You are browsing the Hong Kong website, Regulated by Hong Kong SFC (CE number: BJA907). Investment is risky and you must be cautious when entering the market.
杭氧股份,光鮮業績背後隱藏的三大危機
格隆匯 11-24 13:42

來源:詩與星空

很榮幸,遇到這個時代。

中國錯過了很多次工業革命,幸運的是,即將成為新的工業革命的主導者。而這次工業革命幾乎從各個領域全面爆發,其中可能會佔據工業產值巨大的一個行業是新能源車。

和汽、柴油基本壟斷全部傳統燃油車市場不同的是,未來的新能源車可能是多種模式並存,而不是單一模式一統天下,除了特斯拉為首的電動車,還會有氫能源車。

氫能源的製備技術已經基本完善,中國石化旗下的高橋石化實現了利用石油化工副產品製備高純度氫,成本較低,性能優異。也有不少煤化工企業實現了高純度氫的製備,氫能源車行業的騰飛,萬事俱備,只欠東風。

中石化為什麼這麼熱衷氫能源?因為它知道新能源時代箭在弦上了,作為夕陽行業最後的守墓人,很清楚如果自己不能掌握下個時代的核心技術的下場。

除此之外,還有些企業在悄悄地觀望。它們其實有生產氫氣的能力,只是不願貿然投入巨資改造生產線,等技術路線和產業鏈成熟後再快速切入。

比如,杭氧股份(002430.SZ)。

公司全稱杭州製氧機集團股份有限公司,從名字就知道這是一家生產氧氣為主的企業,公司實控人是杭州國資委,成立於2002年。

成立之初,公司的核心業務是氧氣相關產品,隨着技術的不斷髮展,公司的業務範圍也在拓展。

除了氧氣,還生產氮、氬、氖、氦、氪、氙、高純氧、高純氮、二氧化碳、混合氣體等,廣泛應用於冶金、化工、煤化工、光伏、醫療、電子、科研、食品、水處理等各個領域。

在研究氣體生產儲運的進程中,公司還搞出了和氣體相關的副業,包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、丙烷脱氫裝置、CO/H2分離裝置和天然氣液化裝置等。

從公司的經營範圍看,雖然沒有氫氣,但除了“臨門一腳”,全鏈條的技術儲備是健全的。

但是,氫能源距離大規模普及,還有相當長的距離,所以整個行業還處於非常早期。

三季報業績情況

杭氧股份近年來的業績看起來還算不錯,2020年三季報顯示,公司營收淨利潤都創史上同期最高。

數據來源:同花順iFind,製圖:星空大數據

1-9月份,實現營業收入 72.26億元,同比增長 20.69%,實現歸母淨利潤 6.46 億元,同比增長 21.48%。

其中,第三季度單季實現營業收入 27.74億元,同比增長 45.04%,實現歸母淨利潤 2.33 億元,同比增長 75.4%。

三季度業績激增的主要原因有兩點,一是隨着疫情的結束,公司已經銷售的設備安裝投產,設備預收款開始大規模確認收入;二是氣體銷量擴張,價格回暖,業績隨之水漲船高。

半年報顯示,公司上半年共獲得空分設備及石化設備訂單33.12億元,遠期看,公司的業績有保障。

看財報看到這裏,也該對公司的表現心滿意足了。

但是,星空君告訴大家,高階選手看財報,還要看的更深入一點。杭氧股份的業績雖好,但有一個深藏不露的危機:缺錢。

潛伏在報表裏的危機:資金緊張

公司三季報賬面現金超過12.69億,利息費用只有5766萬。

2018年以來,公司經營性現金流量淨額均超過10個億,2020年三季報累計經營性現金流量淨額也有6.48億。

按理説,公司的現金流非常優秀,怎麼會缺錢呢?

這都是表面現象,讓我們拆解一下內涵。

1、償債能力緊張

賬面現金12.69億,看起來不少,但是公司賬面一年內到期的長期借款10.4億,這就很緊張了;同時,還有長期借款10.98億。和公司賬面現金相比,需要償還金融機構的資金比較緊張。

這和公司現金流量表不太匹配,錢呢?

2、預收款哪去了

公司預收款(合同負債)22.88億,按理説,這是客户支付的定金。賬面只剩下了一半,公司收到的錢去哪兒了?

祕密藏在現金流量表裏,一是還錢,二是分紅。2020年1-9月份,二者的合計金額超過10個億。

3、看不見的利息:利息資本化

公司為什麼急着還錢呢?

因為利息很高。

利潤表裏的利息不是才5766萬嗎?

不,公司還把一部分利息放到了資產負債表裏。

這是什麼玩法?

根據會計準則,符合一定條件的利息,可以計入在建工程、存貨、固定資產等項目,這種核算方法,叫做利息資本化。

一般情況下,利息計入財務費用—利息費用,直接抵減當年利潤。但是利息資本化後,這些利息就和資產一併,通過折舊慢慢攤銷,可能超過20年才提完折舊。

據公司半年報,房屋建築物、機器設備、檢測設備等固定資產,折舊年限都在5年以上,最長甚至30年。

公司沒有在財報中詳細披露利息資本化情況,本期利息支出較上年同期減少2000萬左右,解釋原因時,三季報稱本期在建項目利息資本化增加所致。

關於利息資本化,有兩個注意點,需要辯證的看。一是重資產企業尤其是房地產企業進行利息資本化是一種常態,不能作為企業的“污點”;二是一些表面上業績很好的非房地產企業進行利息資本化,往往是為了修飾利潤。

4、錢呢?

現金流量表顯示,公司近五年來,主要做了兩件事:買設備、分紅。

2015年以來,買設備花了38億,分紅分了13億。為了支撐這些資金,5年借了59個億。

不堪重負的設備折舊

數據來源:同花順iFind,製圖:星空大數據

細心的讀者可能會指出上面結論的謬誤:星空君你搞錯了,公司的固定資產五年來不增反降,公司不可能花那麼多錢買設備。

恭喜你,進階了。

事實上,杭氧股份的資產折舊壓力非常大,每年折舊超過5個億,絕大多數都來自機器設備,金額接近淨利潤。公司每年新增設備的同時,鉅額的折舊拉低了資產總額,再加上少部分資產處置金額,從而形成了巨資採購設備,但固定資產總額不升反降的假象。

總結

無論是行業趨勢,還是在手訂單,抑或是公司的業績情況,杭氧股份都做到了優秀。

但是,仔細拆財報,會發現公司發展過程中,隱藏着不小的危機。

一是資金週轉並不像表面看起來那麼順暢,公司擅長打順風球,一旦行業突變,應對緊急情況時,資金鍊就會非常緊張;二是由於行業原因,公司的設備更新非常頻繁,折舊金額巨大,資產負擔比較重;三是公司在資金緊張的情況下,熱衷分紅,受益者是持股超過54%的大股東:杭州杭氧控股有限公司。

Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
uSMART
Wealth Growth Made Easy
Open Account