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思考樂教育(1769.HK):下半年輔導課時數同增28%,重回成長快車道
格隆匯 04-01 17:32

331日,思考樂教育(1769.HK)發佈2020年業績。在疫情衝擊下,K12培訓行業普遍面臨業績下滑;思考樂教育的收益卻逆勢增長5.3%,彰顯龍頭韌性。

隨着疫情影響逐步消失,思考樂教育能否重回成長快車道?

一、2020年招生規模逆勢大增13.0%

思考樂教育成立於2012年,是一家立足於華南地區的中小學課外教育培訓龍頭。按收益計量,思考樂教育在廣東省前五大K-12課後教育服務提供商中的增長最為迅速,集團亦為深圳的第二大K-12課後教育服務提供商。2020年,思考樂教育實現收益7.49億元,同比增長5.3%;實現經調整淨利潤9,680萬元,超出市場預期。

上半年,國內線下教培機構普遍面臨疫情衝擊,集團旗下所有學習中心直至2020年6月才全面恢復線下授課。儘管如此,思考樂教育的招生規模仍實現擴張,入讀學生人次及輔導課時數分別為33.47萬及1,019.85萬,同比分別增長達13.0%和18.0%,顯示出集團具備較高的競爭力與較高客户粘性。

招生規模的增長還得益於集團快速的疫情應對措施。一方面,為了應對疫情,思考樂教育將所有的線下課程搬至線上授課,並採取“原老師,原學生,原課程,原內容”的教學方式,成功於短時間內把全部線下課程轉為線上授課,既保證了服務質量,又進行了在線教育的探索。

另一方面,思考樂教育提供折扣及優惠。從實際經營看,由於招生工作有超前性,部分下半年的招生工作應該於上半年開展。上半年疫情尚不明朗,集團下調定價十分合理。輔導課時平均學費同比下降,衝抵了一部分的輔導課時數增速。但隨着2021年疫情的恢復,集團擁有較高的定價提升空間。

值得注意的是,年內思考樂教育仍保持學習中心網絡擴張,加強大灣區、江蘇省及浙江省的部署,並進駐了6個新城市。截至2020年末,集團的學校網絡覆蓋了廣東省、江蘇省及浙江省12個城市,所經營學習中心數目達152家,較上年末100家同比高速增長52%。

學習中心高速擴張過去是集團長期成長的核心驅動力,也使得集團的盈利能力具備高彈性。2020年,疫情暫時擾動了成長節奏。從收入的角度來看,新設的中心利用率需要一段時間的爬坡,但疫情延誤了這些新設學習中心的招生進程,導致收入的增速低於應有的水平;從成本端來看,由於教培中心需要支付使用權資產攤銷、薪金及福利在內的剛性成本;加上為了對沖疫情影響,集團讓利消費者,營收增速放緩,因而導致淨利潤下滑。但集團早於1月15日已發佈進行預披露,本次業績報吿超出市場預期。公吿次日思考樂日內漲幅8.29%。

而隨着疫情好轉,線下學習中心的全面恢復,高彈性下淨利潤會快速反彈。

二、下半年恢復勢頭強勁,有望重回成長賽道 

思考樂正處於業務擴張期,過去數年集團展現了良好的成長性。2016年-2019年,集團學習中心數量從28家到100家,年平均複合增長率52.86%;對應的,集團實現營業收入分別為3.76億元、4.93億元、7.11億元,年平均複合增長率高達37.51%。

疫情影響是短暫的,並不改長期的增長邏輯。從業績報吿來看,下半年,集團恢復情況良好,招生規模再創歷史新高。通過對比2020年全年業績公吿與半年報,不難計算出,2020年下半年,入讀學生人次為21.09萬,相較於去年同期的18.04萬同比增長16.87%,及已完成輔導課時數493.85萬,同比增長高達27.67%,增速重新迴歸至受疫情影響前。

此外,我們亦可通過本次業績報吿,初步前瞻2021年的業績情況。2021年1月開始的冬季學期的報讀學生人次,較2020年同期增加超過40%。此外,集團正在進行區域擴張。學校網絡擴張方面,根據集團此前的公開電話會議,其在寒假前於廣州新增7所學習中心,預報名超3萬科,並在寒假前進軍珠海、茂名、蘇州及寧波,進一步深化廣東省內佈局的同時,正式啟動省外運營。更值得注意的是,思考樂教育在疫情期間形成較為成熟的線上教育模式,計劃將繼續拓展“雙師課堂”的業務,把名師在線直播授課與線下導師的同步輔助相結合,加速滲透入二三線城市,進行下沉市場開拓。

此外,2021年的定價亦有望有所恢復。一方面,2020年5月成立的思考樂教育計劃將高端品牌“鴻盟”高端班推廣到東莞及其他城市。高端班彙集清華、北大、中科院等名師天團,2020年取得了非常理想的成績。有2020年取得的成績背書,2021年高端班有望快速打開高端市場,從而提高整體課程定價;另一方面,疫情的影響已逐步消失。過去數年集團的定價能力持續提升。2016年-2019年,常規課程平均輔導課時定價從62.5元上升31.7%至82.3元。2020年,疫情擾動單價提升;但2021年課程單價有望恢復穩步提升趨勢。量價齊升的邏輯下,思考樂教育2021年業績值得期待。

2020年下半年集團業績出現拐點;此外,業績公吿中釋放出2021年的積極信號,集團有望重新駛入成長快車道,迎來戴維斯雙擊。

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