作者 | 明野

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大家好，我是明野！

這一輪美股和A股的狀態來看，成長股集中的四大方向SaaS、HardTech(現在主要集中在新能源)、BioTech、GlobalFintech(Crypto)表現都挺好,國內是集中在第二類產業強，美股是這四塊都強，整體來説這段時間全球成長股表現並不算差。

A股這段時間週期股調整下去之後，整個中下游表現也是相對較好，時間來算Q2-Q3剛好是大宗漲價最誇張的時間段，中下游製造業和消費類公司整體業績預期比較悲觀，這個預期是消化了不少的，對於投資人來説主要是找到相對業績比同行要好的公司。

【光伏】

光伏整個板塊21Q3基本上屬於業績比誰更爛的狀態，隆基、陽光、捷佳就不多做點評了，昨天出的業績裏面表現不錯主要是邁為。

邁為股份季報點評：

1. 業績：2021Q3單季度公司實現營收9.46億元，同比+40%，環比+56%；扣非歸母淨利潤1.84億元，同比+138%，環比+57%，利潤增速遠超營收增速，PERC向HJT切換之年保持高質量盈利。

截至2021Q3末，公司存貨為27.94億元，同比+49%；合同負債為21.96億元，同比+35%，均保持高速增長，在手訂單充足。

2. 訂單情況：2021為PERC向HJT切換之年，邁為作為HJT整線設備龍頭，在2020年落地的HJT訂單中市佔率達75%+，21年該比例有望達80%。預計邁為2021年全年新接HJT訂單或達7-8GW（整線或單機），已經落地的有金剛玻璃1.2GW，華晟二期1.8GW，愛康600MW+1.8GW意向，後續即將落地的有華潤一期和明陽智能訂單，邁為憑藉現在的技術優勢，估計中標概率較大。

3. 目前市場擔心的主要是HJT的成本能不能快速下降，現在部分產業人士認為2021年降本的觸發點是高精度串焊&低温銀漿的國產化，2022年降本的觸發點是銀包銅的產業化，現在算是取代PERC的核心路線之一。

【鋰電】

比亞迪：

三季度營收543億元，同比增加21.98%；第三季度淨利潤12.7億元，同比下降27.5%，環比增長35%。前三季度淨利潤24.43億元，同比下降28.43%。營收正常，利潤低於預期，美股比亞迪ADR-6%，相對港股-0.32%，説明業績對股價基本沒啥影響。

去年比亞迪的口罩營收預計在240億元左右，今年沒有了口罩業務之後，Q3的營收同比環比都在上升，淨利潤環比上升，同比下降不多。且在原材料價格一直上行的情況下，整車業務預計盈利4.5~4.8億區間，而Q2預計整車業務無盈利貢獻。今年比亞迪自身的新能源汽車佔比快速上量，Q3幾乎都是90%，擁有秦PlusDMI以及漢這樣的爆款車型，同時電池外供比例增加，進入特斯拉供應量，這時候其實不用太看利潤，看汽車銷量和電池銷量以及大客户即可。

a. 淨利拆分：

1.比亞迪電子Q3淨利約5億，歸屬母公司淨利約3.2億

2.非經損益7.52億，其中處置非流動資產2.12億，政府補助5.44億

3.硅料成本大幅抬升，預計虧損2億左右

4.整車業務預計盈利4.5~4.8億區間，而Q2預計整車業務無盈利貢獻。

b. 整車銷售方面，比亞迪9月銷量8萬輛其中新能源汽車銷量7.1萬輛，今年1-9月整車銷量為45.27萬輛，新能源汽車銷量33.75萬輛，新能源汽車佔比75%，9月新能源汽車銷量佔比90%。DMi車型釋放盈利彈性。Q3環比Q2整車銷量增加6.3萬台，其中主要增量貢獻為秦PlusDMi（2.1萬台）、秦PlusEV（1.2萬台）、宋PlusDMi（1.6萬台）、唐PHEV（0.8萬台）。測算總體單車盈利為2400元/台。

