上週五晚間東方財富披露了三季報，前三季度淨利潤62.34億元，同比增長83.48%；第三季度淨利潤25.07億元，同比增長57.76%。

業績看起來不錯，但今日東方財富仍然高開低走，截至收盤跌近1%，現報33.6元，成交額53.6億元，最新總市值3474億元。近一個月來，東方財富累計跌幅近10%。

業績報喜，股價為何不漲？

1 業績小幅超預期

具體看這份財報，東方財富前三季度實現營業收入96.4億元，同比增長超62%；實現歸母淨利潤62.3億元，同比增長83.5%；第三季度單季實現營業收入38.6億元，同比增長48%，歸母淨利潤25億元，同比增長57.8%。

 數據來源：公司公吿

從業務來看，東方財富的業務主要分為證券經紀業務和基金業務兩部分。三季報並未説明兩大業務情況，但根據估算，東方財富前三季度預計在證券業務實現收入55.8億元，同比增長54%；第三季度單季收入約23.6億元，同比增長51%。

證券經濟業務增長，主要由於行業景氣度較高。今年三季度自7月21日以來，A股滬深兩市連續40個交易日突破萬億成交，打破了2015年牛市曾連續43個交易日破萬億成交額的記錄。

整個三季度，深市成交45.89萬億元，創下歷史新高的季度成交額。滬市三季度成交37萬億元，為第二大季度成交紀錄。

市場交易活躍，一方面是由散户貢獻的。到今年8月底，A股投資者總數高達1.92億人，同比增長11.71%，再創歷史新高。

另一方面，則要得益於機構隊伍的壯大。截至今年7月底，公募基金管理資產規模高達23.5萬億元，2015年底，公募基金規模只有8.4萬億元。

私募方面，截至7月底，私募證券投資基金規模達到5.5萬億元。目前，國內百億私募已經超過91家，其中百億量化私募高達20家。截至2021年上半年，各類基金產品持有股票市值10.8萬億元，佔A股總市值的12.5%。

根據估算，前三季度，東方財富的基金業務收入40.5億元，同比增長75%；第三季度單季收入約15億元，同比增長43%。

在今年股票型基金整體下跌近2%的情況下，今年三季度“股+混”基金髮行規模 5016 億元，環比二季度增長44%，同比去年三季度減少35%；9月單月“股+混”基金髮行規模1410 億元，環比8月減少24%，同比去年9月減少34%。

在基金髮行回落的大勢下，東方財富基金業務收入仍能實現逆勢增長的原因，在於天天基金的代銷能力。截至三季度末，天天基金代銷基金公司達到161 家，合作基金公司數量在所有代銷機構中排名第一，預計天天基金代銷保有量市佔率維持在4%左右。

除證券經紀和基金兩項主要業務之外，東方財富的利潤增速高於營收，也得益於第三季度單季投資收益率同比增長172%，貢獻了2.2 億元收入。

另外在降本增效方面，公司前三季度毛利率77.3%，同比提升9.3%。銷售、管理和財務費用率分別同比下降了1.6%、3.6%和0.2%；只有研發費用率同比提升了1.43%。

總體而言，東方財富三季度業績小幅超出市場預期。

2 增速減緩、未來可期

但今日股價仍然下跌的原因，可能跟業績增速在減緩有關。

2021年第三季度，東方財富營收同比增長48%，歸母淨利潤同比增長57.8%，看起來十分優秀。但從歷史數據來看，2021年一季報到三季報，東方財富的營收同比增長分別為115.7%、101.7%和75.2%，歸母淨利潤同比增長分別為118.7%、106%和83.5%。

另外，今年第三季度，東方財富的營收和淨利潤環比增長分別為33.4%和38%；而去年第三季度，公司的營收和淨利潤環比增長分別為58.2%和70%。從以上數據中可以看出，東方財富的業績增長速度實際上是在下降的。

 數據來源：choice

另外，東方財富在第二和第三兩個季度中股價漲幅最高接近60%，導致該股目前的市盈率高達50倍左右，遠遠高於其他券商20倍、甚至10倍不到的PE。

更高的估值，意味着市場對公司的業績提出了更高的期望。在股市行情利好的情況下，東方財富業績增長放緩，自然使得股價缺乏上漲動力。

展望第四季度及明年。首先，在前三季度公募基金髮行規模達到2.34萬億元的基礎上，預估仍有3200億元新發基金資金未建倉，這位四季度帶來了充足的子彈。

同時，海外投資者對A股的投資熱情在逐漸提高。10月6日，查理芒格旗下公司Daily Journal Corporation的第三季度13-F文件顯示，芒格正在大舉殺入阿里，使之成為僅次於美國銀行和富國銀行的第三大頭寸。

同時，歐洲資產管理巨頭安本標準投資和施羅德投資旗下基金也都在第三季度加倉了10%左右的阿里。全球最大的對沖基金橋水在海外發行的“全天候中國基金”累計銷售了近25億美元。

另據官方透露，今年前8月，境外投資者通過合格境外投資者、滬深港通等渠道累計淨買入A股達1717億元。截至2021年8月末，外資持有A股流通市值3.47萬億元，佔流通市值比重約4.7%。

Wind數據顯示，陸股通前9月淨流入金額為2918億元，創下歷年同期的最高記錄。其中9月淨流入250億元左右，已經連續12個月持續淨流入。

隨着機構隊伍壯大，未來A股或將繼續維持高額成交量，這將為券商佣金帶來實實在在的增厚。

其次，居民資產配置向權益類基金轉移的趨勢將使券商持續受益。東方財富的基金代銷業務在業內保持領先地位，隨着規模效應逐步增強，預計未來市佔率將進一步提升。

3 結語

2020年初至今，東方財富累計漲幅接近300%。與傳統券商不同，走出了成長股的行情。因此，未來東方財富股價是否能繼續走強，取決於第四季度和明年的業績增速是否能進一步提升。

目前，A股成交額持續高位，新股依然高頻率發行，北交所又即將開市，對券商形成多種利好。但同時也要注意宏觀環境隱藏的風險，畢竟，東方財富這兩年300%的一波大行情，與疫情期間全球範圍內持續的放水息息相關。