估值的水位的回落，包括海外的波动，建议投资者设置好目标市值，因为我们对几个白酒的1-2年维度业绩和竞争优势的强化也非常有信心。

综合考虑长短期，当前位置，我们优先推荐的个股：高端（茅台、五粮液、老窖）+舍得、古井、汾酒

高端板块来看，由于海外波动，流动性比较强的资产上周波动较大，但是正是这种波动给我们提供了便宜买入好资产的机会。虽然春节反馈高端不如区域酒、次高端那么惊喜，但是我们相信他们的业绩也是非常平稳的。

我们上周发了贵州茅台的深度，我们认为现在茅台在22年35-40X估值之间，是非常好的布局买点。对于22-23年，我们认为相对20-21年有加速的可能。另外一方面，我们看到公司在内部管理、生产营销、投资者沟通层面都有积极向好的一方面，竞争优势提升、治理改善，都将成为推动公司估值提升的推动因素。海外动荡，我们认为茅台作为保值资产，也是不确定的环境下的首选，攻守兼备。

与此同时，我们看到五粮液、老窖今年以来走势较弱，投资者担心一季度，因为从跟踪角度没有区域酒和次高端那么强，从我们经验来看，高端白酒单点经销商跟踪只能做一个参考，由于样本的偏差、以及高端白酒客户结构变化，常常与报表偏差较大，报表层面我们认为会跟十四五的节奏。当前位置，五粮液不到30X，老窖30X出头，也非常的便宜。对于业绩我们比市场更加乐观，因为我们认为跟踪的结果并不能成为业绩预期的主要来源。

舍得，也是我们今年重点推荐的阿尔法个股，但前期表现一般，与市场风格和大家对这个股票的熟悉度相关，我们路演中听了投资者的担忧，有些我们认为是发展中的问题，有些也被过度解读了，比如库存的增长，如果一个公司收入翻了一倍，库存绝对数自然增长了一倍，这是正常的，数据一定要合理解读。同时，库存只是众多指标中的一个，我们建议投资者也关注公司在营销定位、渠道建设上的工作，相信会对公司的变化有一个重新的认识。

古井和汾酒，也是基本面非常强劲的公司，而且长期的路径更加清楚。古井到25年我们看好收入五年翻一倍，同时利润率提升，对应三年市值回报率翻一倍，用三年的视角看非常确定的个股。汾酒，虽然估值不算非常便宜，但是今年的竞争实力仍在继续优化，核心竞争力的强化对估值有支撑。

食品板块，随着洽洽、榨菜的超预期，板块反应也比较强势。我们认为是对全年结构性行情的预热，周末天味出了股权激励，这些公司经过去年的调整，也陆续的开始走上经营正轨。当前位置，我们认为一季报之前，依然可以拥抱一些龙头，海天伊利洽洽等。同时，我们加大对绝味周黑鸭的推荐力度，因为估值安全边际和基本面都不错。估值回落的东鹏、百润我们认为当下可以做长期布局。调味品板块中，我们认为海天的报表将会率先企稳，引领板块整体拥抱全年的复苏性机会，因此我们上周也出了点评来推荐。对二季度开始我们建议关注弹性个股榨菜天味千禾等。

2、轻工

轻工时尚：布局家居板块估值弹性机会，造纸行情值得参与，新型烟草长期向好

家居：315大促临近，龙头套餐落地，关注边际催化。板块目前整体估值安全边际较高，稳增长风格叠加315大促催化下，家居板块估值向上行情有望持续演绎。欧美日韩家具集中度均高于中国，国内有望复制欧美提升节奏，10%市占率假设下，国内龙头家居企业对应目标收入空间为600亿+（内销收入），家居龙头大有可为，同时315临近，各龙头套餐陆续落地，套系化销售趋势明显，配套品占比持续提升，龙头在全屋销售布局领先，份额有望持续提升。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐：例如索菲亚管理层变革改善，22年轻装上阵发力“整家定制”；江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得到评估；曲美家居子公司Ekornes标的优质，短中长期成长动力十足；以及床垫赛道优质标的，渠道拓展红利明显，高股权激励目标助力成长的喜临门。

