天倫燃氣（01600.HK）：2020 年核心利潤穩步增長 ，維持“買入”評級，目標價8.0港元
機構：國元證券
評級；買入
目標價：8.0港元
投資要點
預期 2020 年核心利潤增長 12-15%：
2019 年公司總銷氣量達到 15.7 億立方米，同比增長 21%%；累計住宅用户 達到 322.4 萬户，同比增長 38%；核心利潤達到 8.1 億元人民幣，同比增長 21%；2019 年公司經營現金流量大幅提高至 9.7 億元人民幣，同比增長 111%，派發每股股息 23.4 分，同比增長 52.5%，2019 年派息率達到 29.3%。 考慮疫情影響，預期 2020 年總銷氣量保持 12-15%的增長，新增鄉鎮煤改 氣 60 萬户，核心利潤增長 12%-15%。
預期 2020 年城燃項目銷氣毛差保持穩定：
2019 年公司綜合毛利率 26%，同比下降 1.9 個百分點，主要因為工商業順 價延遲帶來單方毛差略有下降以及低毛利的批發業務量提高所致。2019 年 公司銷氣綜合毛差 0.55 元/立方米。2020 年受疫情影響，發改委發文提前實 行夏季淡季價格，河南省從上游傳導至門站價下調約 0.2-0.3 元/立方米，公 司都成功順價至終端用户，預期 2020 年公司銷氣毛差將保持穩定。
優質外延項目併購持續推進：
公司每年用於項目併購資本開支約 10 億元人民幣，預計每年可簽約的項目 約 5-6 個。公司綜合考慮項目的成熟度，未來發展空間，所在區域氣源優 勢，投資回報等，採取選擇性併購優質項目。
增值業務快速增長：
2019 年公司增值業務收入和毛利都實現翻倍增長。目前公司城燃項目區域 累計用户達到 322.4 萬户，是公司增值業務穩定的客户羣。公司項目所處三 四線城市，整體氣化率大約 44%，未來有非常大的發展空間。公司 2020 年 增值業務目標收入 2 億元人民幣，毛利 1 億元人民幣，將持續保持高增長。
目標價 8.0 港元，給予買入評級：
我們更新公司盈利預測並結合行業內可比公司估值情況，給予公司目標價 8.0 港元，相當於 2020 年和 2021 年 8 倍 PE 和 7.2 倍 PE，目標價較現價有 40%上升空間，給予買入評級。
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