本文來自格隆匯專欄：樑中華宏觀研究，作者：樑中華 應鎵嫺

概 要

6月1日，市場利率定價自律機制工作會議在北京召開。會議擬將商業銀行存款利率上限的定價方式，由現行的“基準利率×倍數”改爲“基準利率+基點”；在轉換定價方式的同時，對不同類型的商業銀行設置不同的最高加點上限。而昨日，市場利率定價自律機制微信公衆號發佈公告，官宣了這一利率改革政策。

本次調整並非針對政策利率，實際執行利率可能有升有降，並非“悄悄”降息。我們認爲，本次存款利率改革的意義，一方面是延續降低實體融資成本的大基調，抑制高息攬儲，和之前的結構性存款監管一脈相承；另一方面，採用“加點”模式定價，也是逐步與現行貸款利率定價方式靠攏，是存款利率市場化進程中的重要一環。長期看，存款利率定價方式可能會更加市場化。

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具體如何調整？

從定價方式上來說，市場利率定價自律機制優化了存款利率自律上限的確定方式，將原由存款基準利率一定倍數形成的存款利率自律上限，改爲在存款基準利率基礎上加上一定基點確定。

根據財新網報道，“一位東部省份銀行人士介紹，當地自律機制的要求是，對於活期存款，原則上要求調整後四大行的利率不高於基準利率加10BP，其他機構不高於基準利率加20BP；對於3個月、6個月、1年以及3年期定期存款，要求四大行調整後的利率不高於基準利率加50BP，其他機構不高於基準利率加75BP。”“大額存單，要求大行調整後的利率不高於基準利率加60BP、其他機構不高於基準利率加80BP。”

與調整前相比，存款利率自律上限“有升有降”。對比來看，此前大部分銀行的利率上浮上限在40%-50%之間。以50%的原上浮上限爲例，在新定價方式實施後，存款利率自律上限實則是“有升有降”。市場利率定價自律機制公衆號上的公告也證實：“半年及以內的短端定期存款和大額存單利率的自律上限有所上升，一年以上的長端利率自律上限有所下降。”

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降成本：支持實體

對利率自律上限的調整，呈現出“短穩長降”的特點，助於引導銀行存款迴歸合理的期限結構。相比於“基準利率×倍數”的模式，“基準利率+基點”將會消除槓桿效應，使得長短期存款間的利差有所縮窄，改善銀行存款期限結構。

其次，長端利率上限的普遍下調，也延續了去年以來結構性存款監管的主線，實質是繼續打壓高息攬儲，降低銀行負債成本，從而降低實體融資成本。銀行負債端成本是決定貸款利率的最主要因素，而在負債成本中，由於佔比最高，存款成本又是決定整體負債成本的核心因素。2020年的結構性存款壓降、2021年的互聯網存款、現金管理類理財產品監管等等，都是爲了降低實體融資成本。

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市場化改革重要一步

最重要的，還是要將本次改革放入我國“利率市場化”改革的長線中看。貸款利率市場化改革在2019年已經落地，而存款利率的改革還任重而道遠。本次改革將現行的“基準利率×倍數”改爲“基準利率+基點”，其實也是在和現行的貸款利率加點機制相靠攏。

若將上限確定方式的調整看做是存款利率市場化的第一步，往後看，接下來的第二步改革可能是推動存款基準利率更加市場化的定價。比如參考LPR報價機制，每月可通過代表銀行報價形成相對動態化的基準存款利率。

若參考其它國家的經驗，發達經濟體的存款利率普遍採用市場利率加減點的方式來定價。例如美國的存款利率隨聯邦基金利率相應調整；英國利率市場化改革後，銀行存款定價多參考LIBOR加減點的形式；日本的存款利率則與隔夜拆借利率錨定。因而，我國存款利率定價的長期方向，可能是DR007等市場化利率加減點的方式。

不過，這個過程可能會比較漫長，存款基準利率會“長期保留”，我國存款利率市場化改革任重道遠。