文娱用品：小学汛临近叠加疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。“双减”和疫情的双重影响致渠道库存有所增加，随着2月底小学汛临近，文具板块景气度环比或向上，行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看，假设冬奥会后（2月20日闭幕，元宵节结束，且疫情高发的冬天基本结束）疫情管控可能有所放松，前期疫情受损的线下场景式消费有望复苏，叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光文具（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店管控也有望改善），百亚股份（衞生巾线下消费比例高，关注38大促成效，Q4低于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情）。

新型烟草：整治行动、商品下架等影响板块情绪致回调明显，长期行业健康规范发展是大势所趋。公安部、国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局、教育部四部门联合印发《清理整治向未成年人销售电子烟严厉打击涉电子烟违法犯罪专项工作方案》，部署自即日起至4月底开展专项清理整治工作，依法清理整治向未成年人销售电子烟活动，严厉打击涉电子烟违法犯罪，保护未成年人身心健康。全国各地电子烟清理整治工作开展如火如荼，过渡期内电子烟规范管理逐步推进。思摩尔国际依托新一代雾化技术FEELM Air有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位布局新型烟草领域多个节点，21年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1亿元，同比增长22%，顺利完成业绩考核目标，后续发展值得期待。

造纸包装：原材料成本上涨支撑纸价稳中上行，纸企涨价函有望加速落地。1）大宗纸：海运物流以及疫情影响下，国内纸浆供应端趋紧，浆价上行趋势不改，叠加能源成本维持高位，纸价上行的成本支撑逻辑仍强。此外，图书印刷小高峰来临，文化纸需求回暖或带动盈利水平上行。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，龙头涨价计划逐步落地，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。

优质制造：精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。

3、农业

行业观点：生猪养殖：母猪产能持续去化。农业农村部数据显示，1月末能繁母猪存栏环比-0.9%、同比-3.7%。这是2020年下半年以来能繁母猪存栏首次同比下滑。至此，国内能繁母猪存栏在7个月内已累计调减274万头。预计母猪产能仍将持续去化。当前猪企/农户面临三重困境：1）出栏头数增加、消费淡季对猪价的抑制。从1月生猪出栏月报来看，上市公司的肥猪出栏头数环比增加15%~20%，出栏体重也有小幅回升，带动平均售价环比下跌~2元/公斤。而截至2月25日，全国生猪均价仅12.45元/公斤，明显低于行业现金成本。2）豆粕等饲料原料涨价带动的现金成本抬升。1月底以来，豆粕现货价上涨约600+元/吨。多家饲料企业在春节后发布涨价通知，价格上调25~600元/吨。3）去年以来的持续亏损对现金流的消耗。从2021年度业绩预吿来看，去年下半年几乎所有猪企均陷亏损，个别猪企负债率或已超90%。预计猪价、成本、现金流三方面的压力降带动行业持续去产能。下半年猪价反转可期，部分猪企的报表有望领先好转。建议继续加配生猪养殖板块，投资策略：产能为先、猪价为次。积极推荐优质自繁自养龙头猪企、经营改善的温氏股份等，信价比小猪巨星农牧等。

饲料：豆粕等原料高位涨价、叠加下游养户现金流不佳等因素的影响，预计畜禽饲料行业景气承压、及中小饲料企业或加速退出，海大集团等龙头饲企有望凭借采购及配方优势而实现市占率的继续提升。

种子：粮价高景气再获加持。国内方面，一号文件再度强调粮食安全，国家发改委上调2022年度水稻最低收购价、且上调幅度和范围均明显扩大。国际方面，USDA的2月报吿对玉米大豆等农产品的供需格局预期再度收紧，俄乌冲突或影响葵花籽油和玉米等农产品的全球贸易格局等、并进而推高全球农产品价格。我们判断粮价易涨难跌，种业景气持续的确定性提升。另外，转基因的商业化仍在稳步推进，部分龙头企业或在22Q4实现抢跑。继续推荐隆平高科、大北农、登海种业。

