来源：国信证券研究所

快手即将发布2Q21财报，我们预计二季度实现营收190.3亿元，同比增长48%；预计实现调整后净亏损为46.4亿元，调整后净亏损率为24.4%。预计2Q21 DAU为2.95亿，环比几乎持平；销售费率为59%，环比降低10%。

预计海外销售费用的投放会持续，叠加国内短视频行业需要投入一定的销售费用维持用户及拉新，预计短期销售费用投入较高，致净利润承压。考虑到当前市场环境及短期内销售费用较高，我们维持盈利预测，下调目标价至222-234港币，下调幅度为30%，继续维持「买入」评级。

运营数据：预计DAU环比持平，销售费率环比降低10pct

二季度为用户增长的淡季，DAU预计环比维持不变。我们预计2Q21快手APP DAU为2.95亿人，同比+13%，环比基本维持不变。数据显示，21Q1 2月春节期间用户基数较高，但DAU自3月回落后，4-6月仍环比仍持续增长。我们预计3Q21暑假叠加奥运赛事转播，快手APP DAU有望重回2月峰值，预计2021全年DAU的增长同比+15%。

销售费率环比下降，预计为59%，海外拓展支出较高。我们预计2Q21快手销售费用为113亿元，同比+101%，环比-3%；销售费率为59%，同比+15%，环比-10%。1Q21销售费率达69%，主要为春节期间品牌推广以及积极拓展海外市场。根据1Q21财务报告，快手海外业务仍处早期发展阶段，1Q21海外MAU超1亿，2021年4月MAU超1.5亿。

直播电商：预计 2Q21GMV 达 1450 亿，货币化率有所提升

2Q21，我们预计快手电商 GMV 达 1450 亿，同比+100%，环比+22%；电商收入达 18 亿元，货币化率有所提升。预计快手全年 GMV 为 7005 亿，同比+84%。快手电商接下来的几大战略效果值得跟进：1）品牌化：提升品牌商品的渗透率，以及增强好物联盟、白牌货的品牌化建设。根据 7 月 22 日快手电商服务商大会指引，快手 2Q21 品牌的入驻增长 4.5 倍，品牌销量增长 8 倍；在好物联盟方面，白牌货品牌化建设联结优质白牌；2）强化平台履约，增强用户对平台的信任：例如对非标品进行标品的定级，扶持基地和产业链，与深度的有供应链、货品供给、主播孵化及内容建设能力的商家去深入合作；3）稳健扩展品类：如 2021H1 扩充了农资绿植，二手商品，生活服务类的缴费占比。

广告与直播：预计广告收入同比增长 160%，直播收入同比下降 15%

广告收入高增长，品类和效率仍有较大提升空间，已经是快手收入占比最高的业务。2Q21，我们预计快手广告业务收入为 101 亿元，同比+160%，环比+18%。快手的广告收入仍处于高增长态势中：1）与竞品相比，快手广告业务起步较晚；2）品牌广告主有较大的提升潜力；3）客户结构有优化的潜力：由于快手私域流量大，内循环占比高， 目前广告单价较低。广告业务规模效应显著，其变现效率与用户粘性、广告主数量存在正相关，快手广告仍处于高速发展期，随着外循环客户、品牌客户的增长，快手广告变现效率有望继续提升。

直播业务同比预计有所降低，主要系去年同期疫情导致的高基数，以及私域转公域的调整。2Q21，我们预计快手直播业务收入为 71 亿元，同比-15%，环比-2%。快手 APP 8.0 版本后，内部私域向公域的调整，对依赖私域流量的直播收入产生一定影响，叠加去年同期疫情导致的高基数，预计同比有所降低。我们预计 2021 年全年，直播收入在 2020 年疫情的高基数上放缓，同比约-11%。

投资建议：预计短期内净利润承压，下调目标价至 222-234 港币，继续维持「买入」评级

海外短视频赛道对快手而言是一片待开垦的土地，预计短期内海外销售费用的投放会持续，叠加国内短视频行业需要投入一定的销售费用维持用户及拉新，预计短期销售费用投入较高，致净利润承压。考虑到当前市场环境及短期内销售费用较高，我们维持盈利预测，下调目标价至 222-234 港币，下调幅度为 30%，继续维持「买入」评级。