問君能有幾多愁，恰似沒買中石油。

昨日，中石油一度逆勢大漲9%，今日再飆5%。如果從8月23日算起，短短18個交易日更是大漲超36%。這令廣大散户朋友們刮目相看，都説要重新定義中石油了。

（中石油股價走勢圖，來源：Wind）

沒想到吧，真正的週期之王回來了！

1、緣何大漲？

8月20日，中石油觸及階段性低點，報價4.37元。而此時，WTI原油（2201）報價60.99美元/桶，也處於階段低位，較7月初大跌15%，主要邏輯是擔心全球新冠疫情的爆發對於經濟復甦產生重大利空，從而導致原油需求疲弱。

（原油價格走勢圖，來源：Wind）

而此後，原油供給端出了問題,油價掉頭攀升，至今反彈14%。

艾達颶風對石油生產和煉油設施造成了嚴重破壞。據美國官方估算，目前墨西哥灣約44%的原油和52%的天然氣仍處於停產狀態，且佔比可能再度擴大。然而，路易斯安那州還未從襲擊中恢復過來，墨西哥灣就又迎來熱帶風暴“尼古拉斯”，美國原油產能將再受衝擊。

另外，全球天然氣價格持續暴漲。其中，天然氣價格在亞洲過去一年暴漲6倍，在歐洲14個月內漲10倍，在美國已經達到十年來的最高點。

公司是中國最大的天然氣生產商，佔比59%，其次是中石化、中海油，分別佔比17%、6%。要知道2020年中石油天然氣與管道業務營收3625.6億元，佔比總業務的18.75%。天然氣價格飆升，公司作為上游供應商將獲益，提升整體業績，亦是本輪股價反彈的因素之一。

（中石油業務財務表現，來源：Wind）

另外，近期市場風格切換到傳統週期行業，包括石油石化、煤炭、鋼鐵等板塊。而中石油作為石油石化最大龍頭之一，成為主力資金配置的選擇之一。並且，中石油為首的中字頭，經過2015年牛市之後，一路陰跌了5年多時間，估值早已去到了很低的水平。

在本輪大漲之前，中石油PB僅僅0.66倍，基本處於10年最低水平。估值上，公司本身具備修復的動力與空間。

（中石油PE走勢圖，來源：Wind）

2、還有機會？

今年，中石油已經大漲46.8%，絕大多數投資者均沒有跑贏該收益率。那麼，接下來中石油還會良好的投資機會嗎？

今年上半年，中石油營收11965.8億元，同比大增28.8%，歸母淨利潤為530.4億元，而去年同期大幅虧損300億元。

公司業績回升快，主要邏輯油氣價格暴漲。其中，原油、天然氣、汽油、柴油、煤油價格同比分別大增50.3%/22.6%/17.8%/11.5%/7.9%。

上半年，世界石油需求復甦前景向好，沙特超預期額外減產、OPEC+有效發揮供應管理作用，石油供應保持較低水平，原油供需緊平衡，疊加全球大規模刺激政策之下市場流動性充裕，國際油價大幅上行。WTI原油現貨平均價格為62.22美元/桶，同比70%。

不過，中石油業績並沒有什麼中長期成長性。2011年，公司營收2萬億，歸母淨利潤為1329.8億，而2020年業績對應為19338億、190億。10年時間，業績整體處於負增長的狀態。

（中石油歸母淨利潤表現，來源：Wind）

再看看核心經營指標，表現確實不佳，令人遺憾。中石油銷售毛利率持續下滑，2011年高達28.87%，而今年上半年已經滑落至20%以內。淨利率表現不一，整體多維持在1.7%—3%之間，非常之低。

ROE（淨資產收益率）最近6年均只有個位數，最高僅有4.4%，而15年之前公司還有10%，甚至20%以上的水平。

（中石油ROE表現，來源：Wind）

由此可見，中石油的盈利能力逐年下滑，有沒有業績成長性，亦是估值不斷下大台階的重要邏輯。

中石油這類股票，業績增速慢，盈利能力弱，負債率偏高，持續壓低估值，跌跌不休才是未來的常態。當前，只不過是市場風格切換踩中了風口，進行了一波估值修復，但這種持續上漲的底層邏輯並不牢靠，股價良好的表現也不可能持續太久，最終的結果應該還是塵歸塵，土歸土。

3、見頂信號？

2007年11月5日，中石油正式掛牌上市，當天大漲163%，股價一度去到了34元高位，但很不幸從此邁入了漫漫熊途。上市15年至今，中石油累計大跌83%，蒸發市值超過5萬億元。當年，股東股市高達213.8萬户，到2018年最低僅有49.8萬户，無數散户割肉離席。財富粉粹機，可不是吹的！

（中石油股東户數，來源：Wind）

中石油上市之時，亦是2007年瘋狂大牛市的見頂之日。後來，在股市持續上漲一段時間之後，中石油如果加速上漲，往往被視為拉昇指數、大盤見頂的經典信號。中石油的魔咒，這次會靈驗嗎？

今年A股，漲勢最好的板塊為有色金屬、鋼鐵、化工，漲幅均超過100%。另外，鋰電為首的新能源車板塊同樣漲瘋了，估值水漲船高，泡沫化程度不小。

另外，醫藥、消費表現糟糕透頂。從7月初開始，兩大行業均出現了明顯的暴跌行情，整體跌幅均超過20%。

（白酒醫藥ETF走勢圖，來源：Wind）

即便跌到當前的位置，估值仍然偏高。比如中證白酒最新估值倍數為40.76倍，位於最近5年估值上限水平，距離平均30倍估值仍有回撤空間。

（來源：Wind）

再看大盤，估值處於歷史較高水平。其中，創業板指PE更是高達56倍。

（創業板指PE走勢圖，來源：Wind）

去年搞大白馬大藍籌，搞喝酒吃藥，估值去到天際水平，今年變迎來了估值大回歸。今年，市場瘋狂搞週期行業，估值同樣漲出天際，接下來的故事很難不重蹈覆轍。

當前，炒資源股，炒着炒着，都開始炒到中石油了，説明市場已經沒東西好炒了。按過往資源股炒作經驗，疊加當前大盤和行業估值分析來看，中石油魔咒可能依然難破。

並且，A股不太可能獨立於全球市場。現在，全球投資者都在等待美聯儲的縮減購債、加息週期，年內會進行Taper。而Taper是當前影響全球各類資產的關鍵因素。

在全球泡沫浴要收場的時候，大的方向是謹慎而為之，包括更有宏觀基本面支撐的A股，自然也包括中石油在內的週期股了。