特步國際(01368.HK)：Q4流水增長加快，線上助力庫存健康，維持“買入”評級
機構：國信證券
評級：買入
事項：
2021年1月15日，公司公吿2020年第四季度營運表現，特步主品牌第四季度零售銷售增長（包括線上線下渠道）實現高單位數增長，零售折扣水平為65折至70折，零售存貨週轉在5個月以下。
國信觀點：1）四季度主品牌經營有所改善，下半年新品牌開設較多門店；2）線上大促增長迅速，“雙11”與12月表現亮眼；3）風險提示：宏觀經濟與消費需求疲弱，疫情反覆或持續時間長於預期；新品牌發展進度不及預期；4）投資建議：公司流水快速增長，渠道去庫存順利，短期收入與毛利率水平或將受到疫情拖累，而2021年起有望逐步復甦。考慮疫情下公司去庫存與新品牌發展的進度，我們小幅上調公司2020年盈利預測，下調公司2021-2022年盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為0.18/0.24/0.29（原為0.17/0.25/0.31）元，當前股價對應PE分別為18.3x/13.5x/11x，維持“買入”評級。
評論：
四季度主品牌經營有所改善，下半年新品牌開設較多門店
主品牌四季度流水增速加快，庫存週轉環比改善，折扣率環比持平。主品牌特步四季度流水（包括線上線下渠道）實現高單位數的同比增長，比三季度的中單位數同比增長有所加快；零售庫存週轉環比改善，折扣率環比持平，同比下跌約10個點。具體數據情況如下：
1、分渠道流水增長：
公司預計特步主品牌線上、線下流水均預計實現正增長。
2、庫存摺扣情況：
特步主品牌零售存貨週轉：在5個月以下，環比改善（去年同期零售存貨週轉約為4個月）。
特步主品牌零售折扣水平：在65折至70折之間，環比持平（去年同期零售折扣水平在75折至80折）。
3、新品牌開店情況：
新品牌方面，2020年均有開設新門店。2020全年，索康尼、邁樂開設大約30到40家店；2020年下半年，帕拉丁開設大約20到30家自營店。
線上大促增長迅速，“雙11”與12月表現亮眼
2020年的“雙11”與12月，公司各個品牌在線上渠道的收入均實現高速增長。根據公司數據，“雙11”期間（11月1日至11月11日），公司全品牌線上渠道“雙11”總業績為5.3億元，同增超過50%，其中特步主品牌線上總收入為4.3億元，特步天貓旗艦店收入超過2.4億元，同增40%以上。此外，特步兒童全渠道同比增長約100%，索康尼同比增長300%，而邁樂同增38%。
根據阿里第三方數據，12月特步天貓官方旗艦店實現銷售額2.6億元，同增130.2%；邁樂旗艦店銷售額為196.2萬元，同增138.3%。公司近期推出了國朝系列產品，與少林進行聯名，迎合年輕消費者的喜好。
投資建議：短期渠道改善顯著，長期業績有望逐步恢復
公司流水快速增長，渠道去庫存順利，短期收入與毛利率水平或將受到疫情拖累，2021年起有望逐步復甦。考慮疫情下公司去庫存與新品牌發展的進度，我們小幅上調公司2020年盈利預測，下調公司2021-2022年盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為0.18/0.24/0.29（原為0.17/0.25/0.31）元，當前股價對應PE分別為18.3x/13.5x/11x，維持“買入”評級。
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