北上資金2月持續流入，加週期減消費

格隆匯 03-01 09:02

本文來自格隆匯專欄：方正策略燕翔，作者：燕翔、許茹純、朱成成、金晗

核心結論

綜合來看，北上資金2月流入規模有所下降，但已經連續17個月持續淨流入。從持股市值的板塊分佈上看，2月陸股通持股市值在主板上升，創業板減少。從陸股通持倉佔比的變化角度來看，2月份主板佔比小幅提高，創業板佔比小幅下降。從外資定價權看，2月份家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。從持倉佔比的變化角度看，2月份外資加倉有色金屬、銀行、採掘、公用事業和化工等行業，減倉食品飲料、家用電器和計算機等行業。集中度上看，2月份陸股通持倉行業和個股集中度均有回落。

當下市場比較關心的一點是美聯儲加息對北上資金流入流出的影響，事實上從上一輪美聯儲加息過程來看（2015年12月-2018年12月），北上資金淨流入的趨勢並不受影響。往後看，我們認為一方面當前A股整體估值依然處於歷史平均水平之下，仍具備較高的投資性價比，另一方面當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此我們認為長期來看外資持續淨流入依然大有空間，不因短期波動而改變。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

報吿正文

1、北上資金流動情況與持股規模

北上資金2月流入規模有所下降，但已經連續17個月持續淨流入。截至2月25日，陸股通當月累計淨流入19億元，其中滬股通當月累計淨流入152億元，深股通當月累計淨流出133億元。當下市場比較關心的一點是美聯儲加息對北上資金的影響，事實上從上一輪美聯儲加息過程來看（2015年12月-2018年12月），北上資金淨流入的趨勢並不受影響。往後看，我們認為一方面當前A股整體估值依然處於歷史平均水平之下，仍具備較高的投資性價比，另一方面當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此我們認為長期來看外資持續淨流入依然大有空間，不因短期波動而改變。

2月份陸股通持股市值佔全部A股流通市值比例環比小幅回落。外資投資A股主要有兩個渠道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外匯管理局於2019年9月10日宣吿取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。陸股通方面，截止2月25日，陸股通持股市值為2.46萬億元，相比上月微幅減少24億元，佔A股流通市值為3.5%，環比小幅回落0.1%。

2、陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分佈上看，2月陸股通持股市值在主板上升，創業板減少，相較於1月而言，主板持股市值的環比增速由負轉正，創業板持股市值的增速降幅有所收窄。具體來看，截至2月25日，主板持股市值為20490億元，環比增加0.6%；創業板持股市值4104億元，環比減少3.4%。

從陸股通持倉佔比的變化角度來看，2月份主板佔比小幅提高，創業板佔比小幅下降。具體而言，截至2月25日，陸股通持股總市值中，主板持股市值佔83.3%，較上月提高0.6%；創業板持股市值佔16.7%，較上月下降0.6%。

3、陸股通持股行業分析

從持股市值佔A股行業市值比看外資定價權

一級行業定價權

從陸股通持股市值（一級行業）佔A股行業市值比來看，2月份家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。截至2月25日，陸股通一級行業持股市值佔行業A股市值比例排名前5的行業依次為家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料和建築材料，佔比分別為11.1%、7.8%、6.2%、5.6%和4.0%。也就是説，外資對於上述板塊仍具有很高的定價權。此外醫藥生物、機械設備、電子和計算機等行業也是外資佔比較大的行業。

如果看外資定價權的變化情況，2月份申萬28個一級行業中有7個行業陸股通持股市值佔該行業A股市值比例相比1月底有所提升，其中休閒服務、有色金屬、銀行、交通運輸和通信等行業持股比例上升幅度靠前。具體來看，休閒服務行業中的陸股通佔比提升了0.17個百分點，增幅最大；有色金屬和銀行行業中的陸股通佔比分別提升0.11和0.07個百分點。而綜合、計算機、機械設備和家用電器四個行業的陸股通佔比則分別下降0.33、0.29、0.25和0.17百分點，降幅居前。

與上個季度末（2021年12月底）相比，銀行、有色金屬和輕工製造三個行業陸股通持股市值佔行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，銀行行業中的陸股通佔比提升了約0.32個百分點，增幅最大；有色金屬和輕工製造行業中的陸股通佔比分別提升了0.32和0.18個百分點，提升幅度次之；而綜合、休閒服務和計算機行業的陸股通佔比則分別下降0.86、0.44和0.39個百分點，降幅居前。

