來源：國信證券研究所

快手即將發佈2Q21財報，我們預計二季度實現營收190.3億元，同比增長48%；預計實現調整後淨虧損爲46.4億元，調整後淨虧損率爲24.4%。預計2Q21 DAU爲2.95億，環比幾乎持平；銷售費率爲59%，環比降低10%。

預計海外銷售費用的投放會持續，疊加國內短視頻行業需要投入一定的銷售費用維持用戶及拉新，預計短期銷售費用投入較高，致淨利潤承壓。考慮到當前市場環境及短期內銷售費用較高，我們維持盈利預測，下調目標價至222-234港幣，下調幅度爲30%，繼續維持「買入」評級。

運營數據：預計DAU環比持平，銷售費率環比降低10pct

二季度爲用戶增長的淡季，DAU預計環比維持不變。我們預計2Q21快手APP DAU爲2.95億人，同比+13%，環比基本維持不變。數據顯示，21Q1 2月春節期間用戶基數較高，但DAU自3月回落後，4-6月仍環比仍持續增長。我們預計3Q21暑假疊加奧運賽事轉播，快手APP DAU有望重回2月峯值，預計2021全年DAU的增長同比+15%。

銷售費率環比下降，預計爲59%，海外拓展支出較高。我們預計2Q21快手銷售費用爲113億元，同比+101%，環比-3%；銷售費率爲59%，同比+15%，環比-10%。1Q21銷售費率達69%，主要爲春節期間品牌推廣以及積極拓展海外市場。根據1Q21財務報告，快手海外業務仍處早期發展階段，1Q21海外MAU超1億，2021年4月MAU超1.5億。

直播電商：預計 2Q21GMV 達 1450 億，貨幣化率有所提升

2Q21，我們預計快手電商 GMV 達 1450 億，同比+100%，環比+22%；電商收入達 18 億元，貨幣化率有所提升。預計快手全年 GMV 爲 7005 億，同比+84%。快手電商接下來的幾大戰略效果值得跟進：1）品牌化：提升品牌商品的滲透率，以及增強好物聯盟、白牌貨的品牌化建設。根據 7 月 22 日快手電商服務商大會指引，快手 2Q21 品牌的入駐增長 4.5 倍，品牌銷量增長 8 倍；在好物聯盟方面，白牌貨品牌化建設聯結優質白牌；2）強化平臺履約，增強用戶對平臺的信任：例如對非標品進行標品的定級，扶持基地和產業鏈，與深度的有供應鏈、貨品供給、主播孵化及內容建設能力的商家去深入合作；3）穩健擴展品類：如 2021H1 擴充了農資綠植，二手商品，生活服務類的繳費佔比。

廣告與直播：預計廣告收入同比增長 160%，直播收入同比下降 15%

廣告收入高增長，品類和效率仍有較大提升空間，已經是快手收入佔比最高的業務。2Q21，我們預計快手廣告業務收入爲 101 億元，同比+160%，環比+18%。快手的廣告收入仍處於高增長態勢中：1）與競品相比，快手廣告業務起步較晚；2）品牌廣告主有較大的提升潛力；3）客戶結構有優化的潛力：由於快手私域流量大，內循環佔比高， 目前廣告單價較低。廣告業務規模效應顯著，其變現效率與用戶粘性、廣告主數量存在正相關，快手廣告仍處於高速發展期，隨着外循環客戶、品牌客戶的增長，快手廣告變現效率有望繼續提升。

直播業務同比預計有所降低，主要系去年同期疫情導致的高基數，以及私域轉公域的調整。2Q21，我們預計快手直播業務收入爲 71 億元，同比-15%，環比-2%。快手 APP 8.0 版本後，內部私域向公域的調整，對依賴私域流量的直播收入產生一定影響，疊加去年同期疫情導致的高基數，預計同比有所降低。我們預計 2021 年全年，直播收入在 2020 年疫情的高基數上放緩，同比約-11%。

投資建議：預計短期內淨利潤承壓，下調目標價至 222-234 港幣，繼續維持「買入」評級

海外短視頻賽道對快手而言是一片待開墾的土地，預計短期內海外銷售費用的投放會持續，疊加國內短視頻行業需要投入一定的銷售費用維持用戶及拉新，預計短期銷售費用投入較高，致淨利潤承壓。考慮到當前市場環境及短期內銷售費用較高，我們維持盈利預測，下調目標價至 222-234 港幣，下調幅度爲 30%，繼續維持「買入」評級。