超長寒假來襲，新東方在線（1797.HK）的機會又來了？
近日，多地學校發佈了寒假放假時間，多數從一月底放至二月底，學生們迎來了一個月的長寒假。回顧2020年春節，疫情封閉使學生們無法回到校門，反而催生了在線教育行業的迅速發展。
一年時間，家長與學生對在線教育接受度已經大大提高，在疫情再度來襲的2021，雖然大概率不會再有去年的長時間封閉，但長寒假還是為在線教育行業帶來又一次機會。
在在線教育領域，新東方在線（1797.HK）又再次吸引了投資者的目光。
公司處於高增長期
新東方在線是新東方集團旗下、中國最大的綜合線上校外輔導及備考服務機構，覆蓋大學、K12、學前及機構業務。公司2016-2020年複合增速達到34%，營收規模處於快速增長中。
圖：新東方在線營收情況 來源：同花順
大學教育是新東方在線的核心業務，毛利率超過60%，為公司穩定貢獻利潤。新東方在線前期主要注重於大學教育，但在K12業務整體高增速下，其營收佔比在逐漸收窄。
K12業務目前發展迅猛，年均增速在80%以上，是目前公司發展重點。2020年，公司在這一業務上加大補貼投入，目前處於前期虧損階段。
學前教育業務營業收入佔比逐漸提升，毛利率亦持續改善，2020財年已轉正。
機構業務營收佔比顯著下降，2020財年僅為6.75%，可見公司持續向C端業務轉型、業務結構不斷優化。
圖：新東方在線營收佔比 來源：同花順
自2018年以來，公司通過開放東方優播業務、大規模擴張了校區，成本投入大，早期盈利能力弱，因此使毛利率降至45.6%。此外，新冠疫情期間，公司在週末大力推廣免費課，因此2020年銷售費用大幅增加。同時，公司研發費用率亦顯著提升至29.4%。短期的加大投入，導致公司的淨利率降至-70.2%。
在線教育的千億市場
隨着技術的發展和在線教育工具的日益普及，在線教育受到了更多學生和家長的歡迎，付費人數迅速增加。從2013年到2017年，中國網上校外培訓付費學生人數從8050萬增加到1.56億，複合增長率為17.9%。
對比同行，2020財年，新東方在線和跟誰學的營業收入達31.96億元，好未來和有道的在線教育服務收入達50.30億元，四家公司的在線教育收入約佔在線教育市場規模的2.04%，市場呈現高度分散局面。
因此，集中度的提升是目前在線教育行業增長的主要邏輯，拓展更快的公司將率先佔據市場，這也是新東方在線持續燒錢的核心原因。
目前在線教育中，最火的細分賽道是K12行業。中國K12階段學生總數近幾年穩定在1.8億以上，預計2023年將達到2億。目前，K12在線輔導的普及率約為9%，與其他教育子行業相比處於較低水平。隨着互聯網思維的深入普及和設備技術的創新，K12在線教育在中國的普及率不斷提高，19年的普及率比15年提高至9%。但與其他教育子行業的在線滲透率相比，K12在線輔導的滲透率仍處於較低水平，在線市場仍有提升空間。
結尾
作為港股在線教育龍頭，新東方在線業務結構目前正在轉變，在K12領域中保持較高增速。2020Q4，同行業公司營收增速普遍在30%以上，新東方在線也有望繼續給出亮眼的表現。在集中度提升的邏輯下，公司長期來看有望藉着在線教育的東風繼續快速發展。
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