今日，A股市場上躥下跳，攪動着億萬股民敏感的神經，最終結果還好，三大指數收漲1%左右，又小小安慰了下脆弱的心。但當前，你隨便問問身邊的朋友，現在市場止跌企穩了嗎？不小概率你會得到這樣回答：反彈是逃命機會，還沒有跌完跌透。

風宜長物放眼量，老鄉你別走！那是不可能的，追漲殺跌是人性使然，改變不了的。邏輯面先按表不説，單論技術面，下跌趨勢還沒有結束。一個玩技術的朋友判斷，大盤止跌回穩的指標為：滬指大致縮量到2200-2500億，位置大約是年線附近3230點。近段時間，滬指每日成交還有4000億左右，這幾天縮量3300億左右，但到2000多億還有一些空間。

當然，技術派參考即可，也不要太過當真。最重要的還是，我們要搞明白市場當前在交易什麼邏輯（或策略），以及如何對應接下來可能的震盪下移？

回答這個問題之前，我們不妨再來統計下倉位情況，看看有沒有明顯變化：

A股市場跌宕起伏，接下來會怎麼走？趕緊來看看吧！

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牛年開市以來，A股市場開啟單邊暴跌模式，呈現了明顯的多殺多的踩踏行情。所有基金重倉股，幾乎全軍覆沒式的下跌，從白酒到食品，從光伏到醫療，從新能源車到家電，哀鴻遍野，無語凝噎。

然而，去年不受待見的銀行、電力等板塊的白馬卻持續被資金追捧。比如，經營優秀的招商銀行，年後基本保持不漲不跌的優秀記錄，相對年初還累計上漲了23.5%，可謂戰績驕人。再看可以當成永續債券的長江電力，年後上漲9%，最近7年上漲了4倍，年複合回報率高達22%，跑贏絕大多數基金經理了。

我們從基金抱團股的持續崩潰，到不受待見行業龍頭的逆勢上漲，基本可以看出市場資金當前態度：從去年極具進攻性的策略基本轉向了保守防禦性策略。

其實，我們把時間拉長，看行業整體板塊也能看出端倪——公用事業、能源、銀行大行其道，逆勢大漲，而醫療、白酒、新能源車等熱門行業則出現了20%左右的慘烈踩踏行情。

年後越慘，就越證明年前泡沫有多大——白酒、醫療細分行業一年多時間整體翻倍，相關公募基金翻倍的也很多。諸如，這波被腰斬的通策醫療，年前一個多月內股價就翻了一倍。

漲多了，就跌，跌多了，就漲，價格圍繞價值波動，這是股市永恆不變的規律。去年，被萬人唾棄的公用事業、銀行、能源，而到了今年卻成為了香餑餑。

經過將近20來個交易日的持續暴跌，市場温度驟冷，不管是機構、還是散户投資者被教育後對待市場更加謹慎與畏懼，主動尋找“性價比”，配置防禦性行業板塊。

年前大熱，年後驟冷，究竟市場交易的邏輯發生了什麼深刻變化呢？

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去年大好行情，甚至可以説是牛市行情的邏輯基礎之一是很寬鬆的貨幣環境（另一個是經濟復甦）。去年全年一共降準3次（1月1日、3月13日、4月3日），降息次數達到10次（LPR下調2次、7天OMO利率下調2次、14天OMO利率下調1次等）。

貨幣寬鬆之下，不少投資者借基間接進入股市，當然還有一部分違規用消費貸、經營貸進入市場的，成為股指上漲主要推動力之一。截止去年12月底，公募基金管理規模合計為19.9萬億元，同比暴增34.7%。而權益類公募佔比為32%，較2019年底提高10.7%，成為規模增長最重要的推動力。

這些錢去到了基金經理手中，就重點扎堆搞白酒、新能源車、醫療為首的板塊，形成惡性上漲循環：基金持倉股漲---基金淨值上漲---基民賺錢---投入更多買基金，並且呼朋喚友買基金---基金經理手握更多現金，繼續加倉持倉的股票……

