作者 | 飛鼠溪

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格隆匯研究（ID：glh_tushuocaijing）

最近的行情，從一天剁一隻白馬，到一天剁幾隻白馬，上週五進入高潮（指數沒怎麼跌，是多虧了大金融板塊）。

上週三的時候，我一個持有白酒的朋友問我怎麼看，我丟了她一篇我寫過的文章《允許宏觀槓桿率上升？央行那段話你品，你細品》：

上週四周五白酒已經有些鬆動了，今天早盤大跌了一波，不算在預期之外，唯一要判斷的是，今天早上這波算不算白酒帶領下的最後一跌。

當然，先還是來看觸發白酒今天大跌的因子——茅台三季度業績。

01

茅台三季度業績

導致白酒今天大跌的主要原因是茅台三季度淨利潤僅增長了6.31%，一季度增長了16.34%，二季度8.45%，三季度只有6.31%。

當前是弱市，外面都已經要崩絕了，茅台這個業績出來，剁一下很正常。但很遺憾，這依然不是我想看到的白酒最後一跌。

三季度利潤不增的主要原因是營收不增，三季度營收只增長了8.46%，再加上營業税金及附加上升了1個百分點，導致利潤增速不僅慢，還慢於營收增速。

分產品看，三季度茅台酒收入209億，同比增長9.7%，系列酒23.5億，同比下滑1.38%。

但2020年三季度這個業績並非茅台賣不動了，真實原因是茅台沒得賣了，往年9月份茅台，根據統計，2017年至2019年，茅台在中秋國慶前分別投了6200噸、7000噸、7400噸，但今年沒有。

原因在年初其實已經定了，因為沒有酒，茅台今年的量指引是34500噸，較2019年基本不變。

在量沒變和價沒提的情況下，營收還可以增長，主要是茅台加大的直營渠道的鋪貨。前三季度直銷渠道的收入佔比上升到14.02%，同比環比都在上升，所以，在沒有提價的背景下，茅台同樣實現了噸酒價格的上升。

另外，毛利率繼續穩定，預收款同比去年下滑，環比穩定，主要因素是茅台主動減少了經銷商數量，今年截至到三季度末，減少了342個。

所以三季度業績沒有驚喜，也沒有驚恐，加上提價的預期，明年基酒大年，再有2018年茅台三季度業績的印象，就茅台這份業績，不足以觸發白酒板塊出現類似其它板塊一樣的崩盤。

白酒要被觸發崩盤，補一波跌，需要一個外部因子，目前看不到。

在看不到崩盤外部因子前，市場只會糾結於46倍的茅台，乃至其它優質白酒的估值，但捨不得拋，股價上上下下，難以一崩到底。

02

今早盤算不算最後一波恐慌跌

今天早盤算非常有意思，上週五晚上與幾個朋友吃飯的時候就説到，週五有進入高潮的跡象。

就我個人的經驗來説，進入高潮，往往會伴隨恐慌的一波跌，然後殺跌就結束了，後面磨底，或者直接向上。

沒想到今天早盤就被白酒帶的殺了一波恐慌跌，創業板一度跌了1.75%，但隨即反彈，並且翻紅了。

不過，對我來説，白酒依然跌得太少，並非我所希望見到的最後一波跌。（此處聲明一下，我並不是要唱空白酒，白酒在我的倉位裏最重，我只是談市場基本面與交易面，不唱空也不唱多）

為什麼我會認為白酒跌會是市場最後一波跌呢？

牛市見頂，很少是齊跌，而是此起彼伏的先後跌，先是一兩個板塊，然後板塊慢慢多起來，最優質邏輯最強的崩到最後。所以，在白酒自身邏輯沒有受到強挑戰時，白酒崩盤往往意味着市場恐慌到極致，此慌之後，再無恐慌，市場見底。

比起白酒，我會認為海天味業是更好的參考（可以詳細見我2018年寫的《誰會是市場底部最後的祭品》），但今年海天實在是估值漲得太誇張，海天崩盤沒有成為市場到底的參考，反而成了白馬行情到頂的標誌。

所以這一波里，只能用白酒來參考。

就目前來講，主流的白酒依然沒有像樣的下跌，所以當前也不能算市場恐慌到極致，今天早盤的跌也就不能算極致恐慌下的最後一跌。

這並不是説市場一定還要繼續跌，而是我沒有那麼有把握認為市場就到底了。

03

觸發白酒崩盤的因子在哪？

今天茅台的成交量極大，快要趕上今年7月16日那篇文章觸發的血案，由此也可見茅台下面多少資金在嗷嗷待哺。

整個白酒板塊今天也是非常頑強的，到中午收盤，多數跌幅大大收窄了，像洋河、酒鬼還翻紅了。

這也印證我昨天的判斷，茅台這份業績不足以觸發崩盤。

回顧一下，這幾年白酒崩盤，有兩個時間點，一是2018年6月份之後，一是今年3月份。

一個看上去是貿易戰導致的，一個是疫情導致的，但核心皆是流動性危機。

今年3月的流動性危機不用多説，來得急，去得也快，2018年6月份之後的流動性危機卻是持續的。先是P2P整頓，P2P餘額斷崖式下跌，然後股市崩盤，然後質押盤和融資盤爆倉，並且互相反饋，平倉導致股價進一步下跌，從而導致更大面積的爆倉，如此往復。

所以，那一年業績不錯的白酒也撐不住了，持續下跌，最終被2018年茅台的三季度不及預期推向高潮，完成最後一跌。（那次業績不及預期，跟這次一樣，並非茅台基本面不行。那次不及預期只是因為2017年三季度是異常值，異常高了，僅此而已。）

當前，按照央行的暗示，現在只是邊際收緊，到明年年初可能開始收縮流動性。

收流動性並不一定導致流動性危機，流動性危機還是需要一些特殊事件催化（比如P2P整頓、質押盤、融資盤共振）。

這也是為什麼我説當前看不到觸發白酒崩盤的外部因子。至於到底是否會出現，我想當下是無人能知道的。

白酒能跌一波，釋放一下風險，對市場來説，不是壞事。但如果不能跌，那就只能踩着鋼絲與高估值共舞了。

這也是為什麼我沒有賣掉白酒的原因，即便心裏隱約覺得白酒要補一波跌。對於此前沒有參與白酒的投資者來説，在流動性將被收縮的預期下，給估值最好保守一些。免得正好撞上一波崩盤，被敲掉20個點，心態崩了。

還是之前那篇文章的觀點，股市賺錢，無非是賺三個錢，企業經營賺來的錢，賺其他投資者的錢，以及央行的錢。央行的錢，來得最舒服，最暴力。

當央行的錢開始撤退時，企業的錢又沒能賺那麼快時，你要警惕，你是不是被別人賺走的那個。

格隆匯聲明：特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。