作者 | 飛鼠溪

今天白酒暴跌，盤面上9只跌停，5只8個點以上，5只大白相對少點，但汾瀘也在7個點以上，茅五洋也都是3、4、5級別的，中證白酒指數今天一度暴跌8個點，收跌6.92%。對比昨天剛剛集體衝漲停，天堂與地獄原來就一夜之隔。

YYDS來場這樣的暴跌，我想基本上沒什麼人會覺得意外，你知道它是要來的，你只是不知道它什麼時候到來。

然後，它今天來了。

來了，就有個很關心的問題，這是清算的開始，還是YYDS的倒車接人？前者，或趁虧損不大（昨天衝進去的），或保住利潤，趕緊跳車；後者，趕緊買票上車。

討論這個問題，我們先來把白酒分個類，雖然都是白酒，其實千差萬別。

茅五瀘算一類，估值分別是58倍、54倍、59倍。它們的特點是江湖地位比較穩，但基數擺那裏，指望繼續高增長比較難。老窖的增速還算可以的，一季度營收同比增長41%，當然有基數原因，跟2019年一季度相比，大概增長20%，利潤因為費用波動的原因，增速與營收有些不同。五糧液大概20個點左右的增速，茅台10個點。

洋河單獨可以算一類，現在45倍的估值，我調整了一下它賬上的投資收益和公允價值變動收益，調整後它的動態估值大概48倍左右。它單獨算，因為它過去經歷過一個巨大的基本面調整，因而估值在大白裏算最低。一季度業績看上去一般，但因為與之前比已經改善，同時現在渠道調研反饋，M6+的表現還可以，市場願意相信它會繼續變好。

汾鬼捨得水井坊算一類，這四家是正常的白酒裏走得最強的。當然，它們又可以劃分一下，汾鬼捨得算一類，都伴上了好爸爸，都自身有不錯的品牌基因，都在講復興的故事，且都增長勢頭不錯，有非常好的成長性，估值都在100倍上下。水井坊單列，它也算有個好爸爸帝亞吉歐，但爸爸在中國的勢力肯定不能跟前面三家相比。它去年受疫情打擊較大，但今年一季度的業績非常有爆發性，我印象深刻，一季度業績發佈後，算下對應今年的估值不到30倍了（有點小遺憾，我沒有行動）。現在漲上來了，對應今年利潤估值到了57倍左右。

古井可以單列，估值不低，57倍，其實基本面一般，本來以為去年它的黃鶴樓受武漢疫情打擊大，基數低，今年可以有不錯的恢復。但一季度出來後，很一般，當時直接往跌停去了。它上面我能想到的故事，可能就是混改了，只是不知道還有啥好戰略投資人留給它。對比，汾酒伴華潤，酒鬼伴中糧，捨得伴復星。

今世緣、口子窖、迎駕貢、伊力特可以算一類，它們的特點都是區域型白酒，並且都不是老大，今世緣有洋河壓着，口子窖迎駕有古井壓着。它們走全國化的可能性已經很低，而在本區域又有強敵，想象力不大，品牌張力也不夠，所以估值給的不算高。這裏面，因為今世緣的品牌還不錯，在江蘇也有非常穩的基本盤，雖然向外發展難，但繼續做大江蘇的份額還是有可能，所以估值給的還算可以，39倍。

金徽酒和老白乾本來也可以屬於上類，但金徽伴上了復星，借復星的渠道，或許外擴的邏輯性增強，同時伴上覆星後，估值也不是一個水平了，金徽估值63倍。不過，金徽一季報很一般，預收款也一般。老白乾基本面一般，非常不穩健，品牌張力也一般，可能炒的主要是下面的醬酒武陵春，但卻頂着87倍的估值。

金種子和青青稞酒屬於一類，沒有基本面可談。

大豪科技與順鑫農業同屬二鍋頭，放一類，但各有特點。順鑫農業的估值，如果只看白酒，算不上高，但有個垃圾地產拖累，如果這塊可以清理掉，順鑫農業未來可以有彈性，但奈何公司從2016年開始説清理，清理到現在還沒完，年年幾個億的損失。

大豪科技，重組如果成功，股本將從現在的9億股擴充到27億股，市值1140億，將超過古井貢，成為第六大市值白酒公司。大豪收進來的資產分兩塊，一塊紅星，一塊北冰洋義利麪包等，後面那麼穩健有，成長性就別想了，主要看紅星。紅星的規模大概是牛欄山的四分之一左右，今年一季度紅星的歸母淨利潤看着很猛，但是因為一沒有往年分季度數據，不確定一季度佔比多大，二不確定今年一季度同比到底是什麼情況，不好評價。

所以，大概看下來，白酒是特別貴的，主流資金也明顯是這個看法。像盤子比較大的茅五瀘最近基本停止上漲，也因而被稱為白酒三傻，汾鬼捨得水井坊是因為有爆發力的成長，再加情緒面上的炒作，股價接連爆拉，而剩下的白酒，就基本上是情緒面了。

昨天情緒面已經算極致了，基本上市場上沾酒的都是衝漲停，這從交易角度來説，往往意味着反轉將臨。

所以，這個位置，先可以排除掉其它白酒，完全因為情緒面的，怎麼上去，將怎麼下來，個人的看法，此處是這批白酒清算的開始，有利潤保利潤，沒利潤趁虧損不大，走為上策，當然，這純粹是個人看法。

茅五瀘，估值面不便宜，但基本面是非常穩的，因為過去三年白酒的倒車接人行情如此深刻，沒有整個市場一起崩盤，可能會比較難跌。洋河的估值相對其他比較低，而反饋的信息是基本面在向好，並且可能有潛在的股權激勵計劃，預計下跌空間也會有限。

汾鬼捨得水井坊，這批公司，走到這步了，情緒面也非常濃，看明天能不能挺住，不能挺住，這個位置殺波估值，跌20-30個點，是完全可能的。但是，7月在即，又到二季報時間。這個位置崩完後，後面可能有波搶二季報反彈行情。

再往前呢？

我最近一直在看調味品的東西，曾經的好賽道，調味品是真的很慘，天味食品今天這個位置了，又破位放量跌停。原因之前在《曾經的牛股賽道，調味品行業遇到了什麼麻煩？還值得參與麼？》裏講過。

看着調味品的悽慘，也在想調味品的今天，會不會是多數白酒的明天。

高估值是個詛咒，它會吸引更多的資本湧入這個行業，加大行業的競爭，分流消費，就像當下的醬酒熱。白酒的品牌是個護城河，但真心的，除了茅台獨一無二外，其它的品牌價值都是要打折扣的。更多的資本湧入白酒，爭奪高端次高端白酒的渠道資源和消費場景，我對當下高成長的白酒持續性是比較懷疑的。

從酒鬼的一份調研裏，可能這樣的高增長，只是鋪貨行情，但到底終端動銷如何？誰能確定，當前的白酒，不是去年二季度的調味品。

我沒有數據，如果估值不高，其實無所謂，但當前的估值，是沒有給這些不確定性留一點安全邊際的。

站在今天暴跌之際，個人看法，一批白酒是清算的開始，另一批或許因為高成長性，下殺有限，殺完後可能又可以佈局二季報。

但再往前，需要警惕高估值的詛咒。這個估值的白酒，個人看法，只有交易價值了，而沒有多少配置價值。