昨日早上開盤後，面板股即異動拉昇。截至收盤，京東方A收報4.74元，漲9.22%。盤中公司一度觸及漲停，惟之後漲停板打開，漲幅維持震盪。TCL科技、深天馬、彩虹股份、東旭光電等面板概念股跟漲。

（圖源：同花順）

消息面方面，618購物節的日益臨近，各路電商平台拼刺刀祭出不同程度的電子產品折扣，為面板銷售平添了一把人間煙火。

（圖源：京東）

中長期而言，行業兩大廠商三星、LGD即將退出，且下半年開始此前疫情導致滯後的需求將回暖，龍頭京東方A有望守得雲開見月明。

一

LCD價格有望探底回升

京東方A產品按行業分類可主要劃分為端口器件、智慧物聯及智慧醫工。其中端口器件貢獻超過90%的營收。該部分端口器件主要包括TFT-LCD、AMOLED、Microdisplay等，應用於手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器及電視等產品所使用的顯示器產品。

（圖源：公司年報）

同期，端口器件營收同比增長22.83%，成本增加31.54%，對應毛利率為13.11%，較2018年下降5.7個百分點，拖累公司整體利潤端表現。統計全年，京東方A錄得營收 1161 億元，同比增長 19.51%；營業利潤3.99億元，同比下滑90.1%，實現歸母淨利潤19.19億元，同比下滑44.15%。

而端口器件的下滑主要則是由於LCD面板價格低迷所致。

（圖源：公司年報）

今年第一季，公司則受疫情影響，武漢產線產能爬坡未達預期，導致收入同比小幅下降2%至259億元；毛利率為14.3%，同比下降3.3個百分點；淨利潤為5.7億元，同比下降46%。

然而在LCD面板價格方面，今年2月份開始因為疫情影響導致有關廠商產能恢復放緩，因此全球LCD在2、3月份曾出現短暫性上漲，惟其後疫情得到控制，因此LCD價格再隨之下降。

故此，綜合去年及今年京東方A的經營業績表現，能得出影響公司盈利能力因素主要為LCD價格及LCD銷量（一季度產能減少自然導致銷售減少）。

援引AVC產業觀察6月份電視面板快報數據，六月份主流電視面板尺寸（32/39.5/43/50/55/65/75）預測價格分別為32/61/66/85/107/169/282美元，與5月份大致持平。且考慮到國內外需求恢復，電視面板價格可能會在第三季見底出現回升。

（圖源：國海證券研報）

再之後，明年因為重大體育賽事的集體延後，東京奧運會（如有）、歐洲盃、美洲盃集體延後，故行業景氣度至少到明年仍較為確定。

回顧京東方A今年的股價走勢與LCD價格變動趨勢大致相近。年初是對三星、LGD產能退出及體育大年的預期，公司股價持續上行。2月份初新年開市公司股價隨大盤跳空大跌，但因為LCD價格上行，公司股價持續回升並在2月25日創年內新高5.85元（前復權），利好兑現後因為LCD價格再下行而回調，5月28日再開始上漲，昨日更是一度錄得漲停。

（圖源：富途證券）

京東方A股價走勢與LCD價格大致相同，但時間上會較LCD趨勢變化要早，故LCD價格探底回升雖然未至，但京東方A背後的聰明投資者已提早作出反映。

提到聰明資金，不妨看看今年以來北上資金的持股變化。2月中旬開始，北上資金對京東方A持股顯著減少。而從上個月底開始，北上資金對京東方A的持股數量又顯著增加，但目前持股規模仍未恢復至年初水平。

（圖源：同花順iFinD）

這波迴流的北上資金是否有所深意呢？

二

三星/LGD產能退出

提到京東方，還有一個不能繞開的話題便是三星和LGD的LCD產能退出。

根據羣智諮詢統計數據，今年第一季度中國大陸面板廠商的面板出貨面積佔全球出貨面積為54.16%，其次為韓國、中國台灣地區（包含夏普品牌），佔比分別為23.86%及21.98%。而具體廠商佔比而言，行業前四大廠商分別為京東方、華星光電、三星及LGD，佔比分別為19.03%、17.69%、12.06%及11.80%。

