來源：詩與星空

很榮幸，遇到這個時代。

中國錯過了很多次工業革命，幸運的是，即將成為新的工業革命的主導者。而這次工業革命幾乎從各個領域全面爆發，其中可能會佔據工業產值巨大的一個行業是新能源車。

和汽、柴油基本壟斷全部傳統燃油車市場不同的是，未來的新能源車可能是多種模式並存，而不是單一模式一統天下，除了特斯拉為首的電動車，還會有氫能源車。

氫能源的製備技術已經基本完善，中國石化旗下的高橋石化實現了利用石油化工副產品製備高純度氫，成本較低，性能優異。也有不少煤化工企業實現了高純度氫的製備，氫能源車行業的騰飛，萬事俱備，只欠東風。

中石化為什麼這麼熱衷氫能源？因為它知道新能源時代箭在弦上了，作為夕陽行業最後的守墓人，很清楚如果自己不能掌握下個時代的核心技術的下場。

除此之外，還有些企業在悄悄地觀望。它們其實有生產氫氣的能力，只是不願貿然投入巨資改造生產線，等技術路線和產業鏈成熟後再快速切入。

比如，杭氧股份(002430.SZ）。

公司全稱杭州製氧機集團股份有限公司，從名字就知道這是一家生產氧氣為主的企業，公司實控人是杭州國資委，成立於2002年。

成立之初，公司的核心業務是氧氣相關產品，隨着技術的不斷髮展，公司的業務範圍也在拓展。

除了氧氣，還生產氮、氬、氖、氦、氪、氙、高純氧、高純氮、二氧化碳、混合氣體等，廣泛應用於冶金、化工、煤化工、光伏、醫療、電子、科研、食品、水處理等各個領域。

在研究氣體生產儲運的進程中，公司還搞出了和氣體相關的副業，包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、丙烷脱氫裝置、CO/H2分離裝置和天然氣液化裝置等。

從公司的經營範圍看，雖然沒有氫氣，但除了“臨門一腳”，全鏈條的技術儲備是健全的。

但是，氫能源距離大規模普及，還有相當長的距離，所以整個行業還處於非常早期。

三季報業績情況

杭氧股份近年來的業績看起來還算不錯，2020年三季報顯示，公司營收淨利潤都創史上同期最高。

數據來源：同花順iFind，製圖：星空大數據

1-9月份，實現營業收入 72.26億元，同比增長 20.69%，實現歸母淨利潤 6.46 億元，同比增長 21.48%。

其中，第三季度單季實現營業收入 27.74億元，同比增長 45.04%，實現歸母淨利潤 2.33 億元，同比增長 75.4%。

三季度業績激增的主要原因有兩點，一是隨着疫情的結束，公司已經銷售的設備安裝投產，設備預收款開始大規模確認收入；二是氣體銷量擴張，價格回暖，業績隨之水漲船高。

半年報顯示，公司上半年共獲得空分設備及石化設備訂單33.12億元，遠期看，公司的業績有保障。

看財報看到這裏，也該對公司的表現心滿意足了。

但是，星空君告訴大家，高階選手看財報，還要看的更深入一點。杭氧股份的業績雖好，但有一個深藏不露的危機：缺錢。

潛伏在報表裏的危機：資金緊張

公司三季報賬面現金超過12.69億，利息費用只有5766萬。

2018年以來，公司經營性現金流量淨額均超過10個億，2020年三季報累計經營性現金流量淨額也有6.48億。

按理説，公司的現金流非常優秀，怎麼會缺錢呢？

這都是表面現象，讓我們拆解一下內涵。

1、償債能力緊張

賬面現金12.69億，看起來不少，但是公司賬面一年內到期的長期借款10.4億，這就很緊張了；同時，還有長期借款10.98億。和公司賬面現金相比，需要償還金融機構的資金比較緊張。

這和公司現金流量表不太匹配，錢呢？

2、預收款哪去了

公司預收款（合同負債）22.88億，按理説，這是客户支付的定金。賬面只剩下了一半，公司收到的錢去哪兒了？

祕密藏在現金流量表裏，一是還錢，二是分紅。2020年1-9月份，二者的合計金額超過10個億。

3、看不見的利息：利息資本化

公司為什麼急着還錢呢？

因為利息很高。

利潤表裏的利息不是才5766萬嗎？

不，公司還把一部分利息放到了資產負債表裏。

這是什麼玩法？

根據會計準則，符合一定條件的利息，可以計入在建工程、存貨、固定資產等項目，這種核算方法，叫做利息資本化。

一般情況下，利息計入財務費用—利息費用，直接抵減當年利潤。但是利息資本化後，這些利息就和資產一併，通過折舊慢慢攤銷，可能超過20年才提完折舊。

據公司半年報，房屋建築物、機器設備、檢測設備等固定資產，折舊年限都在5年以上，最長甚至30年。

公司沒有在財報中詳細披露利息資本化情況，本期利息支出較上年同期減少2000萬左右，解釋原因時，三季報稱本期在建項目利息資本化增加所致。

關於利息資本化，有兩個注意點，需要辯證的看。一是重資產企業尤其是房地產企業進行利息資本化是一種常態，不能作為企業的“污點”；二是一些表面上業績很好的非房地產企業進行利息資本化，往往是為了修飾利潤。

4、錢呢？

現金流量表顯示，公司近五年來，主要做了兩件事：買設備、分紅。

2015年以來，買設備花了38億，分紅分了13億。為了支撐這些資金，5年借了59個億。

不堪重負的設備折舊

數據來源：同花順iFind，製圖：星空大數據

細心的讀者可能會指出上面結論的謬誤：星空君你搞錯了，公司的固定資產五年來不增反降，公司不可能花那麼多錢買設備。

恭喜你，進階了。

事實上，杭氧股份的資產折舊壓力非常大，每年折舊超過5個億，絕大多數都來自機器設備，金額接近淨利潤。公司每年新增設備的同時，鉅額的折舊拉低了資產總額，再加上少部分資產處置金額，從而形成了巨資採購設備，但固定資產總額不升反降的假象。

總結

無論是行業趨勢，還是在手訂單，抑或是公司的業績情況，杭氧股份都做到了優秀。

但是，仔細拆財報，會發現公司發展過程中，隱藏着不小的危機。

一是資金週轉並不像表面看起來那麼順暢，公司擅長打順風球，一旦行業突變，應對緊急情況時，資金鍊就會非常緊張；二是由於行業原因，公司的設備更新非常頻繁，折舊金額巨大，資產負擔比較重；三是公司在資金緊張的情況下，熱衷分紅，受益者是持股超過54%的大股東：杭州杭氧控股有限公司。