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貴州茅台的信仰和神話，不是一朝一夕能夠破的。

今日早盤，茅台小幅低開後迅速拉高，一度上漲超0.5%。股價盤中觸及1427.9元高位，總市值為17936億元。

這可不簡單，意味着歷史上首次超越工商銀行（A+H），成為滬深兩市市值最高的公司，一改工行長期霸榜的格局。

（來源：Wind）

3月19日，茅台盤中見低960.1元，短短50個交易日股價突破1420元，累計漲幅超過40%。對於一家市值超萬億的巨頭，在如此之短的時間內，頻繁、持續創下歷史新高，聞所未聞，見所未見。

現在買一手茅台需要14萬+，小散們無奈又瞻仰這座A股的神像。自從2003年低點算起資金，茅台股價已經漲超400倍。什麼概念？你在17年前，斥資25萬元買入茅台，現在已經翻到了1個億。

不説那麼久遠。一位朋友從2015年下注茅台，即便在2018年深度回撤依舊卧倒不動。拿到現在，累計漲幅超過650%。對了，每年還有現金分紅哦！

一張截圖深深震撼了我：

（來源：交易軟件截圖）

長期價值投資，茅台給茅粉足夠優秀的回報率。但能配上這份榮譽的，只能是深刻理解茅台、並投資佛系的人。

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看到這，你不禁要問：為何茅台50個交易日能夠暴漲40%？

3月下旬以來，A股市場主力扎堆配置消費、醫藥，追求所謂業績確定性。而茅台又是盈利能力、業績確定性最優的夢中情人，自然會有大量資金擁簇。

但別忘了，這是新冠疫情籠罩，經濟下行壓力加大的背景之下，機構抱團的結果。最近1個多月，優秀的消費、醫藥白馬紛紛暴漲。

比如，海天味業最近50個交易日暴漲超42%，階段低點同樣是3月19日，盤中見低76.16元。五糧液亦是如此，當日見低點98.63元，目前股價已經升至163元，累計漲幅超過47%。

（來源：Wind）

醫藥龍頭長春高新同樣在19日見階段低點434.5元，目前上漲至662元，累計漲幅42%。

看到沒，這跟主力資金的輪動、避險需求大致吻合。

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茅台為何受到公募、私募、外資、保險資金、散户的喜歡甚至擁簇呢？

答案很簡單：茅台是中國少有的核心優質資產。

這裏有必要再提一提邏輯。茅台的商業模式很簡單，產酒賣酒。

茅台酒不是什麼地方都能生產出來的，只能在赤水河畔的茅台鎮。該鎮海拔高度約420~550m，四面環山，少風多雨，夏長冬短，年平均濕度在78%左右。形成了一個相對獨立的小氣候條件，長年的積累平衡，形成了與外界不同的微生物環境，因為少風而不與外界進行交換，形成了獨特的釀酒環境。

有了好酒，加之沉澱上百年的品牌，賣酒不是問題，並且還是長期供不應求的狀態。這奠定了長期盈利的堅實基礎。

再看市場格局，茅台在高端白酒領域一家獨大，市佔率高達63%。而第二名的五糧液為29%，瀘州老窖旗下的1573為7%。

（來源：開源證券）

高端白酒，價高但成本一樣低，有足夠豐厚的盈利空間。這有點像蘋果，多年一直牢牢攫取了全球手機行業大部分利潤。茅台比蘋果商業模式更好，市場格局穩固，將長期保持業績增長。

再看盈利能力，表現足夠優秀，這在A股鳳毛菱角。茅台毛利率長期維持在90%以上，淨利率依舊有50%以上。再看核心經營評估指標——ROE，長年在20%-30%以上，甚至還一度達到過45%。

（來源：Wind）

另外，沒有短期、長期借款，賬上擁有超過1100億現金（包括其他金融類流動性資產）。沒有應收賬款，有一點應收票據，但有很多的預收賬款和應付賬款。另外，存貨不但不貶值還升值，無需大筆研發費用，生產設備也無需經常更換。

