華夏視聽教育(01981.HK)：高教業務增長穩健，影視業務波動不改全年增長趨勢，維持”買入“評級
格隆匯 09-01 11:39
機構：國盛證券
評級：維持買入
2020H1 收入同降 35.9%，經調整淨利潤同降 41.9%。2020H1 公司營收同降 35.9%至 3.84 億元，歸母淨利潤同降 47.4%至 1.18 億元，經調整淨利潤同降41.9%至1.43億元。2020H1公司毛利率同降3.6PCTs至46.3%；銷售/管理費用率同增 4.4/5.4PCTs 至 5.8%/10.0%，管理費用率提升主要系2020H1 存在 783 萬元上市開支以及高等教育業務管理人員福利開支增加所致 。 綜 上 ， 公 司 2020H1 歸 母 / 經 調 整 淨 利 率 同 降 6.7/3.9PCTs 至
30.6%/37.1%。
高等教育業務：辦學質量優異，收入穩健增長。2020H1 公司高等教育業務營收同增 12.8%至 1.87 億元，主要受在校生人數增長拉動；毛利率同增3.4PCTs 至 62.1%，主要系疫情背景下學生活動成本下降。公司旗下大學於
2020 年 3 月正式由中國傳媒大學南廣學院轉設為南京傳媒學院。轉設完成後，2020 年共 6.49 萬人參加南京傳媒學院入學考試，同比增長 2.7%，較高的辦學質量得到驗證。
影視製作業務：持續推出高質量作品，受收入確認規則影響收入下滑。2020H1 公司影視製作業務營收同降 54.5%至 1.98 億元，毛利率同降15.2PCTs 至 31.3%。主要原因包括（1）受收入確認規則影響，於 2018 年製作完成並於 2019 年初取得發行許可的《倚天屠龍記》收入確認至 2019H1，導致收入基數較高；（2）《倚天屠龍記》為公司 100%投資作品且授權費更高，而公司 2020H1 完成的《什剎海》投資比例僅 30%。公司於 2020H1
交付《什剎海》、《朝歌》及《別叫我酒神》三部作品，其中於 2020 年 7月播出的《什剎海》全國同時段收視率排名第一，6 月播出的《別叫我酒神》於騰訊視頻播放量約達 9300 萬次，公司持續推出優質作品。
未來增長：預計南京傳媒學院在校生人數增長，藝術培訓業務招生啟動。高等教育業務方面，公司繼續實施南京傳媒學院二期計劃，以擴大學校容量規模。在擴招政策和公司發展策略驅動下，預計本科及專升本、國際預科課程和繼續教育課程在讀人數將步入快速增長期，且完成轉設後南京傳媒學院學費定價自主權提升。培訓業務方面，公司少兒傳媒藝術培訓業務已於 2020年 8 月在北京開啟招生。影視製作業務方面，2020H2 將完成《什剎海》的第二輪交付、電視劇《安靜》的交付以及公司第二部網絡電影的製作。
投資建議。公司作為影視傳媒+教育業務第一股，業務佈局具有一定稀缺性。南京傳媒學院辦學質量高，在校生人數和學費價格均存在明顯提升空間；藝術培訓業務作為公司上市後拓展重點，有望依靠公司品牌和資源實現快速增長；影視製作業務與教育業務保持緊密協同。根據 2020 中報，我們維持2020-2022 年 歸 母 淨 利 潤 預 測 2.98/4.24/5.66 億 元 ， 同 增67.9%/42.5%/33.4%，現價對應 PE 23X/16X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：影視業務監管政策收緊；《民促法》未來落地或存政策性風險；影視製作行業競爭加劇；業務拓展過程中盈利能力不及預期。
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