c. 電池出貨量方面，比亞迪9月出貨量為2.79Gwh,國內佔比17.8%，1-9月裝機量為14.73Gwh，國內佔比16%，排名第二。

電池產能產量：21年產能72GWh（其中常規刀片45GWh），21年出貨35GWh；22年產能100+GWh（其中常規刀片50GWh）；外供佔比：21年外供5GWh，佔比14%；22年預計外供佔比超20%，其中客户現代、戴姆勒、雪鐵龍、福特等客户訂單預計10+GWh，國際大廠定點，22年開始出貨。

考慮到Dmi車型超預期的終端需求，預計2021~2022年汽車銷量分別為73、131萬輛，其中新能源車的銷量分別為60、128萬輛。比亞迪電池外供比例增加，加上跟特斯拉10Gwh訂單，預計今年出貨量在40Gwh左右，明年70-80Gwh。預計比亞迪預測2021~2022年營收2112/2759億元；歸母淨利潤51/88億元。

天齊鋰業：

10月29日，公司發佈第三季度報吿，報吿期內營業收入15.22億元，環比+0.75億元；營業成本6.61億元，環比+0.05億元；歸屬淨利潤4.44億元，環比+1.1億元；扣非後利潤-1.41億元，環比-3.19億元。 

1、2021H1：鋰礦價格下跌，鋰鹽盈利復甦

1.1 鋰礦：鋰精礦售價為3,315元/噸，同比-1,000元/噸，主要因礦在1月和7月定半年價且參考上一季度外部價格，成本1,363元/噸，同比-794元/噸，毛利1,951元/噸，同比-794元/噸。銷量（不含自用）26.04萬噸，同比+1.77萬噸。礦由天齊和ALB按照51%和49%比例包銷，但公司持有權益已降低至26.01%，鋰礦定價方式公司受益。 

1.2 鋰鹽：鋰鹽售價7.23萬元/噸，同比+1.72萬元/噸，成本3.85萬元/噸，同比+0.19萬元/噸，主要因礦石以外的成本增加所致，毛利3.38萬元/噸，同比+1.53萬元/噸。銷量2.06萬噸，同比+0.55萬噸，主要因今年產能基本開滿和委外加工增加。 

2、2021Q3：價格上漲帶動盈利能力改善

2.1 鋰礦：銷量14.4萬噸。從Q3和Q2營業成本環比基本無變化和少數股東損益大幅下降分析，其鋰礦價格上調幅度有限。 

2.2 鋰鹽：電池級碳酸鋰市場均價10.98萬元/噸，環比+2.1萬元/噸（+23.7%）；氫氧化鋰11.67萬元/噸，環比+3.05萬元/噸（+35.5%）。但因七八月價格漲幅小，九月份快速上漲，但一般按照月度銷售的銷售價格滯後市場1個月左右。鋰鹽銷量1萬噸，環比無變化。 

2.3 盈利：毛利為8.61億元，環比+0.7億元。贛鋒毛利為10.79億元，環比+1.52億元。 

3、2021Q4：高鋰價帶動業績繼續改善 截止至最新，電池級碳酸鋰18.6萬元/噸，氫氧化鋰18.2萬元/噸。假設維持該價格，則均價環比分別上漲7.62萬元（69.4%）和6.53萬元/噸（56%），漲價帶動噸碳酸鋰和氫氧化鋰淨利分別增加5.73萬元和4.91萬元。漲價帶動業績增厚5.64億元（國內鋰鹽加工1.14萬噸+海外礦4.5萬噸）。

A股Q3的業績都出來了，首先做個彙總，對比下這些板塊收入和利潤的增速。其實總結下來，就是之前的幾個高景氣賽道和週期相關的板塊，另外市場其實都在預期2022年了，這個增速短期的意義感覺並不大。

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