12日市值飈增千億，海天味業可能喝醉了

格隆匯 04-07 15:49

人有煙處，必有海天。

在A股市場，海天味業近來持續的暴走行情，讓茅台粉、平安粉紛紛坐不住了。3月20日以來，公司股價從92直衝135元，累計漲幅超過43%。

期間，2日漲幅超7%，3月31日還封板漲停。不少投資者驚呼，世道真的變了。

（來源：Wind，下同）

當前，海天最新市值3614億元，12日暴增1092億元。它衝進了A股市值前15名，超越美的集團、格力電器、邁瑞醫療等龍頭白馬。

相信很多投資者都有疑問，為何海天味業會持續暴走？是今年基本面持續向好，還是市場情緒堆砌而致？

3月25日，海天味業發佈2019年“成績單”。據年報顯示，營收197.97億元，同比增長16.22%，歸母淨利潤為53.53億元，同比增長22.64%。

最近5年（2015-2019），營收和歸母淨利潤的平均年複合增長率分別為15%，20.7%。業績增長穩健，表現優異。

再看毛利率，2019年為45.44%，相比2018年下降1.03%，主要原因是原材料成本上升。不過淨利率卻提升1.5%至27.06%，主要原因是費用率下降。

再看ROE（加權），2019年為33.69%，比2018年提升1.03%。尤其難能可貴的是，最近9年每年均保持在30%以上，可見盈利能力足夠強勁。

渠道商，海天一直堅持“先款後貨”模式，2019年應收賬款僅0.02億元，而預收賬款40.98億元。這些都表明海天對於渠道、對於經銷商的把控很是強勢。

2019年，海天有息負債僅僅1960萬元，相比賬上135億現金、以及將近50億的投資理財，不值一提。這説明公司沒有償債壓力。

最近4年，海天味業的經營活動現金流淨額均超過淨利潤，説明盈利質量耿耿的。並且，前些年海天把產能提升上去，近來投資支出少了，自由現金流均要比淨利潤高出不少。

另外，海天2019年分掉29.2億元，分紅率高達54.48%，比過往5年持續60%以上的表現要稍遜一些。

總之，海天味業是一家盈利能力、成長能力優秀、且現金流好、分紅又慷慨的食品巨頭。

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海天過往基本面表現優秀，是股價持續多年上漲的決定因素。但股價交易的是預期，也就是未來。近來短短12個交易日，海天持續暴漲超40%，是由今年基本面超預期而致嗎？

顯然不是。

按照中泰證券李迅雷的測算，一季度僅工業加上旅遊、零售和餐飲、電影票房三項服務業，名義GPD就已經減少1.7萬億，相當於把一季度該有的GDP增幅全部抹掉了。

當然，餐飲是受災最為嚴重的行業之一。即便到了4月份，餐廳人流量跟以往沒法比。那麼，這對於海天有什麼影響呢？

在調味品市場，“三分天下”的格局非常明顯——餐飲:家庭:工業比例為4：3：3。簡單來説，40%被飯店用了，30%被家庭做飯用了，30%被食品企業用了。

餐飲業受挫，主要的飯店渠道影響就非常之大。並且，海天味業的餐飲渠道又是最多的。

海天產品的定位為中低價位，目前在餐飲市場的市佔率在20%左右，排名第二的李錦記定位高端，市佔率在6%左右，剩下市場的就很分散了。

並且，餐飲渠道的收入也佔整個海天味業收入的60%。2月份整整停業一個月，加之3月份還未回到正常水平，將對海天一季度業績產生較為明顯且確定的衝擊。

其次，今年中國宏觀經濟增速下滑會相對明顯，也將導致餐飲業增速下滑，進而導致上游調味品行業的整體增速下滑。這在以往是過案例的。

2015年年後調味品漸入平穩增長階段，2016年受到經濟下滑、消費放緩等宏觀環境影響增速略有下滑。與調味品緊密銜接的下游餐飲行業受到三公消費限制、景氣度下行，餐飲2016年收入同增11%，增速較2015年下滑5pcts，限額以上企業餐飲收入從2012年前達20%的增速下滑到2014-2015年0-5%的增速區間，導致上游調味品行業整體增速下滑。

不管從短期看，還是整個年度看，海天味業都將遭遇不小的增長壓力。但股價卻持續上漲，從基本面上看，是不符合邏輯的。

中長期股價的表現，一定是圍繞着基本面來展開的。但短期，往往會出現偏差。

上週, 貴州茅台每日均榮登十大活躍成交股榜單,該股全周合計獲北向資金淨買入15.01億元。從持股數量看,共計增持茅台167.43萬股,持股比例上升了0.14個百分點。

另外，海天味業成為上週第二大淨買額的龍頭，共計被外資增持14.93億元，增加1219萬股，持股比例大幅提升0.45個百分點。