上周五晚间东方财富披露了三季报，前三季度净利润62.34亿元，同比增长83.48%；第三季度净利润25.07亿元，同比增长57.76%。
业绩看起来不错，但今日东方财富仍然高开低走，截至收盘跌近1%，现报33.6元，成交额53.6亿元，最新总市值3474亿元。近一个月来，东方财富累计跌幅近10%。
业绩报喜，股价为何不涨？
1 业绩小幅超预期
具体看这份财报，东方财富前三季度实现营业收入96.4亿元，同比增长超62%；实现归母净利润62.3亿元，同比增长83.5%；第三季度单季实现营业收入38.6亿元，同比增长48%，归母净利润25亿元，同比增长57.8%。
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从业务来看，东方财富的业务主要分为证券经纪业务和基金业务两部分。三季报并未说明两大业务情况，但根据估算，东方财富前三季度预计在证券业务实现收入55.8亿元，同比增长54%；第三季度单季收入约23.6亿元，同比增长51%。
证券经济业务增长，主要由于行业景气度较高。今年三季度自7月21日以来，A股沪深两市连续40个交易日突破万亿成交，打破了2015年牛市曾连续43个交易日破万亿成交额的记录。
整个三季度，深市成交45.89万亿元，创下历史新高的季度成交额。沪市三季度成交37万亿元，为第二大季度成交纪录。
市场交易活跃，一方面是由散户贡献的。到今年8月底，A股投资者总数高达1.92亿人，同比增长11.71%，再创历史新高。
另一方面，则要得益于机构队伍的壮大。截至今年7月底，公募基金管理资产规模高达23.5万亿元，2015年底，公募基金规模只有8.4万亿元。
私募方面，截至7月底，私募证券投资基金规模达到5.5万亿元。目前，国内百亿私募已经超过91家，其中百亿量化私募高达20家。截至2021年上半年，各类基金产品持有股票市值10.8万亿元，占A股总市值的12.5%。
根据估算，前三季度，东方财富的基金业务收入40.5亿元，同比增长75%；第三季度单季收入约15亿元，同比增长43%。
在今年股票型基金整体下跌近2%的情况下，今年三季度“股+混”基金发行规模 5016 亿元，环比二季度增长44%，同比去年三季度减少35%；9月单月“股+混”基金发行规模1410 亿元，环比8月减少24%，同比去年9月减少34%。
在基金发行回落的大势下，东方财富基金业务收入仍能实现逆势增长的原因，在于天天基金的代销能力。截至三季度末，天天基金代销基金公司达到161 家，合作基金公司数量在所有代销机构中排名第一，预计天天基金代销保有量市占率维持在4%左右。
除证券经纪和基金两项主要业务之外，东方财富的利润增速高于营收，也得益于第三季度单季投资收益率同比增长172%，贡献了2.2 亿元收入。
另外在降本增效方面，公司前三季度毛利率77.3%，同比提升9.3%。销售、管理和财务费用率分别同比下降了1.6%、3.6%和0.2%；只有研发费用率同比提升了1.43%。
总体而言，东方财富三季度业绩小幅超出市场预期。
2 增速减缓、未来可期
但今日股价仍然下跌的原因，可能跟业绩增速在减缓有关。
2021年第三季度，东方财富营收同比增长48%，归母净利润同比增长57.8%，看起来十分优秀。但从历史数据来看，2021年一季报到三季报，东方财富的营收同比增长分别为115.7%、101.7%和75.2%，归母净利润同比增长分别为118.7%、106%和83.5%。
另外，今年第三季度，东方财富的营收和净利润环比增长分别为33.4%和38%；而去年第三季度，公司的营收和净利润环比增长分别为58.2%和70%。从以上数据中可以看出，东方财富的业绩增长速度实际上是在下降的。
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另外，东方财富在第二和第三两个季度中股价涨幅最高接近60%，导致该股目前的市盈率高达50倍左右，远远高于其他券商20倍、甚至10倍不到的PE。
更高的估值，意味着市场对公司的业绩提出了更高的期望。在股市行情利好的情况下，东方财富业绩增长放缓，自然使得股价缺乏上涨动力。
展望第四季度及明年。首先，在前三季度公募基金发行规模达到2.34万亿元的基础上，预估仍有3200亿元新发基金资金未建仓，这位四季度带来了充足的子弹。
同时，海外投资者对A股的投资热情在逐渐提高。10月6日，查理芒格旗下公司Daily Journal Corporation的第三季度13-F文件显示，芒格正在大举杀入阿里，使之成为仅次于美国银行和富国银行的第三大头寸。
同时，欧洲资产管理巨头安本标准投资和施罗德投资旗下基金也都在第三季度加仓了10%左右的阿里。全球最大的对冲基金桥水在海外发行的“全天候中国基金”累计销售了近25亿美元。
另据官方透露，今年前8月，境外投资者通过合格境外投资者、沪深港通等渠道累计净买入A股达1717亿元。截至2021年8月末，外资持有A股流通市值3.47万亿元，占流通市值比重约4.7%。
Wind数据显示，陆股通前9月净流入金额为2918亿元，创下历年同期的最高记录。其中9月净流入250亿元左右，已经连续12个月持续净流入。
随着机构队伍壮大，未来A股或将继续维持高额成交量，这将为券商佣金带来实实在在的增厚。
其次，居民资产配置向权益类基金转移的趋势将使券商持续受益。东方财富的基金代销业务在业内保持领先地位，随着规模效应逐步增强，预计未来市占率将进一步提升。
3 结语
2020年初至今，东方财富累计涨幅接近300%。与传统券商不同，走出了成长股的行情。因此，未来东方财富股价是否能继续走强，取决于第四季度和明年的业绩增速是否能进一步提升。
目前，A股成交额持续高位，新股依然高频率发行，北交所又即将开市，对券商形成多种利好。但同时也要注意宏观环境隐藏的风险，毕竟，东方财富这两年300%的一波大行情，与疫情期间全球范围内持续的放水息息相关。
