國泰君安：全球能源緊缺加劇，煤炭強基本面維持

格隆匯 10-07 15:22

本文來自：國君煤炭

摘要：

全球化石能源價格大漲，港股煤炭逆市大漲。國慶假期期間，全球化石能源價格出現大幅上漲，10.4~10.5日，NYMEX原油、天然氣價格分別上漲4.22%、12.65%，澳大利亞紐卡斯爾煤價由約200美元/噸上漲至280美元/噸，股票表現同樣強勢，2021年10月4-6日恆生指數下跌2.48%、港股煤炭板塊上漲4.77%，主要股票漲跌幅：中煤能源（9.58%）、中國旭陽集團（5.47%）、兗州煤業股份（5.16%）、中國神華（3.62%）、首鋼資源（-1.27%）。

全球能源短缺已成定局。1）雖然疫情的反覆會影響經濟復甦的節奏，但復甦的方向並未發生變化，全球經濟恢復到來的強需求是支撐煤炭價格高位的核心因素，由於新能源很難快速放量，能源短缺已成定局，傳統能源需求增加帶動油價、天然氣價格持續上漲，當前進口煤已經沒有價格優勢。2）根據美國氣象局預測，最新厄爾尼諾指數已經低於-0.6，冷冬概率逐漸加大，若冬季氣温過低，則能源短缺將進一步加劇。

我們對煤炭板塊四季度的表現依然樂觀。1）煤價仍將超預期。板塊供需依然維持緊張情況，煤炭價格在10月份仍有望超預期上漲，其中動力煤在動態旺季的缺口將會進一步的放大；2）氣候大會事件催化。格拉斯哥氣候大會預計將於11月舉辦，對傳統能源發展的限制力度或將超市場預期，煤炭在全球的供給在碳達峯之前仍將被加大限制，能源轉換完成前將是稀缺能源；3）三季度盈利超預期。龍頭公司保供邏輯已驗證，量價雙升提盈利，煤價再超預期，三季度盈利增長斜率有望提升，且四季度盈利預期也將向上，高經營槓桿公司業績彈性最強，“零長協”公司將盡享行業紅利。

煤價高位的持續性將超市場預期。當前市場的擔憂在於未來供給的逐步釋放，結合弱需求（宏觀經濟下行、鋼鐵減產），煤炭價格未來或將出現大幅回落。但我們認為核心的矛盾依然在於供給，短期保供產能投放節奏持續低於預期，而未來考慮到新增產能極其有限（2020~2021H僅批覆0.5億噸），碳達峯前煤炭供給或將均處於緊張狀態，煤炭價格將長期維持高位。

投資建議，推薦：1）價格調整更快，預期估值更低的公司，蘭花科創、冀中能源、平煤股份、昊華能源、山煤國際、盤江股份、山西焦化；2）行業彈性龍頭，中煤能源、兗州煤業、山西焦煤、潞安環能、山西焦煤；3）積極轉型新能源的煤炭公司，華陽股份、中國旭陽集團。4）強盈利能力的淮北礦業、陝西煤業、中國神華，具備可觀絕對收益。

行業回顧。截至2021年9月30日，秦皇島Q5500平倉價942元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；秦皇島Q5500平倉價869元/噸，較上週下跌0元/噸（0.0%）。秦皇島港庫存為405.0萬噸（-4.5%）。京唐港主焦煤庫提價4250元/噸（0.0%），港口一級焦4333元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計376.0萬噸（0.8%），200萬噸以上的焦企開工率為70.22%（0.93PTC）。

風險提示。宏觀經濟增速不及預期，全球疫情帶來不確定性。

01 煤價上行，再創新高

1.1. 煤電：海內外煤價繼續上行

秦港煤價與上週持平。截至2021年9月30日，秦皇島Q5500平倉價942元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；秦皇島Q5500平倉價869元/噸，較上週下跌0元/噸（0.0%）。

9月長協價為677元/噸。2021年9月，CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為677元/噸，較上月上漲14元/噸（2.1%）；截至2021年9月24日，CCTD秦皇島動力煤Q5500綜合交易價為1079元/噸，較上月上漲194元/噸（21.9%）。

坑口煤價繼續上行。截至2021年9月24日，山西大同Q5500動力煤坑口價為1230元/噸，較上週上漲115元/噸（10.3%）；截至2021年8月20日，內蒙古鄂爾多斯Q5500動力煤坑口價為866元/噸，較上週下跌19元/噸（-2.1%）；截至2021年9月3日，陝西榆林Q5500動力煤坑口價為931元/噸，較上週上漲77元/噸（9.0%）。

