特步國際(1368.HK)：四季度不錯，但20財年一季度可能有短暫拖累，維持買入評級，目標價4.47港元
機構：招商銀行
評級：買入
目標價：4.47港元
目標價調低至 4.47港元，但因為估值偏低所以維持買入評級，基於 12倍20財年 市盈率（由於投資者信心減弱而從 13倍下調），並下調20/21財年每股盈利預測 約 5%。由於特步業務更多集中在中國的中部（湖北及湖南），我們相信公司將 受到肺炎疫情影響。
19 財年四季度零售銷售增長有改善。特步在 19 財年四季度實現了 20%以上 的零售銷售增長，高於招銀國際證券的高雙位數字預測，並且較 2019 年三 季度的 20%增長有所加快。同店銷售亦見低雙位數增長（對比 2019 年三季 度的10%），零售折扣改善至75-80折（對比2019年三季度的75-78折）， 管道庫存則穩定在四個月水平（與 2019年三季度持平）。
目前重點關注疫情的影響。鑑於 18 財年四季度的高基數及 2019年的暖冬， 其實公司 19 財年四季度數據理想。不過，我們認為投資者或更擔憂近期武 漢肺炎為公司所帶來的負面影響。
與經銷商相比，品牌受到的影響較小，但仍會拖累未來增長。我們相信由於 品牌業務（如特步和其他國內知名品牌）屬批發性質，受疫情影響較小。相 反，分銷商（如滔搏或寶勝）的銷售則直接受到衝擊。我們認為，在疫情爆 發期間（包括 2020 年春節）商鋪人流減少，儘管有一些業主主動減租，但 銷情淡靜加上固定成本損失（基本工資加上折舊攤銷），仍然嚴重損害經銷 商的淨利潤。我們認為，這些經濟損失主要由經銷商承擔，而疫情對品牌造 成的負面影響將打擊 20 財年四季度和 21 財年一季度訂貨會的訂單，因而拖 低 20/21財年的財務數字。
粗略估計，我們認為 20 財年一季度零售銷售增長下降約 15%並不令人意外 （原預期增長約 15%）。如我們假設 20 財年零售銷售增長在一個半月內下 跌 50%（從 1 月下旬至 3 月，春節亦算在內），那麼 20 財年一季度總體零 售銷售或會下跌約 15%，並令 20財年四季度及 21財年一季度的訂貨會訂單 增長帶來 8%下幅，儘管消費者或會將需求轉移至電商。
維持買入評級，但下調目標價至 4.47港元。我們下調20/21財年每股盈利預 測 4.8%/ 5.5%，以反映未來訂貨會訂單減少（由於投資者信心減弱，將 20 財年預測市盈率從 13 倍下調至 12 倍）。公司目前估值為 9 倍 20 財年預測 市盈率，低於其 5年平均值的 12倍。需要注意特步的股價已從 2020年 1月 的高位回調 23%（多於李寧/安踏的 19%/ 15%）。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
