中國科培(01890.HK)：內生增長亮眼，投後管理能力出眾，維持“買入”評級，目標價6.80 港元
機構：興業證券
評級：買入
目標價：6.80 港元
投資要點
內生增長強勁+優質投後管理+政策風險有限,維持“買入”評級：2020H1公司業績亮眼，哈爾濱學校接管後淨利率從 53%升至 57%，集團投後管理能力優質。 擴招政策下公司學額高增長 （20/21本科增38%，專科增138%），且大灣區學費提升空間大，市場需求充足。此外，高教版塊政策風險相對較小。在哈爾濱學校 FY21 並表假設下，調整 2020-2022 年公司營業收入至 8.7/13.1/15.1 億元，yoy+22%/50%/15.4%，淨利潤將分別為 5.95、7.7及 9.3 億元，同比增長 30.3%/29.8%/20%。維持“買入”評級，升目標價至6.8港元，對應21/22年 PE 16/13倍,公司現價對應 21年 PE 為14倍。
經營狀況優質穩健，在校生人數增長強勁：2020H1 年公司錄得收入 4.19億元（yoy+16.6%） 。公司本科學費同比提升28.9%至 2.8億元。2020H1，在校生人數增長53.5%至 8.13萬人次，其中公司廣東理工學院及肇慶市科技中等職業學校在校學生數為 71,925 名，內生髮展貢獻 36%增長；而公司委託營辦的哈爾濱石油學院在校人數達9,366名，貢獻 17%增長。
哈爾濱學院利潤並表，公司盈利能力持續攀升；現金及等價物充足，繼續擴容支持內生增長。得益於公司內生維持高增長，費用管控得當，外加哈爾濱學院 2020 年 3 月-6月管理收入 3200 萬元併入，20H1 公司淨利潤達3.21億元，同比增長 31.1%，淨利率增 8.2pct至 76.5%。現金及等價物達到8.6。 公司哈爾濱項目並表進程穩步進行， 且目前公司已接觸跟蹤超200個併購項目，有望繼續尋得優秀標的外生擴張。
20/21學年學費及住宿費上調，學額增長亮眼。學費：2020學年廣東理工學院本科學費標準準提升 12%，專科提升 5%；哈爾濱學院本科學費提升10%。學額：廣東理工學院 2020/2021 學年本科及大專學生招生名額同比+64%， 實現迅速增長，其中本科 （包括專升本學額）招生名額+38%至11213個，大專招生名額+143%至 6572個（其中高考招生指標 3912個，同比增長30%） 。廣東理工學院自 19/20學年起提供專升本項目，20/21學年專升本招生名額達3600名，為去年11 倍。
風險提示：1）、學校收購整合進程不及預期；2）、聘用及留任的合格教師數不及預期；3）、招收學生數量少於預期；4）、中國教育政策變動。
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