4、商业

3月零售观点：推荐美团、重庆百货

美团：2月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，其中提到引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，引发市场对美团外卖业务长期发展逻辑的担忧。我们认为此次引导属于阶段性纾困扶持政策，不改美团外卖长期盈利模型。美团长期发展与投资逻辑并未发生变化。公司两大主业外卖与到店酒旅业务行业空间广阔，未来三年仍将保持25%以上的复合增速，同时公司在这两大核心业务上竞争优势稳固；社区电商业务短期看亏损较大，但长期看你盈利模型可以跑通，并为公司打开了下沉市场，在收入、利润、获客方面贡献可观价值。公司短期基本面较弱，主要还是受短期宏观和疫情的影响，不影响公司长期的发展空间。建议积极关注。

重庆百货：重庆百货公吿控股股东商社集团拟在6个月内通过集中竞价交易方式、大宗交易方式减持所持公司股份，合计减持数量不超过总股本的3%。公司本次减持股份主要来自混改后要约收购，集团当时要约收购公司9.36%股份支付10亿+，预计此次转让主要为缓解财务压力，不对公司正常经营产生影响。公司混改后经营提效显著，预计2021~2023年净利润10.11/11.67/13.73亿元，当前股价对应22年PE为10倍，估值具有性价比，维持“强烈推荐-A”评级。

潮宏基：潮宏基作为时尚珠宝的领航者，通过自营提质开放加盟的策略，一方面保证自营门店较强竞争力以及示范作用，另一方面借助加盟商的优势实现门店的快速扩张。截至2021年9月末，潮宏基门店总数达到1001家，预计三到五年翻倍达到总规模2000家。女包业务FION经营状况大幅改善，商誉减值风险减弱。多重利好下，预计2021/22/23年公司总归母净利润分别实现3.48/4.17/4.96亿元，给予“强烈推荐-A”评级。

5、纺服

1. 纺服：品牌端受南方春季降温影响冬款货品库存压力缓解，春季产品动销逐步好转。制造端维持高景气，优质细分龙头可重点关注。

（1）品牌服饰：最近南方地区气温较往年偏低，带动了冬季厚款羽绒服的销售，减轻品牌方库存压力，对品牌端一季度销售可适当乐观，重点推荐李宁。同时可关注受益于品质消费升级&渠道结构改善&低估值的家纺龙头罗莱生活、富安娜。

（2）纺织制造：持续强推伟星股份：生产工艺升级提效，管理能力精益化，快速响应品牌商订单，多区域产能布局能力强，未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升，自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升，实现ROE提升，进而获得超越行业水平的估值溢价，当前市值对应22PE仅为20X，参考优质纺服制造商历史估值变化趋势，伟星22年合理估值应提升至25X，目标市值130亿元-150亿元。

低估值细分行业龙头之—富春染织：袜用色纱绝对龙头，多年技术投入，具备环保、节水、低能耗优势，盈利能力持续提升（21毛利率/净利润率有望达20%/10%+)。自主开发600余个富春标准色卡，创立仓储式生产共享模式，具备短交期优势。目前已进入产能快速扩张阶段，预计2023年色纱产量有望达到10万吨，2020年-2023年产量CAGR达22%，3年维度具备高成长性，22PE12X，建议重点关注。

2、化粧品：经过半年的股价调整，高估值压力得以部分缓解，优质龙头公司投资价值逐渐显现。可重点关注贝泰妮、华熙生物、上海家化、上海上美、珀莱雅在3.8节的销售情况。

