澳博控股(00880.HK)：19年Q4業績勝預期，上葡京預期在年底開業，維持“買入”評級，目標價8.7港元
機構：中泰證券
評級：買入
目標價：8.7港元
19年Q4業績勝預期，營運效率持續改善
澳博控股19年Q4淨收入為85.6億港元，同比減少1.6%；博彩毛收入為100.6億港元，同比下跌8.0%)；經調整EBITDA為11.9億港元(同比增長40.1%，環比增長24.7%)，勝我們預期的10.2億港元，主要由於期內1)貴賓廳錄得3.9%的較高淨贏率、2)集團錄得7,000萬港元的一次性影響(包括2.7億港元的員工成本回撥及東方娛樂場2億港元的撥備)。即使扣除一次性影響，集團的業績仍勝我們預期。集團的營運效率持續改善，第四季經調整EBITDA利潤率為13.8%，同比增加4.1個百分點，環比增加2.3個百分點，創歷史新高。
目前日均營運費用低於正常時期的5%-10%管理層承認疫情對集團上半年業績帶來重大負面影響，目前難以判斷博彩業何時復甦。當前集團的日均營運費用約為1,500萬港元，低於正常時期的5%-10%。同時，管理層強調集團不需要承擔衞星娛樂場的虧損。
“上葡京”已於2019年底竣工，實際開業日期視乎政府工作程序
管理層在業績電話會表示“上葡京”390億港元的總預算已動用了其中的320億，項目已於2019年年底竣工，並已向政府相關部門申請牌照，開業時間仍要視乎政府部門的工作程序，預期上葡京可在2020年底開業。管理層指出上葡京需要6千名員工，而大部分員工會在上葡京開業前三個月招聘，但實際情況要視乎開業後的客流量。考慮到目前疫情的影響，我們把上葡京預期開業時間從2020年9月延至2021年1月。我們看好上葡京高端定位，風格符合高端客人的喜好，相信對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。
調整盈利預測，下調目標價至8.7港元，維持“買入”評級
由於內地個人遊簽註及出境旅行團仍然暫停，在海外疫情擴散風險增加下，全球交通管制及入境措施愈加嚴厲，我們預期相關個人遊簽註及交通管制措施或在下半年才能恢復正常，因此分別下調澳博的2020-22年經調整EBIDTA預測60.9%/23.6%/8.7%至17.8億/53.7億/67.6億港元，預測2020-22年經調整EBITDA分別同比-57.7%/+201.1%/+25.8%。我們把目標價從10.4港元下調至8.7港元，相當於2021年9.8倍EV/EBITDA，維持“買入”評級，現價對應目標價有34.8%的潛在升幅。雖然短期受到疫情及宏觀經濟風險的影響，但我們看好上葡京成為長線發展的催化劑。
風險提示：(一)疫情惡化的風險；(二)賭場續牌風險；(三)“上葡京”延期開業
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
