昨天下午CXO板塊集體跳水，行業龍頭藥明生物、藥明康德港股跌幅接近20%，小道消息稱美國那邊又在搞事情，涉及一些生物技術公司，結合前段時間高瓴大舉撤退CXO，不禁讓人浮想聯翩。雖然今天CXO板塊已經開始反彈了，但能否持續還有待觀察。

過去一段時間大家都被集採，醫保搞怕了，而CXO行業頭部公司由於海外營收佔比高，國內市場營收佔比很小，具有免疫醫保、集採的屬性，結合創新藥高景氣度，成為資金抱團取暖的首選，但如今美國政策的不確定性對於極度依賴海外市場的CXO行業來説又是沉重一擊。

CXO行業景氣度跟蹤框架

資料來源：華西證券研究所

現在對於CXO行業的投資，一方面要擔憂景氣度下行殺估值，另一方面要評估美國政策打壓殺邏輯，即使這件事情很難發生，但你不得不考慮了。經此一役，未來CXO板塊拉估值這條路估計已經被堵死了。

今年以來生物醫藥板塊被殺的體無完膚，不管是“創新藥”龍頭恆瑞醫藥，或是生長激素龍頭長春高新，還是器械龍頭微創醫療，還包括過去追捧的“眼茅”愛爾，“牙茅”通策，等等...加上現在的CXO，到現在沒有被殺的屈指可數。

某些細分領域能活到到現在沒被殺，説明邏輯是真的硬，包括今年炒起來的生命科學上游，邏輯是國產替代自主可控疊加免疫醫保，另外就是以片仔癀為首的中藥標的，邏輯是消費屬性長期提價疊加免疫醫保，但也要思考估值問題，有可能也會是待宰的羔羊。

當下，各大券商對於2022年醫藥投資的策略都已經出爐，自下而上精選個股，尋找基本面顯著改善、低估值標的被反覆強調。

例如華西醫藥談到，過去2~3年，“選對賽道、選行業龍頭”的投資策略取得了持續的超額收益，但隨着過去幾年上漲累積下來的漲幅，上述策略下選出來的黃金賽道的個股，當前也處於估值相對高位，雖然從行業發展趨勢看，我們仍然中長期看好，但從二級市場投資角度看，上述“買賽道、買龍頭”的投資策略，輕易獲得超額收益的難度將會加大。我們認為，明年醫藥板塊的投資機會會比較“散”，更多投資機會來自“自下而上”個股的選擇，挖掘“基本面具有積極顯著向好變化、估值較低”的個股，更加容易獲得投資機會。

其實這個方向值得關注的公司還是挺多的，後文列舉幾家僅供參考。

第一家華東醫藥，公司主營業務包括醫藥商業，醫藥工業，醫美三塊。醫藥工業方面阿卡波糖的失標加上百令醫保談判降價，其餘品種都經歷了集採降價，導致業績基本上沒什麼增長。雖然今年3季度業績不好看，但是公司從經營方面做了很多工作，一個是補充研發管線，二是提升研發實力，引進人才，梳理研發組織結構，第三是BD這兩年有很多收穫，包括糖尿病、腫瘤、自身免疫以及醫美。

公司醫美核心新產品少女針自2021年8月正式上市銷售以來，廣受關注與歡迎，截止到公司三季報發佈日，已實現預收款超過1億元，全年銷售有望超預期。與此同時，公司引進的R2公司生活美容儀器F0也已獲批上市，將於今年四季度正式銷售，這將為公司醫美業務貢獻新的增量。隨着公司醫美產品線日漸豐富，醫美業務綜合實力在不斷增強。

根據券商的預測，2021-2023年，公司整體營業收入為356.76、386.54、423.04億元，同比增長5.92%、8.35%、9.44%，歸母淨利潤為29.71、35.02、43.29億元，同比增長5.35%、17.88%、23.61%，EPS分別為1.70、2.00、2.47元。

第二家維力醫療，公司作為國內醫用導管領先企業，一方面通過“自研+併購”不斷推出有確切臨牀價值的高附加值產品，帶動整體毛利率走高；另一方面，多以自有品牌銷售且率先承接新品的國內市場毛利率水平遠高於以ODM/OEM為主的外銷市場，公司近年加大內銷市場開拓，銷售規模及毛利佔比持續提升，且國內“分線”銷售模式於2020年正式發力，高毛利內銷市場增長再度加速。

2021年11月5日，公司發佈股權激勵方案，以2022-2024年剔除股權激勵成本後的扣非歸母淨利潤為業績考核目標，100%解鎖條件為2022-2024年扣非歸母淨利累計不低於1.56、3.58、6.20億元，三年複合增速約30%。

回顧歷史，2015-2018年公司扣非淨利潤基本為0.6-0.7億元，2019年併購狼和醫療後達0.97億元，2020年剔除口罩業務後基本與2019年持平，預計2021年全年扣非淨利潤約為1.15億元，假設2022-2024年分別達到1.56、2.02、2.62億元，則公司在100%股權激勵解鎖的最低要求即實現30%的快速增長，不排除有超出可能性，如果公司能夠實現上述淨利潤，拐點便已到來。

總結一下，2022年醫療行業投資低估值、基本面顯著改善標的可能會有意想不到的收穫，對於細分領域龍頭中長期看都沒啥大問題，但短期可能還是要多點耐心。