今天白酒又集體暴動了，讓人沒料到的是這次帶頭封板的竟然是洋河。

説起洋河，我想許多投資者是五味雜陳。不是説洋河不好，而是洋河總是有那麼點掉鏈子。

就比如吧，2020年上半年白酒漲勢如虹，但拿着洋河就挪得像蝸牛，直到2020年10月。

這波里洋河是相當給力的，突破了200，一直飆到了268，正當投資者要露出欣喜的笑容時，洋河卻扭頭又跌了30%，讓人目瞪口呆。

為什麼洋河會是這樣的洋河，今天這個漲停又意味着啥？

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白酒一個調整，洋河立即調30個點。這背後反映的是這樣一個事實，在當下環境，如果資金想降點白酒的倉位，第一個想到的是洋河。

這是由於洋河過去的弱勢造成的。

眾所周知，洋河這兩年過得並不太好，像2019年，是白酒行情大年，但洋河的股價表現卻幾乎墊底了。

這主要的原因是洋河的“績”不如人。不看2020年疫情的影響，單看2019年，洋河的增速已經是倒數。

作為國內第三大白酒企業，這樣的增速，要靠邊緣化的白酒企業墊底，而免於末位，已經是悲催了。

那為什麼會是這樣呢？

2002年到2016年，洋河快速崛起，不僅從區域走向了全國，規模還走到了全國前三的位置，主要是靠渠道深耕、營銷加持下海天系列的放量。然而，成也海天，敗也海天。

洋河是從低端往高端走，最開始主推的是海之藍，2009年之後主推的是天之藍。2012年之後白酒市場有過一波低谷，洋河誤差形勢，認為今後是主流是大眾酒，直到2017年之後，洋河才開始主推夢之藍。

但從2016年到2019年，整個行業繼續升級，海天系列所處的100-300元價格帶是萎縮的，但海天系列佔洋河的比重太大，承接消費升級的夢繫列儘管發力增長，到目前，根據方正證券的測算，依然佔比未超過30%。

相當於過去，洋河是在用一個小盤子拖大盤子，增長動能沒有迅速切換，增長吃力就在所難免。

另外，為了做好高端，洋河也開始積極佈局團購渠道。高端白酒的一個重要渠道是團購，這塊競爭對手今世緣做得好，但洋河以前沒重視，這些年一直強調發展這塊，做得並不好，發展了很多無用的團購商，導致價格體系混亂，渠道庫存越來越多，經銷商的利潤越來越薄，自然沒有人幫洋河打江山了。

由此，就有了2019年的至暗時刻。

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這種至暗時刻的歷史，容易造成資金的偏見。也就容易發生，我們這兩週看到的，當資金想減點白酒倉位的時候，第一個想到的就是洋河。

但這種偏見，如果被證明是否的，那麼未來就可能期待一波糾錯行情，尤其是在洋河估值相對偏低的情況下。

那洋河到底有沒有發生了改變呢？

2019年11月，洋河推出了一款新產品M6+，換新產品，主要是理順價格體系，提升經銷商利潤，改善廠商關係。

到目前，新產品已經上市一年有餘，從調研數據來看，取得了非常不錯的發展。洋河這波真正獨立大漲，始於國慶後，其刺激因素就是國慶期間M6+的表現超預期。洋河的估值低，渠道調順後，估值修復就發生了。

這種改善不大可能只是短期的，而會是一箇中長期的趨勢，那麼想下未來，洋河上面可以發生比較有意思的事情。

當前，洋河的產品結構海天及其它系列與夢繫列依然大概是73開的格局，如果未來變成55開，46開，甚至37開的格局，那會發生什麼變化？

我們可以看另一家企業，瀘州老窖，這是瀘州老窖2016年到2019年的噸酒價格，可以看到，提升非常快。（洋河噸酒價格2018年實現了比較大的提升，主要是夢繫列銷量大幅增加28%，但由於渠道太多貨，導致了2019年的調整）

提升的主要原因是高檔的發力，下面是老窖2012年-2019年的高中低結構變化，可以看到，老窖的產品結構發生了極大的變化。

這導致老窖的毛利率不斷走高，淨利潤率也不斷走高。

如果洋河的產品結構由73開，變成37開，很明顯，它也會發生類似的事情。

那問題來了，洋河極有可能實現這一變化？

這是有可能的。

第一是外部環境支撐，不管是江蘇省，還是全國，白酒的消費價格帶繼續呈現上遷趨勢。高端和次高端繼續呈現擴容的趨勢，中高端和低端繼續萎縮。洋河的夢繫列即卡位300元-800元的次高端價格帶，將享受這一價格帶擴容的紅利。

第二個原因是洋河自身。洋河能從上一波白酒黃金十年裏崛起，本身就是一種實力的體現。公司長期積累的渠道經驗，品牌運作經驗，經銷商資源並沒有丟失。2019年公司很坦然地面對了挑戰，並沒有迴避問題，到現在渠道調到位，這也證明了公司的韌性。

具體來看，洋河擁有以下的優勢，將使得上述的產品結構變化可能發生。

一是品牌優勢，洋河過去打造的“藍色經典”、“夢之藍”，已經成功實現全國化，這種品牌形象一旦形成，公司自己不太作的話，往往不可逆，比較長時間佔領消費者心智。當然，有人可能説，夢繫列如何拼得過茅五瀘。這點請注意，白酒的消費是明顯分層的，各個價格帶有各個價格帶的王者，是一種錯位競爭，切勿因為自己的圈子而一葉障目。

夢繫列2019年的營收預計70億，這已然是一個次高端大單品了。

二是渠道優勢。白酒領域，表面上看，是C端生意，其實也是B端生意，渠道資源的豐厚與否對經營有着至關重要的作用。在白酒領域，洋河擁有全國最全的銷售網絡，公司在全國擁有200萬家經銷網點，覆蓋全國333個地級市和2852個縣區，簽約近萬家經銷商。

另外，洋河也經歷過至暗時刻，經調整而不死，洋河對高端渠道的運營經驗提升了很多。洋河這波股價真正獨立大漲，始於國慶後，其主要刺激因素是M6+國慶期間表現超預期，這也側面反應公司在高端渠道的運營上開始給力。

三是管理層優秀。洋河的管理層能將洋河帶向全國第三，又能在至暗時刻積極調整，反映出了其隊伍是能打的隊伍。另外，洋河的管理層擁有公司股權，激勵比較到位，與股東的利益一致性比較高。

結語

現在白酒很受追捧，就基本面來講，幾家大白酒裏，茅五瀘汾估值基本上打入了價格，不大可能存在超預期的地方。洋河是存在超預期的地方，但估值上卻還沒有打入，市場對它仍然是警惕的。

洋河現在的估值是43倍左右，這在主流白酒裏算偏低的，不僅遠低於茅五瀘汾，也低於直接競爭對手今世緣。

個人看法，調順後的洋河，其估值不應低於今世緣，如果後續有超預期的數據出現，糾錯行情是可以期待的。