（圖源：國海證券研報）

而行業第三、第四大品牌三星及LGD均已宣佈了退出LCD市場的計劃。三星在韓國國內原有L8-1、L8-2、L7-2 三條大尺寸LCD生產線，對應設計產能分別為200K、150K和160K。公司原本計劃是在明年年底前將L8-1 及 L8-2 產能全部退出，而L7-2則保留部分產能。

然而，或因為第一季受疫情衝擊，4月份多處信源顯示三星已確定提早在今年年底之前退出所有LCD市場產能，並已通知內部員工。韓國另一大廠LGD亦已作出類似決定。

以上兩大廠商的退出將為京東方A帶來兩點利好：

一是改善行業的供求關係。上文覆盤京東方A去年表現已提到，LCD價格持續低迷極大拉低了京東方A的毛利率，並最終影響了公司毛利率。因此，今年年內兩大廠商的退出將有利於行業供需關係的改善，對LCD價格構成支撐；

二是有助於擴大京東方A的市場份額。公司在LCD領域雖然貴為行業大哥，但第一季領先第二名（17.69%）並不大。行業第三及第四大廠商退出市場之後，下游廠商自然不難會想到京東方A作為替代供應商。

去年全年，公司有超過一半的收入來自中國大陸，亞洲其他市場收入佔比僅為38.8%，較2018年甚至有所下滑，收入同比增速僅為1.75%。

今年三星及LGD的退出，對於京東方A而言是個莫大的機遇，把握好了分分鐘便可大幅擴大海外市場份額（尤其是亞洲其他地區市場）。

（圖源：公司年報）

除了LCD外，京東方A的另一主要端口器件產品便是OLED。在該領域，京東方近期亦被傳搭上了蘋果。

據面板供應資訊機構DSCC（Display Supply Chain Consultants）預計，蘋果今年在OLED面板方面支出將達到98億美元，佔全球OLED面板支出比例為30%。另據媒體披露，京東方已經與蘋果祕密簽訂了供應協議，成為蘋果5G iPhone的OLED供應商之一。公司將從今年7月份開始為蘋果供應屏幕，與LG一併為iPhone 12 Max供應所需要6.1英寸OLED屏幕。

去年，公司端口器件銷售收入為1064.82億元，如果公司與蘋果如外界所言達成了OLED屏幕的供應合作，京東方A 則有可能從蘋果98億美元OLED屏幕支出中分一杯羹，對於公司今年的業績而言亦是個不小的利好。

三

當前估值偏高

作為面板行業當之無愧的龍頭大哥，京東方A各項主要數據都足以稱得上優秀。公司去年的研發費用為67億元，佔去年營業總收入比例為7.54%。研發費用遠高於A股其他同行公司，甚至比較研發費用佔營收比例亦只是低於維信諾。

（圖源：同花順iFinD）

公司新產線方面，合肥 B9 10.5 代線實現滿產；綿陽 B11 OLED、武漢 B17 10.5 代實現量產，重慶 OLED 產線也完成了樁基。

去年年內，合肥 10.5 代線產能持續釋放令公司市場份額持續提升，今年其他新產線持續爬坡有望延續去年的邏輯（但受疫情影響，公司武漢代線產能爬坡可能會較慢）。

即便今年第一季公司營收及淨利潤均錄得下滑，公司第一季經營活動仍錄得現金淨流入52.24億元（經營活動現金流入332.26 億元，高於同期公司營收258.8億元）。截至一季末，公司有現金及現金等價物496.58億元，對應流動比率為1.33，故疫情雖然短期內對公司產能有所影響，但預計並不影響產能中長期增長邏輯。

（圖源：同花順iFinD）

然而，由於盈利能力受各種因素影響持續下滑，故雖然其股價曾一度有所回調（公司年內至今股價累計漲4.4%，實際已高於年初水平），滾動市盈率仍隨之上漲，目前115X的估值處於近一年最高位。

（圖源：同花順iFinD）

公司如果能兑現上文提到第三季將可能開始的LCD價格見底回升、與蘋果OLED合作、年底三星、LGD退出LCD市場及來年體育大年等利好因素，將會足夠消化當前的高估值（第一季公司盈利能力下滑受系統性因素影響較大）。

如果放在更長的時間維度而論，作為面板行業龍頭的京東方A當前有足夠的產能增長空間，在LCD行業即將重新洗牌之後，其未來可能大幅增大的市佔率對應當前的高估值也並不為過。