本文來自格隆匯專欄：君臨

年末已至，由於處於業績真空期，市場還是以輪動為主，沒有明顯的主線。

下週即將開啟2022年第一個交易日，在信用擴張、剩餘流動性充裕的大背景下，明年的市場依然值得期待。 

回顧21年，由於信用收縮，剩餘流動性下降，A股整體殺估值。

以往業績穩定的核心資產（如消費）在19、20年取得了不錯的超額收益，但在21年疫情各種反覆和消費整體疲軟背景下，食品飲料板塊下跌1.64%，表現排名靠後，估值回調明顯。

年初至今滬深300和食品飲料行業走勢

白酒今年業績相對穩健，年中經歷了一波殺估值，但次高端酒企因產品結構升級和全國化擴張展現高業績彈性，全年獲得了不錯的漲幅，比如捨得酒業、水井坊、迎駕貢酒等。

而食品板塊整體下跌較多，今年以來受到需求疲軟，餐飲受限，渠道變革，成本上漲，庫存較高等五大不利因素影響，很多傳統大白馬遭遇了雙殺，比如海天味業、伊利股份、雙匯發展等。

背後既包含部分板塊的估值回落（如啤酒、乳製品板塊），也包含了由於業績下滑帶動的價格下探（如調味品、肉製品板塊）。

不過大眾消費品的至暗時刻已經過去了，臨近元旦、春節雙節，消費將在傳統旺季助攻下迎來邊際改善，明年出現中長期的復甦機會。

01

政策上穩消費

本來，2021年作為經濟復甦之年，預期居民消費水平不會下滑太多。

但沒想到疫情影響反覆，大眾的消費場景和外出頻率都受到明顯限制，這就導致今年的水平嚴重不及預期，消費的復甦之路屢次都被疫情打斷。

需求不振疊加經濟下行，導致部分行業增速放緩，所以在年末經濟工作會議中也將拉動內需、提振消費作了強調。

中長期看，促進居民消費升級、培育新消費成為“十四五”時期政策的主題。

針對內需市場，明確強調了深化供給側結構性改革，適應個性化、差異化、品質化消費需求，持續擴大優質消費品、中高端產品供給，提升自主品牌影響力和競爭力。

與此同時，良好的市場秩序需要配套的制度環境和監管措施，“十四五”時期各項法律法規、質量標準和後評價體系也將逐漸完善。

短期來看，商務部對元旦、春節兩節將至的促消費也有部署，全面動員部署在抓好疫情防控前提下做好“兩節”期間市場供應保障相關工作。

具體措施包括：加大貨源組織力度，保障節日期間正常營業，確保貨源供應充足。

02

漲價潮來臨

三季度以來，由於成本壓力進一步加大，大眾消費企業紛紛開啟提價，而提價背景下通常都會迎來機會。

比如，海天在2017年1月提價，隨後一年時間翻倍，安琪酵母、涪陵榨菜、青島啤酒等行業龍頭也都在漲價後陸續收穫戴維斯雙擊。

當下PPI與CPI的剪刀差正在逐漸縮小，意味着上游利潤逐步向下游轉移，進而提高下游企業的利潤彈性。

啤酒企業進入9月銷量轉淡後，龍頭華潤開始大範圍對主力產品進行升級提價。

調味品龍頭海天宣佈提價後，其他大眾品企業迅速跟進，啤酒、調味品、速凍食品等板塊的公司，紛紛進行了價格調整。

受益於大眾品板塊集體提價，以及社區團購等衝擊邊際減弱，2022年食品飲料的終端價格會進入向上週期。

部分消費品企業提價情況

2021Q3之前，成本上漲+終端價格下跌，中游製造端利潤率被擠壓，渠道持續去庫存，消費者分層加劇導致降級趨勢比過去更明顯。

而隨着疫情常態化得以適應，消費者逐步迴歸正常消費，餐飲等持續改善，提價後中游製造端的利潤率回暖，同時渠道重拾信心庫存從低位上升。

03

龍頭優勢明顯

在需求復甦和提價的大背景下，能否使得價格順利向終端傳導是主要矛盾。

目前的需求仍然較弱，消費者對提價的接受程度存在不確定性，如果提價對銷量最終形成壓制，反而會對業績產生負面影響。

因此提價能力的決定因素就主要體現在：行業的競爭格局；公司在行業的地位和競爭力；下游客户對提價的敏感程度。

這種情況下，行業競爭格局良好且競爭力較強的行業龍頭，其提價的傳導能力更強，也更值得關注。

（1）啤酒：重慶啤酒

啤酒行業目前是走結構升級邏輯，無論是在企業層面還是在投資層面都在持續強化。

短期看，行業提價催化有望帶來業績上回暖，而長期看，啤酒高端化趨勢明顯，行業存在明顯的Beta機會。

重慶啤酒高端化推進順利，近兩年公司以烏蘇為代表的中高檔啤酒快速增長，正在從區域性啤酒企業成長為全國性啤酒企業。

為匹配市場需求和全國化佈局，公司已經在江蘇鹽城新建13萬千升的產能和在廣東佛山佈局50萬噸產能，滿足烏蘇的生產需要。

公司計劃2022年對疆外市場進行分產品、分區域的產品提價，提價幅度約4%-8%，以對沖原材料上漲帶來的壓力。

（2）餐飲產業鏈：安琪酵母

作為亞洲第一、全球第三大的酵母生產企業，公司在國內市場份額達55%，處於行業絕對領先地位。

9月份，安琪酵母對國內大包裝乾酵母、半乾酵母提價30%、鮮酵母提價20%，幅度為歷史之最，提價產品佔收入端30%左右。

公司明年業績彈性較大，一方面在產銷緊平衡的背景下，公司調整產品結構，主動追求利潤。

另一方面公司也進行了大範圍提價對沖成本上漲，若明年糖蜜成本回落，公司業績彈性會大幅釋放。

（3）軟飲料：承德露露

每年一季度和四季度是承德露露的傳統旺季，送禮和冬季飲用是其主要兩大消費場景，因此春節備貨會帶來明顯的銷售增長。

今年以來，公司管理層出現替換，在營銷、研發端引入了新人，從而對行業年輕化趨勢有更好的把握，同時推進激勵機制，最晚明年初落實股權激勵。

去年受疫情影響，公司業績出現負增長，今年公司在新管理層帶領下產品、營銷、渠道上明顯提升，業績上也有了改善。

三季度公司營收和淨利潤同比增長均超過30%，公司預計明年初會推出新品，在雙節影響下業績超預期概率很大。