這樣的商業模式、市場格局、財務表現，在A股哪裏去找？這也難怪，外資會扎堆買茅台，成為A股所有重倉股第一名。

（來源：Wind）

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據Wind顯示，20多家酒企中，順鑫農業動態PE高達54倍、山西汾酒、酒鬼酒PE均超過45倍，而茅台位列第5位。

（來源：Wind）

品牌沒有超過茅台的，按理説估值不應該超過茅台。其次，品牌不如茅台，那麼就需要未來多年的業績增速超過茅台。

茅台雖然説增速區區只有10%，但確定性是很高的，而其它公司並不具備茅台的長期供不應求，如果要求這類酒企長期維持15%以上的高增速，其實並不可靠。

業績持續增長無非兩個維度，一個價，一個量。提價則需要受到茅台的壓制，但銷量提升到一定程度之後是維持不住的。所以，增速不能長期超越茅台，估值按理説要比茅台更低一些。

但現實中，山西汾酒、酒鬼酒、順鑫農業的估值倍數均比茅台要高，説明目前這些酒企股價經過持續大漲之後，估值出現了不同程度的泡沫。

回到茅台本身來看，PE-TTM處於估值區間上線，亦是最近10年高位區間。可見，當下的茅台並不便宜，可以説小有泡沫。

（來源：Wind）

2014年初，白酒行業危機之時，貴州茅台的估值僅僅不足9倍，2018年大盤恐慌之年跌落至22倍左右，現當下已經超過41倍。

如何理解茅台估值的持續上揚？

某社區創始人方三文曾分享過：股票有三性——確定性，成長性，持續性。這三性有先後關係，打分的話，確定性40%，成長性30%，持續性30%。確定性是基石，三者相輔相成，缺一不可。

茅台等高端白酒就是三個方面都沒有瑕疵的公司，所以市場給的估值一直都不會很低，當然也會有周期性但總體的估值都不會很低，最近由於預期很好，估值就上來了。

以我的理解，成長性是指業績增速，持續性業績增速的年限要長，確定性是指市場競爭地位和盈利能力。茅台就是三性都表現優秀的公司，估值就會很高。

當然，茅台估值走高，尤其是2019年快速反彈，跟央行貨幣放水有一定關聯。降準降息之後，中國10年期國債收益率快速走低。而它又是風險資產定價的錨。

（來源：英為才情）

現金流折現模型中，折現率是由於無風險收益率（10年期國債）和風險補償加合而來，如果前者降低，折現率將下降，整體現金流折現過來的估值就會上升。這亦是茅台估值上漲的一個客觀環境。

如果未來貨幣放水很厲害，利率持續下滑，那麼高端白酒的估值可能就低不下來。

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在筆者前文--《貴州茅台險破1300，你看懂邏輯了嗎？》中有提及，今年茅台想要完成10%的業績增速，靠銷量基本是不行的，只有靠價。而提價又受制於多重因素，茅台更多的偏向於加大直銷渠道，從而變相提價來完成業績增長，但仍需幾個季度的觀察來確定銷售策略的調整。

2020年茅台營收增速目標為10%，但近來股價持續暴漲，表明市場對於茅台業績增速期望要遠遠樂觀於目標。

但實際表現怎樣，仍需確切的業績數據來佐證。在個人看來，今年茅台增速完成10%不成問題，但並不認為會超過很多。因為直接提價大概率會落空，其次加大直銷渠道可能會不及市場預期。

另外，從場內槓桿資金的角度看，今年1月3日茅台融資餘額一度達到138.24億，而5月29日僅為97.3億元，相當於仍有3成左右的槓桿資金並沒有殺回來。這與狂熱的股價表現並不一致。

（來源：Wind）

我還是那個觀點，擁有頭寸的投資者可以繼續持有，畢竟市場扎堆抱團不會那麼容易散開。但如果沒有頭寸，現在的價格並不太友好，即便後續再漲一些，收益率也不會太豐厚，但面臨回撤的風險較大。

俗話説，好公司也需要好價格。耐心等待，機會一定會給的。