中金：基金費率的影響因素之收費模式與資管能力

格隆匯 02-21 09:43

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：張帥帥、周基明

目的

公募基金在居民理財中的作用凸顯，其收費方式及水平也成為投資者和財富資管行業關注的熱門話題。對於投資者來説，基金費率關乎其投資淨收益高低，對財富資管機構來説，基金收費方式和費率是做大業務規模、提高盈利能力的關鍵因素。目前國內基金代銷機構之間的費率競爭相對激烈，前端費率打折屢見不鮮，市場對於基金費率的走向有頗多討論，因此我們研究了美國共同基金的收費方式及費率變遷，期望能為國內投資者及機構提供借鑑。

發現

美國共同基金的收費及份額類型多樣，為需求不同的各類投資者提供豐富的選擇。從收費方式來看，美國共同基金分為有銷售費用（Load）和無銷售費用（No-load）兩大類，而Load基金根據費用類別和收取時間又可以分為前端收費、後端收費和水平收費三種。1980年以來No-load基金受到越來越多的歡迎，在美國市場有效性提高、超額收益難創造的情況下，低投資成本對於投資者來説即意味着高收益。從份額類型來看，美國共同基金的份額可以分為A、ADV、B、C等等，不同的份額定位不同的投資者，收費方式、最低投資門檻及服務內容都有差異。多樣化的收費及份額類型可以滿足各類需求的投資者，讓其根據自身的資金安排、投資目的等選擇最合適的基金類型。

美國基金的總持有成本下降明顯，銷售費用下降是重要原因，其中一次性的銷售佣金下降最多。美國權益基金的總持有成本從1980年的2.32%下降137bps到2010年的0.95%，除了Load和No-load基金結構切換外，Load基金自身的投資成本也大幅下降，主要是銷售費用中的一次性佣金下降導致。1980年到2001年間Load股權基金的年化一次性銷售佣金率從2.27%下降到0.47%，而同為銷售費用、包含在基金費用率中的12b-1費率卻從0上升至0.43%。根據Barber and others(2005) 的研究，原因或許是投資者對不太明顯的費用（12b-1費用）的感知度不高，而對顯眼的一次性佣金更加排斥。

國內資管和財富機構應當創新更多的收費模式和基金份額，同時提高資產配置硬實力，才能實現投資者淨收益和機構利潤的雙贏。一方面，各種基金費用和收費模式沒有絕對的好壞，要根據投資者的實際情況具體分析，因此，創新更多的收費方式和類型可以更好的匹配各類投資者需求，對於費率敏感的投資者，使用銷售服務費替代一部分佣金，對於持有期限短的投資者，推出更多C類份額基金等。另一方面，從美國的數據來看，渠道費用下降的前二十年裏，管理費用率反而上升，體現了機構對於投資者的價值，因此長期來看，提高資產管理和規劃配置能力是機構獲得可持續發展的重要方向。

風險

國內金融科技氛圍濃厚導致費率加速下降，機構資產配置能力建設緩慢。

圖表1：美國共同基金的費用結構

資料來源：ICI，中金公司研究部

圖表2：美國無銷售費基金越來越受歡迎，按照ICI的分類，2020年底無銷售費基金佔共同基金總規模的72%

資料來源：ICI，中金公司研究部

註釋：有銷售費的基金指的是收取銷售佣金、或銷售服務費（12b-1費用）大於0.25%的基金，無銷售費用的基金指的是不收取銷售佣金且銷售服務費低於0.25%的基金。此處的分類標準是：前端收費基金的前端佣金率＞1%；後端收費基金的前端佣金率=0，或有遞延銷售佣金率＞2%；水平收費基金的前端佣金率≤1%，或有遞延銷售佣金率≤2%，並且銷售服務費率＞0.25%，不包括機構份額基金；其他收費方式：不包含在以上三種收費方式中的基金。R份額指的是通過退休計劃購買的基金份額。

圖表3：美國共同基金的主要份額類型