什麼促使電解液龍頭天賜材料(002709.SZ)漲停?
天賜材料今早公佈2020年度業績:總收入41.2億元,同比增長49.53%;歸母淨利潤5.3億元,同比增長 3165%,2020年度業績表現雖然略低於中金公司之前的預期(總收入4.47億元,歸母7.13億元),但2021年一季度預吿略高於中金預測,淨利潤盈利2.5億元-3億元,同比增長502%-623%,僅3個月就賺到了2020年半年的利潤。
根據往年經驗,2月份需求只有正常月份的30%左右。但是在下游旺盛需求刺激下,今年淡季不淡,行業排產較滿,所以或許可以從天賜以及之前已經披露業績的星源材質、容百科技等看出整個鋰電池板塊的一季度利潤不會差。天賜一季報預吿超預期使得今日開盤不久天賜股價漲停,在兩天近20%的跌幅之後,市值終於有所回升,説明資本市場認可這個供需邏輯。

圖表來源:同花順
公司介紹
天賜材料起家於精細化工日化領域,已進入電解液市場十年。目前擁有日化材料及特種化學品、鋰離子電池材料、有機硅橡膠材料三大業務板塊。
公司成立於2000年,最初主要以為日用化學品廠商提供原料與配方為主。2004年,公司開始對鋰離子電池電解液投入研發,並於2010年在江西九江建成鋰電池電解液產線。電解液是鋰電池四大關鍵材料之一,在鋰電池內部連接正極和負極,起到離子傳導的作用,對於鋰電池能量密度、循環壽命和安全性能等方面的性能都具有十分重要的作用。
2014年,公司於深交所主板掛牌上市。2015年公司收購東莞凱欣,成功打入ATL和CATL供應鏈。目前,公司電解液產品年出貨量高居國內市場首位。

圖表來源:首創證券
核心增長邏輯
1. 公司佈局產能和海內外大客户,市佔率快速增長。
公司擁有 1.2 萬噸六氟磷酸鋰、2300
噸 LiFSI 產能及大量在建產能,預計能滿足自供主要需求。另有 6 萬噸液體六氟將於21年3季度投產。此外,公司 LiFSI 產能 2300 噸,處於產能爬坡狀態,在建4000噸預計2021年投產。2020年公司電解液產量超7.3萬噸,同比增長52%,國內市場份額由2019年初的約20%快速提升至2020年末的32%。截至2020年末,公司電解液設計產能超10萬噸,為全球電解液絕對龍頭。

圖表來源:中金公司
公司同時綁定國內龍頭且海外客户開始逐一突破。綁定寧德時代,進入
LG、特斯拉供應鏈。19 年CATL佔公司出貨量比重超過50%,ATL、力神、LG 分別佔 10%+、6%+、5%+,索尼 2%,欣旺達、中航鋰電、比亞迪、億緯等均為公司客户。20 年11月天賜宣佈全資子公司九江天賜與特斯拉簽署合同,進入海外特斯拉供應鏈,供應指定的美國弗裏蒙特、奧斯汀工廠和德國柏林工廠。

圖表來源:東吳證券
2. 六氟磷酸鋰供需偏緊帶動電解液漲價,帶動公司利潤增長。
六氟價格從2020 年8月的7.8萬元/噸上漲至目前的20萬元/噸,帶動電解液價格從 2021 年年初的 3.7 萬元/噸上漲至目前的近 6萬元/噸,預計今年仍將維持偏緊態勢。公司受益於六氟漲價支撐電解液挺價,同時六氟自供率提升,2021年公司電解液毛利率或將迎來進一步改善。

圖表來源:首創證券
電解液原材料成本佔比達到 80%以上,其中六氟磷酸鋰佔比 40%左右,是佔比最高的材料。目前國內具備自供六氟磷酸鋰能力的電解液企業僅有天津金牛、東莞杉杉和天賜材料三家。其中天賜憑藉技術優勢和回收降本措施,六氟磷酸鋰生產成本低於行業平均水平,也保證了公司近年來盈利水平高於同業。
結語
公司作為鋰電池電解液龍頭,深度綁定海內外客户,加強自身產能擴產同時降低成本。六氟磷酸鋰供需緊平衡支撐電解液漲價,有望提升公司短期業績。預計天賜2021年營收69億元,淨利潤將達到11.85億元,當前股價對應2022 年27.8倍市盈率。目標價88元對應 34.7倍2022年市盈率。值得注意的是,天賜的PE band走勢已經低於中值範圍。拋開最近的宏觀環境,中長期來看,在新能源汽車行業景氣上行的帶動下,公司的增長邏輯強勢,基本面還是不錯的。

圖標來源:同花順
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