修復進行中，結構如何配置？

格隆匯 02-21 17:47

機器人(300024.SZ)

本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯、胡思雨

核心觀點

回顧：2021年11月起將國企地產為代表的穩增長方向作為首推，《2022年度十大預測》中判斷“2022年有望出現一波類似‘mini版2014’的低估值修復行情”。

展望：市場修復窗口，“啞鈴型”配置

年初以來市場持續調整，當前修復窗口已經到來：

一方面，“新半軍”等熱門賽道已在底部區域，並逐步開啟反彈。年初以來高景氣、硬科技成長賽道大幅調整。1）一方面是美聯儲加息甚至縮表擔憂升温、美債利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持續拖累國內風險偏好。而當前市場對美聯儲加息的恐慌已有所緩解，近期3月加息50bp的預期大幅回落、美債利率衝高回落，對國內的影響也將減弱。2）另一方面，國內機構擁擠度高，市場微觀結構較差，也導致景氣成長賽道調整尤為顯著。但當前“新半軍”等擁擠度已回落至低位，估值性價比也顯著提升。其中，龍頭股率先企穩回升是“新半軍”重歸上漲的先行信號，當前新能源、半導體龍頭與非龍頭比較走勢已經處於回升階段，板塊底部特徵顯現。3）此外，部分投資者擔心“新半軍”長期景氣度惡化，但當前不論是新能源、半導體還是軍工，其2022年預測淨利潤增速仍在40%以上，高景氣趨勢不變。
另一方面，“穩增長”也未到右側，“mini版2014”將繼續演繹。去年底以來我們將“穩增長”板塊放在首推，至今相對收益顯著。近期不少投資者擔心“穩增長”進入右側，板塊也出現波動。但參考過去五輪“穩增長”的經驗，市場對於政策放鬆的預期從來不是一蹴而就，而是一個從“預期升温”到“將信將疑”再到“最終相信”的、量變到質變的過程。即使2014年，回過頭來看當年政策放鬆的信號和邏輯都非常明確，但市場仍經歷了這樣一個漫長的、預期慢慢扭轉、從“不信”到“相信過程”。最終演繹出一波低估值修復的結構性行情。而當前，市場對於政策放鬆仍處於“將信將疑”的階段，對於“穩增長”的預期仍未充分反映在倉位上。從節奏上來看，比較類似2014年7月（6月社融數據超預期）的時候。並且參考歷史，在房價下行壓力緩解、70個大中城市住宅價格環比轉正前，銀行、地產、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對收益。

結構上，“啞鈴型”配置：一方面，成長板塊中，自下而上佈局、挖掘調整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”。另一方面，國內政策放鬆方向確定、“mini版2014”仍在途中，聚焦受益於“穩增長”、邊際“寬信用”的“大金融”。1）“大金融”：我們判斷今年有望出現一波類似“mini版2014”的指數行情，包括銀行、地產、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，低估值板塊的修復仍將繼續。2）“小高新”：經歷開年以來的調整後，當前交易擁擠度已回落至歷史較低水平，來自倉位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認的大前提下，後續有望逐步反彈。

投資策略：把握金融地產等低估值修復，同時逢低佈局“小高新”。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。