在生物醫藥領域，都説做創新藥不如做CXO“賣鏟人”，此言着實不虛，看看兩邊各家公司近半年來的股價便知曉一二。創新藥方面，創新藥指ETF自2月高位至今下跌13.6%，龍頭老大恆瑞醫藥自1月高位跌去49%，翰森製藥跌49.4%，百濟神州跌24%；另一邊CXO方面，自2月大盤迴撤後至7月，卻是股價高漲，美迪西漲幅超300%，康龍化成漲124%，藥明康德漲近60%，凱萊英漲幅達44.5%，泰格醫藥漲31.3%。

在創新藥企頭頂都籠罩着一片集採烏雲時，“賣水人”CXO企業們卻在高速增長中賺得盆滿缽滿。上半年，CXO行業龍頭老大藥明康德實現營業收入105.37億元，同比增長45.7%；毛利潤38.84億元，同比增長46.1%；歸母淨利潤26.75億元，同比增長55.8%。

這樣一份高增長的業績不可謂不優秀。而今年上半年業績優秀的CXO企業也不止藥明康德一家。此前美迪西公佈上半年業績，營業收入增速達86.26%，歸母淨利潤增速高達142.29%；昨日，一母同胞的藥明生物曬出上半年業績，更是喜人，營業收入增速高達126.7%，淨利潤增速高達150.3%。歸根結底，還是CXO這條黃金賽道景氣度高。

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高景氣的CXO賽道

對於上半年業績的高增長，藥明康德將其歸因於新增客户數量的飆升。上半年，公司新增客户1020家，總客户數超過5200家。其中，來自全球前20大製藥企業的收入為29.67億元，約佔公司總收入的28.2%，同比增長29%；來自“長尾客户”收入為50.69億元，同比增長57.1%；來自海外的客户收入為80.35億元，同比增長45%；來自中國的客户收入為25.01億元，同比增長48%。

新增客户數量的增加以及各類客户營收的增長，反映的其實是CXO行業的高需求。事實上，

自2018年以來，除2020年一季度受疫情影響外，藥明康德的營業收入一直保持季度環比增長。

CXO源自於新藥研發，因為新藥研發高成本、高風險的特性，CXO便為生物醫藥企業提供研發生產上的外包服務，為醫藥企業降本增效。其中，CRO提供研發環節服務，CMO/CDMO提供生產環節服務。可以説，CXO行業的景氣度依賴於創新藥的研發投入。

（數據來源：國盛證券）

從全球市場來看，世界人口總量增長、老齡化以及全民健康意識的提升都在推動醫藥產業的發展。近年來全球藥物研發投入在在研管線均穩步增長，研發投入增速維持在5%左右。因為創新藥相比仿製藥有更多的盈利空間，同時存在專利懸崖，所以創新藥企需要不斷研發推出新品，來維持營收與利潤的增長。

受益於國內廉價的勞動力與生物醫藥工程師紅利，早期國內的CXO企業如藥明康德主要客户為海外創新藥企。但近年來，國內創新藥行業的快速發展，也為藥明康德帶來了新增業務需求。

2019年國家推出新《藥品管理法》，強調中國生物醫藥企業加大研發投入，從以仿製藥為主向以創新藥為主的方向轉變。政策推動下，諸多仿製藥企不得不向創新藥領域轉型。研發創新藥風險高成本高，對可以降低風險、降本增效的CXO企業的需求自然也就增加。

同時，中小創新藥企業也在為市場提供需求增量。一二級市場投資火熱，僅高瓴一傢俬募基金6年來在一級市場就投資26家生物醫藥企業，且主要為早期輪次；二級市場上，國內科創板開板也為那些尚未盈利的企業提供了上市融資的渠道。

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家大業大的藥明康德

説藥明康德家大業大並不為過。縱觀CXO行業諸多企業，從CRO到CMO/CDMO，業務均有覆蓋的只有藥明康德一家。上下游產業鏈的打通全覆蓋，不僅為公司提高了效率降低了成本，也為公司的業務進行了導流。

創新藥企業的研發需求不僅僅只有一個環節，在CRO鏈條中，藥物發現後可以給下游的臨牀前研究、臨牀研究、上市環節導流；CRO環節完成後，藥明康德還可以繼續提供CMO/CDMO的服務。公司可以將以上業務全部打包出售，提高自己的競爭力與議價能力。

能夠提供CXO產業上下游一條龍服務，加之成立時早，藥明康德在客户積累上逐漸積累了自己的優勢。對於CXO企業而言，除了人才技術資金外，客户資源也是構築競爭護城河的重要因素。這也導致在市場份額與營業收入上，藥明康德一騎絕塵。

（數據來源：國信證券）

（數據來源：光大證券）

目前，藥明康德的客户已經覆蓋全球前二十大製藥企業，其他三家CXO企業中，只有康龍化成達到這個要求。在新增客户數方面，2017年至2021年上半年，藥明康德的客户數分別為3000家、3500家、3900家、4180家和5200家，近兩年的新增客户數量增長迅速。而康龍化成每年的新增客户數約為400家，凱萊英則較為依賴前五大客户。

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總結

人口老齡化是整個生物醫藥行業快速增長最底層的邏輯，因此創新藥的研發需求也會源源不斷而來。即使集採會擠壓創新藥企們的利潤，但這些企業為了更好地生存下去，仍然需要加快腳步不斷進行研發。“挖礦先富賣鏟人。”這句話放在整個創新藥研發產業鏈上正合適。在創新藥和醫療器械行業都風聲鶴唳的當下，CXO其實之前存在被誤殺的可能。

作為為創新藥企降本增效的服務商，客户數量與質量也就成為了衡量CXO企業發展的重要因素。藥明康德憑藉多年積累打通CXO上下游產業鏈在一定程度上為自己構築了競爭護城河。而境外客户較多也使得其受國內集採影響相對較小。跳出市場情緒，踩在黃金賽道上的藥明康德仍然是一家質地優秀的公司。