天賜材料今早公佈2020年度業績：總收入41.2億元，同比增長49.53%；歸母淨利潤5.3億元，同比增長 3165%，2020年度業績表現雖然略低於中金公司之前的預期（總收入4.47億元，歸母7.13億元），但2021年一季度預吿略高於中金預測，淨利潤盈利2.5億元－3億元，同比增長502%-623%，僅3個月就賺到了2020年半年的利潤。

根據往年經驗，2月份需求只有正常月份的30%左右。但是在下游旺盛需求刺激下，今年淡季不淡，行業排產較滿，所以或許可以從天賜以及之前已經披露業績的星源材質、容百科技等看出整個鋰電池板塊的一季度利潤不會差。天賜一季報預吿超預期使得今日開盤不久天賜股價漲停，在兩天近20%的跌幅之後，市值終於有所回升，説明資本市場認可這個供需邏輯。

圖表來源：同花順

公司介紹

天賜材料起家於精細化工日化領域，已進入電解液市場十年。目前擁有日化材料及特種化學品、鋰離子電池材料、有機硅橡膠材料三大業務板塊。

公司成立於2000年，最初主要以為日用化學品廠商提供原料與配方為主。2004年，公司開始對鋰離子電池電解液投入研發，並於2010年在江西九江建成鋰電池電解液產線。電解液是鋰電池四大關鍵材料之一，在鋰電池內部連接正極和負極，起到離子傳導的作用，對於鋰電池能量密度、循環壽命和安全性能等方面的性能都具有十分重要的作用。

2014年，公司於深交所主板掛牌上市。2015年公司收購東莞凱欣，成功打入ATL和CATL供應鏈。目前，公司電解液產品年出貨量高居國內市場首位。

圖表來源：首創證券

核心增長邏輯

1.  公司佈局產能和海內外大客户，市佔率快速增長。

公司擁有 1.2 萬噸六氟磷酸鋰、2300

噸 LiFSI 產能及大量在建產能，預計能滿足自供主要需求。另有 6 萬噸液體六氟將於21年3季度投產。此外，公司 LiFSI 產能 2300 噸，處於產能爬坡狀態，在建4000噸預計2021年投產。2020年公司電解液產量超7.3萬噸，同比增長52%，國內市場份額由2019年初的約20%快速提升至2020年末的32%。截至2020年末，公司電解液設計產能超10萬噸，為全球電解液絕對龍頭。

圖表來源：中金公司

公司同時綁定國內龍頭且海外客户開始逐一突破。綁定寧德時代，進入

LG、特斯拉供應鏈。19 年CATL佔公司出貨量比重超過50%，ATL、力神、LG 分別佔 10%+、6%+、5%+，索尼 2%，欣旺達、中航鋰電、比亞迪、億緯等均為公司客户。20 年11月天賜宣佈全資子公司九江天賜與特斯拉簽署合同，進入海外特斯拉供應鏈，供應指定的美國弗裏蒙特、奧斯汀工廠和德國柏林工廠。

圖表來源：東吳證券

2.  六氟磷酸鋰供需偏緊帶動電解液漲價，帶動公司利潤增長。

六氟價格從2020 年8月的7.8萬元/噸上漲至目前的20萬元/噸，帶動電解液價格從 2021 年年初的 3.7 萬元/噸上漲至目前的近 6萬元/噸，預計今年仍將維持偏緊態勢。公司受益於六氟漲價支撐電解液挺價，同時六氟自供率提升，2021

年公司電解液毛利率或將迎來進一步改善。

圖表來源：首創證券

電解液原材料成本佔比達到 80%以上，其中六氟磷酸鋰佔比 40%左右，是佔比最高的材料。目前國內具備自供六氟磷酸鋰能力的電解液企業僅有天津金牛、東莞杉杉和天賜材料三家。其中天賜憑藉技術優勢和回收降本措施，六氟磷酸鋰生產成本低於行業平均水平，也保證了公司近年來盈利水平高於同業。

結語

公司作為鋰電池電解液龍頭，深度綁定海內外客户，加強自身產能擴產同時降低成本。六氟磷酸鋰供需緊平衡支撐電解液漲價，有望提升公司短期業績。預計天賜2021年營收69億元，淨利潤將達到11.85億元，當前股價對應2022 年27.8倍市盈率。目標價88元對應 34.7倍2022年市盈率。值得注意的是，天賜的PE band走勢已經低於中值範圍。拋開最近的宏觀環境，中長期來看，在新能源汽車行業景氣上行的帶動下，公司的增長邏輯強勢，基本面還是不錯的。

圖標來源：同花順