海外煤價繼續上漲。截至2021年9月29日，ARA港動力煤200.83美元/噸，理查德RB動力煤160.00美元/噸，紐卡斯爾NEWC動力煤201.81美元/噸，分別較上週上漲15.15美元/噸（8.16%）、下跌1.15美元/噸（-0.71%）、上漲13.09美元/噸（6.94%）。

南方主流港口庫存減少、北方主流港口庫存增加。截至2021年9月27日，CCTD南方主流港口庫存為2443.50萬噸，較上週減少100.90萬噸（-3.97%）；CCTD北方主流港口庫存為2790.9萬噸，較上週增加218.7萬噸（8.5%）。

國內運價下跌、國際運價上漲。截至2021年9月30日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為54.1元/噸、42.1元/噸，較上週變化分別為：下跌2.9元/噸（-5.1%）、上漲2.0元/噸（5.0%）；截至2021年9月30日，國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為26.69美元/噸、15.70美元/噸，較上週變化分別為：上漲2.99美元/噸（12.60%）、下跌0.12美元/噸（-0.73%）。

秦皇島港鐵路調入量減少、港口吞吐量增加、錨地船舶數減少。截至2021年9月30日，秦皇島港鐵路調入量38.1萬噸，較上週減少5.4萬噸（-12.4%）；港口吞吐量53.1萬噸，較上週增加5.6萬噸（11.8%）；截至2021年9月30日，秦皇島港錨地船舶數63艘，較上週減少5艘（-7.4%）；預到船舶數6艘，較上週增加1艘（20.0%）。

1.2. 焦煤價格維持高位

京唐港焦煤價格較上週持平、日照港焦煤價格較上週持平。截至2021年9月30日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）4250元/噸，較上週持平；京唐港主焦煤庫提價（河北產）3580元/噸，與上週持平；截至2021年9月30日，日照港主焦煤市場價（澳大利亞）4010元/噸，與上週持平；日照港主焦煤市場價（俄羅斯）3200元/噸，與上週持平。

山西產焦煤車板價較上週持平、澳大利亞峯景焦煤到岸價較上週下跌。截至2021年9月30日，山西古交肥煤車板價4000元/噸，與上週持平；內蒙古烏海主焦煤車板價3450元/噸，與上週持平；澳大利亞峯景焦煤到岸價427美元/噸，較上週下跌9美元/噸（-2.1%）。

焦煤三港庫存增加、六港庫存增加。截至2021年9月24日，煉焦煤庫存三港合計376.0萬噸，較上週增加3.0萬噸（0.8%）；煉焦煤庫存六港合計437.0萬噸，較上週增加3.0萬噸（0.7%）。

焦化廠焦煤庫存減少、鋼廠焦煤庫存增加。截至2021年9月24日，100家獨立焦化廠煉焦煤庫存712.59萬噸，較上週減少4.3萬噸（-0.6%）；110家樣本鋼廠煉焦煤庫存690.93萬噸，較上週增加6.2萬噸（0.9%）。

國內主要港口一、二級冶金焦價格均較上週持平。截至2021年9月24日，國內主要港口一級冶金焦平倉價4333元/噸，與上週持平；二級冶金焦平倉價4185元/噸，與上週持平。

110家樣本鋼廠噴吹煤庫存減少、焦炭庫存增加。截至2021年9月24日，110家樣本鋼廠噴吹煤庫存為342.47萬噸，較上週減少4.18萬噸（-1.2%）；110家樣本鋼廠焦炭庫存為421.54萬噸，較上週增加3.11萬噸（0.7%）。

螺紋鋼價格上漲、產量下降。截至2021年9月30日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價5899元/噸，較上週上漲147.0元/噸（2.6%）；熱軋板卷Q2358-3mm全國價5900元/噸，較上週上漲52.0元/噸（0.9%）；截至2021年9月24日，螺紋鋼產量270.97萬噸，較上週減少36.18萬噸（-11.8%）。

焦企開工率提升，全國主要鋼廠螺紋開工率下降，線材開工率下降。截至2021年9月24日，產量小於100萬噸、介於100到200萬噸、200萬噸以上的焦企開工率分別為44.51%、65.39%、70.22%，較上週絕對值變化分別為-0.51、2.81、0.93個百分點。全國主要鋼廠螺紋開工率、全國主要鋼廠線材開工率分別為50.16%、56.8%，較上週絕對值變化分別為-8.20、-7.70個百分點。