3、珠宝：二月因去年春节情人节效应高基数，今年珠宝的单月增速预计将有所放缓，但情人节期间销售增速同比依然比较乐观，我们持续看好龙头品牌渠道下沉带来的市占率加速提升。推荐周大福，周大生，潮宏基。另外特色钻戒品牌迪阿股份经过前期调整，目前估值也处于低位，今年以来销售增速超预期，也建议重点关注。

6、医药

医药观点：持续看好中国医药制造优势

1、药品领域的医药制造：通过覆盘十年十一倍印度长牛股Divi’sLab，看好中国医药制造崛起，持续看好中国医药高端制造崛起：在全球新冠药研发生产中，中国多家CDMO企业深度参与，充分说明了中国医药制造供应链的全球领先性。中国在全产业链、基建、工程师等方面具备比较优势，且在近年随着技术、环保、合规水平快速提升，我们反复强调，中国医药制造将持续崛起。

具体到细分行业，我们预计CDMO、原料药、仿制药制剂将先后崭露头角。

（1）CDMO：原有国际转移和产品升级下，叠加新冠增量，进一步推动行业增长。建议关注：博腾股份、凯莱英、药明康德。其中博腾股份小分子CDMO业务预计快速增长：公司先后披露2.17亿美元和6.81亿美元大订单，公司CDMO客户拓展能力强，看好公司CDMO在客户基础和分子价值双提升下的持续增长能力；以及后续CGT和制剂CDMO投入期后的持续发力。

（2）原料药板块：随着客户、产品、技术升级，其中过专利期后的原研API转移+仿制药的API增量存在预期差。建议关注：普洛药业、司太立等。

2、生命科学服务上游的制造：本月推荐东富龙。

公司是国内领先的综合性制药装备服务商，以“M+E+C(AI)"发展策略迎接新机遇。

M+E：公司以冻干机起家，GMP政策红利下快速获客；超前布局生物工程、科研仪器等领域，在新景气周期下实现快速放量。公司全球化耕耘多年，覆盖地区、客户数量快速增长。

M+C：中国耗材市场空间巨大，国产替代在即，公司通过自研、收购等方式进行全领域布局，有望打破CAPEX景气周期束缚，开启全新增长曲线。

AI：公司对内的数字化管理明显提升盈利效率，对外智能化控制系统为工程整体方案提供支持，在手订单饱满

7、社服

前两周餐饮旅游非常热，最近疫情严重预期下降，板块也是回调了。长期来看，疫情会往流感化发展，两个方向，一个是病毒的衰减，从Delta到奥密克戎再到下一个减毒版本，正常情况下病毒是往高传染性和低致死率的方向走的，所以肺炎率和重症率是两个非常重要的指标；另一个是疫苗、特效药和舆论，帮助降低病毒的重症率和住院率，如果大部分人病症轻可以在家自愈，那疫情就可以流感化，国内外就会逐步放开。

对于餐饮旅游板块而已，现阶段有几个重要的事件，一个是两会的政策口风，因为现在的病毒变化方向对于国内的防疫政策是很不利的，病毒的传染性更强但致病性还没有低到可以放任，所以口岸防疫的压力是非常大，病例数很难像2020年下半年那样做到完全清零，只能是中央和地方政府放开对疫情的容忍度，要防止以前一样的懒政和层层加码，精准防控，尽量降低疫情对经济的影响。二是三月中旬之前的跨省禁令可能会放松，三是两会之后是3月底辉瑞特效药的临床数据。然后是4月的年报一季报和五一的旅游数据预期。

