本文來自：天風研究，作者：天風商社劉章明&食品劉暢團隊

江浙滬半成品菜製作龍頭，銷售規模不斷擴張。味知香是目前全國半成品菜研發、製造規模較大的企業之一，致力於從半成品原料加工企業升級為餐桌美味解決方案的提供商。伴隨產品線的擴張、加盟體系的優化及產品價格提升，2016年-2020年，味知香收入快速增長；且銷售、管理費用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，2017年-2020年收入、利潤同比增速分別為23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。

疫情加速預製菜導入，空間廣闊達萬億。B、C端共振推動預製菜加速成熟，空間廣闊。預製菜大致上分為即食、即熱、即烹、即配食品四個類目，滿足餐飲和個人消費者對便捷美味的需求。在餐飲端，餐飲行業成本控制訴求不斷加劇，專業化分工需求日益強烈；在C端，短視頻等為消費者接觸預製菜提供了新的高效渠道，疫情則加速了消費者培育。觀海外發展，飲食習慣和農產品供應決定了產業化難易，生活方式變遷和供給水平的提高是驅動行業增長的重要驅動力，對照之下中國預製菜市場規模長期可達萬億，成為外賣之外的另一種便利就餐之選。

味知香具備成熟的門店運營體系和新品研發體系，全面擴張有望迎來加速成長。

預製菜格局將長期分散，現階段小規模、低生產水平和流通效率仍不能滿足需求，味知香在新品研發、生產、渠道商都具備顯著的優勢。味知香具有持續開發，拓展新品的能力，主要產品可以分為肉禽系列、水產海鮮系列、素菜系列、湯煲系列、火鍋系列、燒烤系列200餘種不同口味規格的半成品菜產品，還有短期爆款的網紅小吃產品、預製調味品等。

產能高速建設+拓展渠道+產品擴張，迎來快速成長期。公司募投年產5千噸的食品用發酵菌液及年產5萬噸發酵調理食品項目建成投產後，公司將新增半成品菜產能50000噸/年，產能將在現有15000噸/年的基礎上得到有效擴大；長期有望跨區域拓展；產品研發能力為公司擴張打下了堅實後盾，有望在2B端產品打造新成長曲線。

投資建議

預計公司2021-2023年實現營收7.22/8.38/10.08億元，同比+15.97%/16.05%/20.37%，實現歸母淨利潤1.53/1.84/2.21億元，同比+22.15%/20.13%/20.65%，EPS分別為1.53/1.84/2.21元/股。維持公司“買入”評級。

風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險、產能擴張不及預期風險

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年6月10日

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