二級行業定價權

從二級行業來看，白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備等細分行業中，陸股通持股市值佔行業A股總市值比例較高。截至2月25日，二級行業中，陸股通定價權排名前五的分別是白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備、機場和食品加工行業，佔比分別為11.8%、9.3%、9.2%、7.6%和7.2%。陸股通定價權排名靠後的五個行業分別是餐飲、農業綜合、漁業、其他輕工製造和公交。

與上個月（2022年1月底）相比，二級細分行業中陸股通持股市值佔行業A股總市值比例下降居多，其中黃金、鐵路運輸、機場和電氣自動化設備二級行業佔比提升最多。具體來看，黃金、鐵路運輸、機場和電氣自動化設備佔比分別上升0.95%、0.56%、0.47%和0.35%；而金屬非金屬新材料、農產品加工、種植業、計算機設備和房屋建設的陸股通持股市值佔比分別下滑0.37%、0.37%、0.35%、0.35%和0.34%。

與上個季度末（2021年12月底）相比，鐵路運輸、黃金和電氣自動化設備三個行業陸股通持股市值佔行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，鐵路運輸行業中的陸股通佔比提升了約1.34個百分點，增幅最大；黃金和電氣自動化設備行業中的陸股通佔比分別提升了1.17和0.96個百分點，提升幅度次之；而綜合、景點和旅遊綜合行業的陸股通佔比則分別下降0.86、0.66和0.50個百分點，降幅居前。

從各行業持倉佔比看外資行業配置

一級行業配置

在一級行業配置上，外資依然偏好於配置大消費、電氣設備和金融行業，2月份食品飲料行業佔據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域，電氣設備因為碳達峯、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是食品飲料（13.7%）、電氣設備（12.9%）、醫藥生物（8.5%）、銀行（8.4%）、電子（7.1%）。外資的行業配置相對集中，前五大重倉行業合計佔比50.6%，前值為50.8%。而紡織服裝行業持股比例僅為0.1%，商業貿易和綜合行業同樣均僅為0.3%，在所有行業中配置比例相對靠後。

從持倉佔比的變化角度看，2月份外資加倉有色金屬、銀行、採掘、公用事業和化工等行業，減倉食品飲料、家用電器和計算機等行業。從持倉佔比的變化角度來看，外資對於有色金屬、銀行、採掘、公用事業和化工等行業進行了加倉，分別增加0.55、0.25、0.20、0.18和0.17個百分點；對於食品飲料、家用電器和計算機等行業進行了減倉，分別減少0.32、0.30和0.27個百分點。

從持股市值的變化角度看，2月份11個一級行業陸股通持股市值環比增加，其中有色金屬、採掘和通信等行業陸股通持股市值環比提升幅度靠前，而計算機、國防軍工和家用電器等行業持股市值環比大幅減少。具體來看，排名靠前的有色金屬、採掘、通信和公用事業行業陸股通持股市值環比增幅分別為21.2%、17.7%、8.6%和7.6%。而計算機、國防軍工、家用電器和綜合行業陸股通持股市值環比減少幅度最大，降幅分別為7.8%、7.1%、4.8%和4.2%。

行業集中度方面，與上月相比，2月份陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10集體回落。具體來看，截至2月25日，陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10分別為35.2%、57.2%和75.4%，較上月分別回落0.5%、0.0%和0.9%。

二級行業配置

在二級行業配置上，2月份陸股通持股市值最高的前五大行業是飲料製造、電源設備、銀行、白色家電和化學制品行業，仍屬新能源、大消費、金融類的細分行業，持股比例分別為10.0%、9.6%、8.4%、6.1%和4.7%。

從持倉佔比的變化角度看，2月份申萬104個二級細分行業中54個行業陸股通持倉佔比上漲，其中銀行、黃金、煤炭開採行業加倉幅度較大，而飲料製造、電源設備和白色家電等行業大幅減倉。持倉佔比增幅最大的前五個行業分別為銀行、黃金、煤炭開採、工業金屬和電氣自動化設備，環比增幅分別為0.25、0.25、0.17、0.17和0.15個百分點。持倉佔比下降幅度最大的五個行業分別為飲料製造、電源設備、白色家電、計算機應用和證券，分別下降0.46、0.35、0.30、0.22和0.15個百分點。

從持股市值的環比變化角度看，2月份申萬二級行業中陸股通持股市值環比變化上漲略多，其中汽車服務、園林工程和金屬非金屬新材料等行業持股市值增幅居前。具體看，市值環比增幅最大的前五個行業分別是園林工程、紡織製造、黃金、工業金屬和鐵路運輸行業，環比增幅分別為87%、64%、39%、39%、24%。而地面兵裝、種植業、計算機設備、玻璃製造和儀器儀表等行業持股市值環比降幅居前，持股市值環比分別下降21%、19%、16%、15%和12%。