从个股来说，首先酒店这边，1月STR酒店RevPAR同比增长4%，恢复至2019年同期的55%，去年10/11/12月分别恢复74%/55%/69%，1月数据还是比较弱的，和去年11月差不多，这里面也有节假日的因素；像连锁酒店集团1月大概是恢复到2019年同期的7-8成，春节期间锦江酒店还是有十几的增长，2月中旬左右冬奥结束，香港疫情爆发，影响了深圳、北京、苏州，但去年2月也很弱，所以今年二月有可能比去年好一些，整个一季度也是和去年相当或略好一些的预期。目前整个酒店板块出在左侧波段震荡的行情，一般来看是触顶回落（锦江650亿，首旅300+亿），触底反弹，右侧的行情需要疫情影响基本出清，酒店RevPAR的持续上涨来推动，因为这两年存量酒店供给端减少了25%，后续需求哪怕恢复8-9成，同店也会有两位数增长，这两年新开业的酒店都没有体现业绩，所以后续恢复周期弹性和业绩增速会很快，首旅22块，锦江50块是比较合适加仓的时点。

1)免税:2月1日至13日，海南10家离岛免税店总销售额41.32亿元，同比增长127%，因为去年受本地过节和疫情影响，海南春节期间的客流下滑了40%-50%，今年是兑现了旺季，但是这周因为广深、北京和川渝地区的疫情，客流环比下滑了10+%，预计疫情还会持续1-2周，到了3月中旬以后，如果疫情得到初步控制，并且放开跨省限制的话，客流可能会好一些。所以中免一季报的情况还是要看后续疫情和防疫政策的走势，如果不太差的话，我们觉得一季度可能会有200亿左右的收入，30多亿的净利润。元旦以后，中免还是收了很多折扣力度的，今年一季度的折扣可能比去年一季度略大一些，但是有所得税优惠和机场租金减免，所以我们觉得利润率层面不一定会比去年差。

因为市场对中免中长期逻辑看不清晰，所以短期的疫情和销售会影响股价波动，但我们觉得从长期来说，出境放开不一定是利空，疫情期间还是有两大逻辑发生了变化，一个是机场租金的重新谈判，上机按人头收费，那么客单价提升的部分都是0扣点的，另外就是直邮渠道的开拓，尤其是离岛补购，有地方政府和品牌的支持，会长期发展下去，并且国门放开也会有市内店政策的预期，所以放开增加了出境流量，有可能是利好。另外市场也比较担心海旅投持续的价格战，目前海南所有的免税店都按品牌商的要求提价，除了海旅投，公司除了和拉格代尔合作以外，还和韩国免税店合作拿货，打价格战，在抖音上做会员购，这些都是品牌大忌，我们认为一家免税公司如果要长期走远，和品牌商关系很差，纯靠价格战和代购肯定是走不远的，所以没必要特别担心，今年下半年中免海口临港免税店和明年初的海棠湾二期开业以后，不管是品牌还是市占率都会有所提升。另外今年一季报线下消费普遍低迷，只有海南客流比较好，有超预期的可能，所以还是推荐大家关注海南后续的客流情况。

2)餐饮:因为多地疫情的原因，多数餐饮企业的同店也只恢复8成左右，现在商场的客流还是比较受影响的，后续要看政策会不会放松就本地的管制。这周很多餐饮企业发了业绩预吿，其中九毛九的业绩为正和市场预期相当，股价也是反弹到合理位置；海伦司调整后业绩为正一亿，可能市场之前的预期在一亿多，因为优先股等非经常因素导致亏损，略有偏差；奈雪预亏1.35-1.65亿，那因为公司之前给过预期亏损1.5-2亿，所以实际亏损比预期好一些，高端茶饮最近陷入喜茶的降价话题，也是和消费低迷竞争加剧影响，但是长期的趋势还是不变的，奈雪上市以后抗风险能力是更强的，如果能够扛过行业低谷，后续还是有龙头红利的。海底捞预亏38-45亿，2021年四季度关店和疫情带来的成本和费用压力，预计今年上半年还需要一段调整时间，还是要等后续的同店恢复。餐饮板块我们目前主推海伦司。

3)景区:目前还是受疫情和跨省游的限制，趁着疫情回调，如果大家要配置的话也是推荐关注符合疫情后高端化、自由行、自驾游、休闲游趋势的天目湖，自然景区因为疫情前有3-5成团客，恢复会慢一些。旅行社这边，因为香港现在日增2.6万病例，短期出境游预期会有所回落，所以还是等后续香港疫情好转再看，大家可以关注纯国内的OTA，像同程旅行，受疫情和互联网的影响，近期股价也是回落了，估值也是回落到了15倍左右，建议关注布局。

