五次合縱，荊軻刺秦，六國終究為嬴政所滅。

從恭親王奕訢領辦洋務，到後來維新、變法、預備立憲，愛新覺羅王朝所有真真假假的努力都沒能阻止清廷的衰敗。

救亡也罷，圖存也罷，最後都逃不過一個“大勢所趨”。

“天下大勢，浩浩蕩蕩；順之者昌，逆之者亡。”

資本市場同樣如此，在股市中沉浮越久，越懂得要順勢而為。

全球放水的時候，人人都是股神；而當宏觀環境不斷緊縮，即使是巴菲特也難以妙手回春。

01

流動性拐點已至

貨幣超級寬鬆源於新冠疫情，也將隨之退出。

2月中旬開始的這輪全球主要金融市場下跌，其中邏輯不難理解，是因為美國經濟復甦的樂觀預期。近兩個月來，美國疫苗快速大量地接種，新增感染人數迅速下滑，疫情迎來拐點，經濟復甦預期增強。

數據來源：鳳凰網

過去近一年，危機中制定的QE框架已經影響到經濟的方方面面，日益新高的納斯達克、瘋狂的比特幣、暴漲的大宗商品，似乎全球的優質資產都在漲價。

無疑，釋放流動性避免了經濟的崩潰，可同時也帶來了兩個後果：一、政府債務高企；二、零利率。繼續下去必然對金融市場的穩定造成難以彌補的傷害。

據統計，全球財政刺激的規模，發達國家平均用了12%的GDP；新興經濟國家大概用了6%的GDP；最辛苦的是低收入國家，只有3%GDP的刺激政策，所以它們的經濟恢復就比較困難。

但同樣地，藥效越快，後遺症也越大。美國過去一年用了25%的GDP來支撐經濟，可用的財政空間和貨幣政策空間已經被壓縮到了極致，壓力山大。

洪水總有撤出的一天，關鍵點是經濟復甦。

無論美國在疫情中表現得多麼沒有節操，依然還是全球金融的風向標，復甦加快強化了通脹預期，通脹預期又強化美聯儲加息的預期，這意味着好日子差不多要到頭。

那麼，2021年，該承擔過度寬鬆的後果。

至於中國，流動性收緊的計劃早已啟動。政策面，2020下半年央行官員曾多次吹風，引起股市大震盪；貨幣供給上，雖然期間有所反覆，但整體上從7月份開始中國M2的增速下滑，2月份已降至9.4%。常態下，這個數字大約在8%—8.5%之間。

數據來源：同花順IFind

作為全球範圍內最先實現經濟復甦的國家，率先一步退出全球的QE框架，在情理之中。

關鍵在於，每一次美國在危機過後的加息，都會導致全球金融的震盪。2013年8月，美聯儲一宣佈要“暫緩”貨幣寬鬆政策，兩個輕飄飄的字就讓包括印度、南非、巴西在內的眾多國家匯率下跌超過20%。

不防不行。

流動性的“退潮”，會是接下來的主旋律。

但慢慢地走下坡路和直接跳崖下山，一生一死，天壤之別。

02

穩健的貨幣，積極的財政

“轉彎”是遲早的，但“不急”也是真的。

昨日，財政部發文表示，要避免過早退出經濟支持措施，中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

貨幣政策常態化是必然的，之前領導們就發話要保持貨幣供應量和社融規模增速同名義GDP基本匹配。

2020年上半年面對疫情衝擊，央行分別在1月份普遍降準0.5個百分點，在3月份定向降準0.5/1.5個百分點，3月份一般貸款平均利率為5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個百分點，並先後安排了總共1.8萬億元的再貼現再貸款額度。

數據來源：同花順IFind

這部分的寬鬆正在慢慢地回收，社融規模的增速也連續三個月下降，離常態區間還有大約2—3個百分點。

數據來源：同花順IFind

至於“不急”的原因很簡單：急了，壓力會很大，恰好我們又是最不需要着急的。

首先，大量的信用債和地方債馬上要到期。尤其是3月和4月，信用債合計到期超 1.6 萬億元，比去年同期多了近5000億元。

數據來源：中信證券

其次，經濟增速在放緩。2月份數據顯示，官方製造業PMI為50.6%，雖然依舊站在榮枯線上，但已經連續3個月下降，生產、新訂單、新出口訂單、建築業活動等多項反映經濟運行指標也都出現不同程度的下滑。

到期還債和經濟增長放緩的壓力，都對流動性產生不小的需求。

而美國此時還在肆無忌憚地放水，1.9萬億美元即將落地，後面還有3萬億的刺激計劃嗷嗷待哺。加息雖然已經提上日程，短期內很難看到，給中國的寬鬆時間也能往後延一延。

坡道長了，自然不會太陡。

還有一個比較重要的點，流動性和M2的增速下滑趨勢相同，但相關係數無疑是小於1的。

當前國家正在去槓桿，尤其是去房地產的槓桿——三條紅線和銀行30%房貸目標。一直以來，新增的貨幣大量流入房地產。1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，其中住户貸款增加1.27萬億元，中長期貸款（主要為個人房貸）增加9448億元。

房地產降槓桿，對M2的降速是一大貢獻。

也意味着，此消彼長之下，金融市場的流動性可能沒有想象中的會大幅收緊。

因此，綜合下來，預計今年流動性整體趨勢向下，3、4月流動性中性偏寬，以“鈍刀割肉”的方式逐步退出QE框架。

03

還沒跌到底？

A股提示風險已經有很長時間了，還是有一些人比較“暴躁”，想再趕一趕末班車。

只是當前股市的下殺情緒基本確立，偶爾有幾次反彈，對散户們來説不過是多了被套的機會。

今天下午3點召開兩會，但昨晚美股大跌，昨天建起來的樂觀情緒被壓制，A股繼續“殺茅”，抱團股被重錘。

貴州茅台跌5%，從高位回落近22%，股價離2000僅一步之遙。

數據來源：同花順

隆基股份：

數據來源：同花順

陽光電源：

數據來源：同花順

寧德時代：

數據來源：同花順

此外，“化工茅”萬華化學跌9%，“疫苗茅”智飛生物跌9%，“果茅”立訊精密跌6%，“機械茅”三一重工跌5%……

和美股持續下跌的頭部科技股一樣，並不是這些公司基本面有什麼問題，而是大規模的放水即將結束，已經被資金泡沫化的大白馬們已經承受不了高估值的壓力了。

市場在流動性收緊及加息的預期大環境下，下行趨勢已經打開，至於跌到什麼位置看央行收緊到什麼程度。

什麼時候跌，跌到什麼程度，誰也説不準，但能夠確定的一件事就是——美股還沒迎來它的明斯基時刻。

數據顯示，2021年1月美國M2的增速升至25.81%，還未出現拐點。

數據來源：CEIC

潮水總有褪去之日，美國流動性開始撤出之時，也許就是危機真正爆發的信號。

雖説當前中美之間，經濟與宏觀政策存在週期性錯位，A股市場率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響。屆時美股大跌A股不至於太慘，但恐慌情緒在所難免。

越是波雲詭譎，越是需要耐心等待。

天之將明，其黑尤烈；颶風過崗，伏草惟存。