這一週，食品飲料的漲價行情輪番滾動，先是賣醬油的海天味業、再是賣酒的貴州茅台，今天輪到了安琪酵母頭上。

儘管海天味業在漲價傳聞上給予了否定，而貴州茅台只給了個憧憬，但是安琪酵母卻真的提價了。根據公司對市場早前流傳的一則漲價通知：因上游原材料價格大幅上漲，公司決定自9月30日起對部分品種上調出廠價。

今日安琪酵母證券部人士迴應，公司確實是有漲價。

在該消息的刺激下，今日安琪酵母漲停開盤，不過，盤中開板，但收盤仍收漲8.29%，股價重新站上50元。

若拉長時間線，5-8月資金瘋狂炒作鋰電、光伏等新能源以及煤炭等傳統能源產業，食品飲料板塊指數從高點下來，跌幅達到25%，安琪酵母從高點下來，最大跌幅達到40%。

不過，伴隨着近日資金往食品飲料等板塊迴流，期間醬油龍頭、白酒龍頭被傳提價，提振市場情緒，近一個月食品飲料板塊指數反彈13%，安琪酵母的股價從低點反彈也近30%。

那麼，前陣子安琪酵母為何跌得慘？如何看待公司的長期價值呢？

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股價因何下跌？

公司股價慘遭回撤，與以下兩個因素無不關係。

一個是去年在整個食品飲料板塊估值集體高漲的時候，公司的估值渠道了60倍，而此前公司平均估值位於30倍左右，今年年初公司估值仍然達到45倍，目前公司股價較5月高點下跌25%，估值回落至25倍，其實是擠掉了估值泡沫。

另一個則是公司自身的經營表現有關，今年上半年公司實現營收52.3億元和扣非後淨利潤7.3億元，分別同比增長20.6%和8.5%。其中第2季度單季實現營收25.8億元，同比增長12.5%，實現扣非後淨利潤3.1億元，同比下降19.8%。

公司業績不達預期，主要與下面兩大因素無不關係。一方面是成本上漲，包括糖蜜價格上漲、包裝材料價格上漲。其中糖蜜是生產酵母的主要原材料為糖蜜，佔安琪酵母總成本的45%。糖蜜屬於製糖的副產品，其價格與白糖價格呈正相關。

受泰國、俄羅斯、歐盟以及巴西等甘蔗主產國減產，導致全國白糖供應出現短缺或緊缺。截至今年6月底白糖現貨價格為相較年初上漲了6%-9%，同比上漲了3-5%。

另一方面，公司的下游需求承壓。去年在疫情下，不僅家居烘焙火熱，並且各種麪食和烘焙產品在市場上大幅鋪貨。但今年隨着疫情得到控制，人們對於烘焙產品的消費需求下降。

短期內，公司原材料成本並未有明顯改善，但是公司對部分產品漲價將有利於緩解成本端壓力，從下游需求來看，市場消費不景氣將制約公司產品銷量增長，或拖累產能利用率，進而繼續降低公司盈利水平。因此，公司漲價後，仍不能對公司的盈利能力太過於樂觀。

目前國內酵母行業的市場規模增長有限，主要是酵母的幾大下游行業中，中式麪點在總需求中佔比最高，超過40%，其次是烘焙食品，佔比26%。國內中式麪點市場發展較為成熟，銷量基本保持平穩；烘焙市場由西方傳入，仍處於較為快速發展，預計未來5年銷量複合增速6%-8%；下游釀酒行業中白酒行業呈現明顯結構性增長，總量基本保持平穩或略有下降。

不過，安琪酵母作為行業龍頭，不斷的豐富酵母的應用品類，包括烘焙用酵母，釀酒類酵母，調味品YE，飼料，化肥以及保健品等。與此同時，公司不斷推動海外產能建設，發展海外市場。

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核心優勢

放中長線來看，安琪酵母還是有看點的。

首先，酵母行業的集中度高。截至2020年底，全球酵母總產能達到170萬噸，國際三大巨頭法國樂思福、AB馬利和安琪酵母產能市場佔有率分別為31%、17%和16%。三大巨頭在國內市場的份額佔比更高，其中，安琪酵母國內總產能超過20萬噸，佔據全國總產能55%，高於法國樂思福（23%）和AB馬利（12%）。

與前兩大國際龍頭髮展路徑相仿，推動產品國際化是公司主要發展戰略之一，目前公司在埃及和俄羅斯分別建有3.5萬噸產能和3.2萬噸產能（有1.2萬噸產能仍在建造中），去年公司國外收入佔比接近30%。

目前安琪酵母在建產能包括俄羅斯2萬噸酵母生產線、伊犁3.2萬噸搬遷酵母產能以及睢縣擴建6600噸特種酵母產能，濱州公司年產1.1萬噸高核酸酵母製品，5000噸酵母抽提物。

預計中長期安琪酵母的產能將持續提升，行業集中度將進一步提升。

而安琪酵母能夠制約國內其他廠商靠的是：

第一，技術與資金壁壘。酵母行業不像醬油和烘焙行業，家庭手工坊能夠搞得起來。實際上，酵母行業的投資不僅在技術上有壁壘，並且在資金要求上也較高。以安琪酵母為例，根據公吿，2020年安琪酵母在雲南普洱設立子公司建設年產2.5萬噸酵母生產線項目的投資金額是5.4億元，建設週期大概是1-2年，除此之外，每年生產線的維護費用支出。

由於前期高昂的支出，對於沒有技術積累的產商來説，很可能就止步了。

第二，渠道壁壘。酵母行業客户多為食品廠等B端企業，以安琪為例，大部分客户為 B 端客户，絕大部分為食品廠、大型麪包房、饅頭店等。食品工廠在選定合適的酵母配方後，通常將固定使用且不易更換配方，客户的產品使用黏性較強。

隨着烘焙食品在家庭端的興起，酵母在C端的需求也在逐漸增加，但是由於國內酵母行業集中度高，並且安琪酵母市場佔有率高達50%以上，無論是規模還是成本，安琪均具備優勢，具有議價權。

當前，儘管社區團購在C端將大部分的快消品壓得很低，但是對於安琪酵母的影響並不大，主要是在國內酵母市場，安琪酵母一家獨大，市場上很難找到其他酵母品牌的替代品。

短期內，公司擁有一定的定價權，具備轉嫁成本能力，但是應當考慮在下游消費較為低迷的情況下，公司產品面臨市場需求不足的難題。

中長期來看，公司面臨行業增速放緩，不過，公司積極拓寬產品下游領域，以及發展海外市場，將比競爭對手贏得更多的增長空間。

從公司的估值來看，截至今日收盤，公司動態PE為25倍，處於歷史的20%分位水平。過去幾輪酵母週期中，公司通過產能夠優勢，迫使競爭對手退出市場，如今行業增速放緩，未來公司能否迎來估值修復和抬升，主要關鍵在於下游消費恢復。不過，這恐怕還需要較長的時間。