北上资金2月持续流入，加周期减消费

格隆汇 03-01 09:02

本文来自格隆汇专栏：方正策略燕翔，作者：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心结论

综合来看，北上资金2月流入规模有所下降，但已经连续17个月持续净流入。从持股市值的板块分布上看，2月陆股通持股市值在主板上升，创业板减少。从陆股通持仓占比的变化角度来看，2月份主板占比小幅提高，创业板占比小幅下降。从外资定价权看，2月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，2月份外资加仓有色金属、银行、采掘、公用事业和化工等行业，减仓食品饮料、家用电器和计算机等行业。集中度上看，2月份陆股通持仓行业和个股集中度均有回落。

当下市场比较关心的一点是美联储加息对北上资金流入流出的影响，事实上从上一轮美联储加息过程来看（2015年12月-2018年12月），北上资金净流入的趋势并不受影响。往后看，我们认为一方面当前A股整体估值依然处于历史平均水平之下，仍具备较高的投资性价比，另一方面当前外资对A股配置比例处于明显的低配状态，因此我们认为长期来看外资持续净流入依然大有空间，不因短期波动而改变。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报吿正文

1、北上资金流动情况与持股规模

北上资金2月流入规模有所下降，但已经连续17个月持续净流入。截至2月25日，陆股通当月累计净流入19亿元，其中沪股通当月累计净流入152亿元，深股通当月累计净流出133亿元。当下市场比较关心的一点是美联储加息对北上资金的影响，事实上从上一轮美联储加息过程来看（2015年12月-2018年12月），北上资金净流入的趋势并不受影响。往后看，我们认为一方面当前A股整体估值依然处于历史平均水平之下，仍具备较高的投资性价比，另一方面当前外资对A股配置比例处于明显的低配状态，因此我们认为长期来看外资持续净流入依然大有空间，不因短期波动而改变。

2月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅回落。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣吿取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截止2月25日，陆股通持股市值为2.46万亿元，相比上月微幅减少24亿元，占A股流通市值为3.5%，环比小幅回落0.1%。

2、陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，2月陆股通持股市值在主板上升，创业板减少，相较于1月而言，主板持股市值的环比增速由负转正，创业板持股市值的增速降幅有所收窄。具体来看，截至2月25日，主板持股市值为20490亿元，环比增加0.6%；创业板持股市值4104亿元，环比减少3.4%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，2月份主板占比小幅提高，创业板占比小幅下降。具体而言，截至2月25日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占83.3%，较上月提高0.6%；创业板持股市值占16.7%，较上月下降0.6%。

3、陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，2月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至2月25日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料和建筑材料，占比分别为11.1%、7.8%、6.2%、5.6%和4.0%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外医药生物、机械设备、电子和计算机等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，2月份申万28个一级行业中有7个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比1月底有所提升，其中休闲服务、有色金属、银行、交通运输和通信等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，休闲服务行业中的陆股通占比提升了0.17个百分点，增幅最大；有色金属和银行行业中的陆股通占比分别提升0.11和0.07个百分点。而综合、计算机、机械设备和家用电器四个行业的陆股通占比则分别下降0.33、0.29、0.25和0.17百分点，降幅居前。

与上个季度末（2021年12月底）相比，银行、有色金属和轻工制造三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，银行行业中的陆股通占比提升了约0.32个百分点，增幅最大；有色金属和轻工制造行业中的陆股通占比分别提升了0.32和0.18个百分点，提升幅度次之；而综合、休闲服务和计算机行业的陆股通占比则分别下降0.86、0.44和0.39个百分点，降幅居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、旅游综合、电气自动化设备等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至2月25日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、旅游综合、电气自动化设备、机场和食品加工行业，占比分别为11.8%、9.3%、9.2%、7.6%和7.2%。陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是餐饮、农业综合、渔业、其他轻工制造和公交。

与上个月（2022年1月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例下降居多，其中黄金、铁路运输、机场和电气自动化设备二级行业占比提升最多。具体来看，黄金、铁路运输、机场和电气自动化设备占比分别上升0.95%、0.56%、0.47%和0.35%；而金属非金属新材料、农产品加工、种植业、计算机设备和房屋建设的陆股通持股市值占比分别下滑0.37%、0.37%、0.35%、0.35%和0.34%。

与上个季度末（2021年12月底）相比，铁路运输、黄金和电气自动化设备三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，铁路运输行业中的陆股通占比提升了约1.34个百分点，增幅最大；黄金和电气自动化设备行业中的陆股通占比分别提升了1.17和0.96个百分点，提升幅度次之；而综合、景点和旅游综合行业的陆股通占比则分别下降0.86、0.66和0.50个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置大消费、电气设备和金融行业，2月份食品饮料行业占据陆股通持仓榜首。大消费、金融行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，板块同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（13.7%）、电气设备（12.9%）、医药生物（8.5%）、银行（8.4%）、电子（7.1%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比50.6%，前值为50.8%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业同样均仅为0.3%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，2月份外资加仓有色金属、银行、采掘、公用事业和化工等行业，减仓食品饮料、家用电器和计算机等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于有色金属、银行、采掘、公用事业和化工等行业进行了加仓，分别增加0.55、0.25、0.20、0.18和0.17个百分点；对于食品饮料、家用电器和计算机等行业进行了减仓，分别减少0.32、0.30和0.27个百分点。

从持股市值的变化角度看，2月份11个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中有色金属、采掘和通信等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而计算机、国防军工和家用电器等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的有色金属、采掘、通信和公用事业行业陆股通持股市值环比增幅分别为21.2%、17.7%、8.6%和7.6%。而计算机、国防军工、家用电器和综合行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分别为7.8%、7.1%、4.8%和4.2%。

行业集中度方面，与上月相比，2月份陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10集体回落。具体来看，截至2月25日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为35.2%、57.2%和75.4%，较上月分别回落0.5%、0.0%和0.9%。

二级行业配置

在二级行业配置上，2月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、电源设备、银行、白色家电和化学制品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业，持股比例分别为10.0%、9.6%、8.4%、6.1%和4.7%。

从持仓占比的变化角度看，2月份申万104个二级细分行业中54个行业陆股通持仓占比上涨，其中银行、黄金、煤炭开采行业加仓幅度较大，而饮料制造、电源设备和白色家电等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为银行、黄金、煤炭开采、工业金属和电气自动化设备，环比增幅分别为0.25、0.25、0.17、0.17和0.15个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为饮料制造、电源设备、白色家电、计算机应用和证券，分别下降0.46、0.35、0.30、0.22和0.15个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，2月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化上涨略多，其中汽车服务、园林工程和金属非金属新材料等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是园林工程、纺织制造、黄金、工业金属和铁路运输行业，环比增幅分别为87%、64%、39%、39%、24%。而地面兵装、种植业、计算机设备、玻璃制造和仪器仪表等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降21%、19%、16%、15%和12%。