本文來自格隆匯專欄：張明宏觀金融研究

對我國經濟而言，在複雜多變的外部環境下，更重要的是加快構建“雙循環”新發展格局。

歲末年初，又到了回顧與展望的時節。2020年全球經濟在新冠肺炎疫情暴發下陷入深度衰退，2021年全球經濟迎來了控制疫情後的顯著復甦。根據國際貨幣基金組織（IMF）秋季的最新預測，2021年全球經濟將會增長5.9%，顯著高於2020年的-3.1%；不過，2022年全球經濟增速將會回落至4.9%。筆者認爲，2022年全球經濟增長將會面臨三大不確定性。在其衝擊之下，全球經濟增速最終可能再次低於IMF的預測。

2022年全球經濟面臨的不確定性之一，是疫情的持續時間與強度會否再度超出預期。2021年年初，隨着全球範圍內有效疫苗的推出，市場普遍認爲，到2021年下半年，疫情將會得到全面控制。然而，2021年新冠病毒的變種德爾塔（Delta）再次肆虐全球，導致全球疫情形勢重新變得嚴重。近期，在南非發現了新冠病毒的最新變種奧密克戎（Omicron）。相關研究表明，與之前的毒株相比，奧密克戎更會躲避抗體，對現有疫苗具有更強的抗藥性。因此，從目前來看，2022年疫情的全球演進形勢並不樂觀，對疫苗接種進度滯後的發展中國家（尤其是非洲國家）而言更是如此。如果疫情繼續肆虐，那麼2022年的全球經濟增速可能不及預期。

2022年全球經濟面臨的不確定性之二，是美聯儲退出寬鬆貨幣政策的真實速度如何。衆所周知，在疫情暴發後，美國政府使用了史無前例、極其寬鬆的財政貨幣政策用於救市。例如，在不到兩年時間內，美聯儲資產負債表的總規模翻了一倍以上，從4萬億美元到逼近9萬億美元。在寬鬆政策的刺激下，美國通貨膨脹形勢顯著惡化。截至2021年11月，美國消費者價格指數（CPI）與核心CPI同比增速分別達到6.8%與4.9%。在通脹形勢惡化的背景下，美聯儲在2021年11月初宣佈開始縮減量化寬鬆規模。按照目前的計劃，美聯儲將會在每個月縮減購債150億美元，到2022年6月底縮減完畢。目前市場預期美聯儲將在2022年下半年啓動加息，並在2022年年內加息兩次。

從歷史上看，每當美聯儲進入貨幣政策緊縮週期後，新興市場與發展中國家都會面臨短期資本大量外流、本幣貶值、國內風險資產價格下跌、本國經濟增速放緩等衝擊，甚至可能引發貨幣危機、債務危機、金融危機、經濟危機。如果美聯儲收緊貨幣政策的速度超出市場預期，新興市場與發展中國家面臨的外部負面衝擊將會更加猛烈。

2022年全球經濟面臨的不確定性之三，是全球大宗商品價格飆升造成的輸入性通貨膨脹將會持續到何時。2020年，疫情暴發造成全球大宗商品價格暴跌。2021年，全球經濟反彈下的需求面復甦，疫情衝擊下的供給短缺以及全球運力不足，共同導致了大宗商品價格飆升，並給大宗商品的進口國造成了嚴峻的輸入性通貨膨脹壓力。目前，部分大宗商品價格已經逼近甚至創下了歷史性峯值。

市場原本預期，隨着疫情的消退，在高企的價格下，大宗商品生產國將會增加產能，由此將會有效緩解供需缺口，促使大宗商品價格回落。然而，隨着疫情再起波瀾，以及全球海運體系面臨的瓶頸短期內難以得到解決，2022年全球大宗商品價格走勢依然面臨較強的不確定性。

值得一提的是，上述三大不確定性之間存在相互依存的正反聯繫。例如，如果疫情再度加劇，那麼美國經濟增速將會放緩，這會降低美聯儲貨幣政策正常化的速度；然而，如果疫情加劇使得全球大宗商品價格繼續上升，進而推動美國通貨膨脹飆升，那麼美聯儲貨幣政策正常化的速度則可能提速。

對我國經濟而言，在複雜多變的外部環境下，更重要的是加快構建“雙循環”新發展格局。以我爲主，由內促外，通過內循環來帶動外循環，實現內外循環的相互促進。應在強力防控疫情的前提下，加快結構性改革步伐，通過逆週期宏觀經濟政策來保證國民經濟持續較快增長，在增長中化解系統性金融風險。正如十多年前在全球金融危機過程中扮演的角色一樣，我國經濟將在疫情下繼續成爲全球經濟增長最重要的動力源。

來源：中國外匯