然而以上助推去年走牛的邏輯已經發生了較為深刻的變化。一看流動性，早早回到了疫情之前，央行還不斷通過MLF、逆回購等工具來調節貨幣，方向是緊貨幣，防範股樓雙泡沫化。

當前，中國10年期國債收益率已經高達3.284%，較去年4月底的2.51%抬升了77個基點。其中，去年11月有一波下跌，主要是因為永煤債券違約事件，央行放了放水，防範信用債違約蔓延而導致危機。

按照馬駿此前的講話，今年一季度貨幣政策將回歸常態化——M2=GDP增速+CPI增速。並且，今年GDP增速僅僅定在了6%以上，遠低於此前市場預期的8%—9%，那麼意味着全年M2的增速回歸9%的中樞，那麼相對應的信貸與社融總額增速可能都要下降1-2個百分點，這是當下股市走弱的一個重要的背景。

二是，基金抱團隨着年後這波快速暴跌，已經煙消雲散——3月新基金髮行遇冷， 平均發行份額降至十個月內最低。在此背景下，3月以來已有包括銀華、華夏、廣發、中信保誠等15家基金公司旗下的近20只產品發佈延長募集期公吿，延長時間從幾天到兩個月不等，其中不乏明星基金經理產品。爆款基金的數量相比此前也大幅減少，“一日售罄”鮮少出現。基金遇冷，跟行情有關，跟央行收緊水龍頭也密切相關。

去年牛市的基礎已經發生了變化，估值均線迴歸成為了必然，此前這一波崩潰行情已經釋放了一部分，但應該還沒有釋放徹底。

中國市場遭遇貨幣去槓桿，在美國也是遲早的事。年後，10年期美債收益率快速攀升，步調在中國之後，現仍然高達1.615%。美債收益率快速走升，其實就是實實在在“加息”，對美股而言是巨大隱患。

當前，美聯儲暫時沒有作為，加之經濟持續修復，美債收益率還有望繼續攀升。如果美聯儲接下來不動用YCC等工具來干擾的話，美債一個季度就有可能攀升至2%。如果真到了那一步，無疑會讓全球股票市場陷入大幅動盪之中。

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短期反彈，不改中期調整，防禦性保守策略是接下來應該貫徹的。如何保守？對於滿倉，甚至是融資加槓桿的投資者，市場反彈就是降低倉位的絕佳時機，比如上週五、今天、或者接下來的反彈行情。

當然，一些投資者風險偏好高，總是喜歡滿倉幹市場，也無妨，去瞅瞅銀行為首的防禦板塊也是可以的，除了招行、寧波已經完全回到合理估值水平以外，其餘中大型銀行，比如工行農行建行，經營水平不錯，但估值仍然偏低，接下來應該還會有一些機會。

對於機構重倉的抱團股，經歷了前期20%的以上的快速暴跌，但仍然不宜快速抄底，因為估值仍然偏貴，可能面臨繼續殺估值的情況。

先看看白酒，標杆茅台當前股價2010元，合理估值大致在1600-1800元。另外，整個白酒板塊仍然有52倍的估值水平，離歷年正常的30-40倍估值水平還有不小回調空間。

除了白酒外，醫藥醫療同樣如此，年前核心的股票估值倍數已經去到了200倍+，比如通策、愛爾、康泰、愛博、愛美客，經歷了一波大的回調後，當前估值仍然有100多倍。雖然這些票業績確定性和成長性是非常不錯的，估值溢價不會消除，但在今年去貨幣槓桿的情況下，依然透支了未來幾年的業績，還是高估不少，當前並不是太好的入手機會。再等等看，或許是更好的策略。

對了，科技板塊被一錘一錘打下來，跌蒙了，部分個股估值具備一定吸引力，不妨也可以從中挖一挖，但倉位不宜大，因為大盤接下來並太不樂觀。