華夏視聽教育(01981.HK)：高教業務增長穩健，影視業務波動不改全年增長趨勢，維持”買入“評級
格隆匯 09-01 11:39
機構：國盛證券
評級：維持買入
2020H1 收入同降 35.9%，經調整淨利潤同降 41.9%。2020H1 公司營收同降 35.9%至 3.84 億元，歸母淨利潤同降 47.4%至 1.18 億元，經調整淨利潤同降41.9%至1.43億元。2020H1公司毛利率同降3.6PCTs至46.3%；銷售/管理費用率同增 4.4/5.4PCTs 至 5.8%/10.0%，管理費用率提升主要系2020H1 存在 783 萬元上市開支以及高等教育業務管理人員福利開支增加所致 。 綜 上 ， 公 司 2020H1 歸 母 / 經 調 整 淨 利 率 同 降 6.7/3.9PCTs 至
30.6%/37.1%。
高等教育業務：辦學質量優異，收入穩健增長。2020H1 公司高等教育業務營收同增 12.8%至 1.87 億元，主要受在校生人數增長拉動；毛利率同增3.4PCTs 至 62.1%，主要系疫情背景下學生活動成本下降。公司旗下大學於
2020 年 3 月正式由中國傳媒大學南廣學院轉設為南京傳媒學院。轉設完成後，2020 年共 6.49 萬人參加南京傳媒學院入學考試，同比增長 2.7%，較高的辦學質量得到驗證。
影視製作業務：持續推出高質量作品，受收入確認規則影響收入下滑。2020H1 公司影視製作業務營收同降 54.5%至 1.98 億元，毛利率同降15.2PCTs 至 31.3%。主要原因包括（1）受收入確認規則影響，於 2018 年製作完成並於 2019 年初取得發行許可的《倚天屠龍記》收入確認至 2019H1，導致收入基數較高；（2）《倚天屠龍記》為公司 100%投資作品且授權費更高，而公司 2020H1 完成的《什剎海》投資比例僅 30%。公司於 2020H1
交付《什剎海》、《朝歌》及《別叫我酒神》三部作品，其中於 2020 年 7月播出的《什剎海》全國同時段收視率排名第一，6 月播出的《別叫我酒神》於騰訊視頻播放量約達 9300 萬次，公司持續推出優質作品。
未來增長：預計南京傳媒學院在校生人數增長，藝術培訓業務招生啟動。高等教育業務方面，公司繼續實施南京傳媒學院二期計劃，以擴大學校容量規模。在擴招政策和公司發展策略驅動下，預計本科及專升本、國際預科課程和繼續教育課程在讀人數將步入快速增長期，且完成轉設後南京傳媒學院學費定價自主權提升。培訓業務方面，公司少兒傳媒藝術培訓業務已於 2020年 8 月在北京開啟招生。影視製作業務方面，2020H2 將完成《什剎海》的第二輪交付、電視劇《安靜》的交付以及公司第二部網絡電影的製作。
投資建議。公司作為影視傳媒+教育業務第一股，業務佈局具有一定稀缺性。南京傳媒學院辦學質量高，在校生人數和學費價格均存在明顯提升空間；藝術培訓業務作為公司上市後拓展重點，有望依靠公司品牌和資源實現快速增長；影視製作業務與教育業務保持緊密協同。根據 2020 中報，我們維持2020-2022 年 歸 母 淨 利 潤 預 測 2.98/4.24/5.66 億 元 ， 同 增67.9%/42.5%/33.4%，現價對應 PE 23X/16X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：影視業務監管政策收緊；《民促法》未來落地或存政策性風險；影視製作行業競爭加劇；業務拓展過程中盈利能力不及預期。
Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
More Content
CS Hotline: +852 3018 4526
Trading days: 24 hours | Non-trading days: 9:00-18:00