8、家电

地缘冲突引发避险情绪，家电首选稳增长+确定性组合

俄乌冲突对家电方面的短期影响主要体现在两方面：1）上游成本涨价压力，欧美对俄罗斯的制裁或进一步推高铜铝钢铁的价格；2）人民币汇率持续升值，国际避险资金流入对出口占比高的企业带来汇兑风险。

稳增长政策右侧发力。春节后房贷利率超预期下调，放款审核速度明显加快，7城降低首付比例，地产政策支持政策持续加码：贝壳研究院监测的103个城市房贷主流利率较1月回落9个pcts，平均放款周期为38天，较上月缩短12天，此外，北海、自贡、南宁、菏泽、重庆、赣州、佛山共计7个城市加入降低首付行列。

投资建议：首选稳增长+确定性组合，尤其是能够转嫁成本压力、掌握定价权的企业，增长确定性高、收入结构以内销为主、兼具稳增长政策利好的标的，1）家电中军：老板电器、格力电器、美的集团；2）家电骑兵：苏泊尔、飞科电器。

大厨电以老板电器为例，从公司业绩快报披露来看，2021年收入同比增长25%，其中四季度收入增幅23%超市场预期，去年住宅竣工面积同比增长 11%，保交楼等政策将支撑地产竣工数据持续修复，带动大厨电内销需求稳步回升。坏账计提风险出清，老板明确计提坏账准备合计7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业6.3亿元，其他客户8000万元。公司高端品牌定位有利于转嫁成本压力，同时围绕洗碗机、集成灶、一体机等第二第三品类提升配套率，形成新的业绩增长点，老板电器有望迎来估值和业绩的双击。

白电板块，国内消费支持政策陆续出台，2022年2月11日《国务院关于印发“十四五”推进农业农村现代化规划的通知》中首次提出，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，促进农村居民耐用消费品更新换代。相较2008年的家电下乡，此次家电更新至少有三点不同，高端套系家电需求升温、智能绿色家电成新风尚、居民品牌认同感更高。我们预计2022年家电更新需求占比提升、海运紧张缓解、下半年成本环比回落，终端零售价和成本剪刀差放大，白电企业将重演价值回归。

小家电配置，建议重点配置避险标的，苏泊尔和飞科都是不错的选择。

苏泊尔业绩快报，四季度收入表现略超市场预期。2021年实现收入215.9亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润19.4亿元，同比增长5.3%，其中第四季度实现收入59亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润7亿元，同比下降8.2%。公司外销跟大股东SEB关联交易，年初重新定价确保18%毛利率，人民币结算免除汇兑风险；内销线上渠道转型战略成功落地、线上产品销售结构优化，我们看好公司新一轮战略调整带来的内生增长活力，预计2022年归母净利润22亿元，对应目标市值550亿。

飞科电器：产品升级、渠道变革、品类延申。公司自2020年疫情冲击以来，推动产品升级、线上直营、口腔护理产品孵化三大战略：在智能感应、酷玩星球、小飞碟新品推动下公司剃须刀均价同比提升20%+，新品升级战略帮助公司实现价值登高；线上C端化改革为品牌定位提升、终端价格管控、渠道窜货管理奠定基础，抖音、小红书等新媒体平台布局私域流量；此外，公司围绕口腔护理类品类打造第二增长曲线，电动牙刷、冲牙器、牙线等产品对应潜在市场规模超过200亿，飞科个护定位品牌和线下渠道网点优势明显，口腔护理品类放量有望快速进入行业第一梯队贡献收入新增量。我们预计公司后续销售费用率存在优化空间，2022年归母净利润8-9亿元，目标市值260亿。