一

1月14日盤後，“豬股之王”牧原股份（002714）公佈了2019年的“成績預告單”。其中有一組數據——全年淨利潤60億-64億元，同比增長1053%-1130.28%，特別刺激投資人的眼球。

受此影響，牧原股份今日高開4.59%。令人萬萬沒有想到的是，股價表現來一個180度大逆轉，截止收盤倒跌1.24%，盤中振幅將近6%。

不過，2019年以來，包括牧原股份在內的豬股表現實在優異。據統計，去年至今，豬肉板塊整體漲幅高達90%，漲幅超過100%的有5只。其中，益生股份猛漲274%，拿下第一，牧原股份位列第二，漲幅216%，而昔日行業老大哥——温氏股份累計上漲41%，漲幅排名基本墊底。

其實，每個月豬企會公佈銷售簡報，包括生豬出欄量和銷售均價。有了這些數據，季度甚至全年淨利潤可以預測，市場也會有所預期。所以，業績公佈不會對股價產生很大的影響，除非一些影響業績的關鍵數據超出或低於預期。

牧原2019年公佈的業績預告，總體符合市場預期。牧原股份全年銷售生豬1025.33萬頭，同比小幅下滑6.89%，其中商品豬867.91萬頭，仔豬154.71萬頭，種豬2.71萬頭。

售價方面，全年銷售均價為20.21元/斤，同比大幅增加74.48%。出欄量小幅下滑，而價格上漲過猛，業績利潤暴賺超過10倍。

單單看四季度，2019年四季度公司共出欄生豬232.18萬頭，其中仔豬出欄約為43萬頭，肥豬均價為31.44元/公斤，根據測算，公司四季度肥豬完全成本約為13.5元/公斤，環比三季度繼續下降，四季度肥豬貢獻利潤約44.4億元，仔豬貢獻利潤約4.3億元，合計貢獻利潤約48.7億元。

未來產能擴張方面，牧原做足了充足的準備。截至2019年年底，公司擁有能繁母豬存欄128.32萬頭，後備母豬存欄72萬頭，相較於三季末分別環比增加42%和20%。

此外，牧原大肆擴充新產能。截止三季度末，牧原股份在建工程高達49.57億元，同比增長81%，還高於2018年的36.8億元。

去年四季度，牧原擴產新產能的消息不斷。

11月8日，牧原股份聯手華能信託投資210億元。其中，未來1年內，華能信託投資總規模預計不超過100億元，牧原股份投資總規模預計不超過110億元。當日，公司還宣佈在商水縣投資5億元佈局生豬屠宰及食品加工項目。

12月10日，牧原發布公告稱，公司與國投創益合作投資生豬養殖項目事宜達成合作意向：未來1年內，央企扶貧基金投資總規模預計不超過10億元，牧原股份投資總規模預計不超過25億元。

這些足以表明豬企龍頭的市場野心。

二、黑馬逆襲的3個關鍵

牧原從2014年2月上市掛牌深交所，6年時間，股價累計上漲2727.54%。而生豬養殖市場佔有率更高的温氏從2015年11月上市至今，僅上漲251.46%。

牧原的股價漲幅遠遠高於温氏股份，最重要的原因是牧原通過“自繁自育自養”重資產模式基本跨越了豬週期，逆襲成為行業的一批大黑馬，從而成為資本市場的大牛股。

那麼，牧原6年27倍的祕訣在哪？

第一，好行業，好賽道。

幾年時間股價上漲數10倍，那提前條件一定是處在一個好行業。

養豬是一個好行業嗎？看看進入豪排行榜的養豬富豪有多少個就知道了：入選2018胡潤全球富豪榜榜單的中國養豬大户有近十位——飼料大王劉永好、牧原秦英林家族、正邦林印孫、温氏家族……

其中，在福布斯發佈的2019年度中國富豪榜中，牧原股份創始人秦英林家族，憑藉1173.8億元身家成為大食品行業首富，也是唯一排名進入前十的食品類企業家。2018年，秦英林家族在該榜單上還只是第69名，一年間，憑藉養豬風口，家族財富增長超過900億元。

據統計，生豬養殖行業市場規模超過1.4萬億元，不過很是分散。CR10的市場佔有率僅有6%，温氏作為最大的龍頭，也僅佔3%。而對比美國（CR5）則為38.11%。

萬億規模的大行業，又分散，中國的生豬養殖集中度還有大幅提升的空間。並且這輪非洲豬瘟，會加速提升行業集中度的。

2、直繁自養模式，跨越豬週期

温氏、正邦、新希望等豬企大多都採用“農户+公司”的養殖模式，而牧原在採取更笨重的“自繁自養”的模式。

但這個模式，在豬週期低谷的時候，通過資本的力量擴大產能，以量補價，平抑豬週期對於業績的影響。這個模式已經證明可以快速擴充產能，提升市場佔有率。我們看看一下數據就明白了：

2015年，温氏全年的出欄量為1535萬頭，是牧原的7.99倍。而到了2018年，温氏出欄量2229萬頭，牧原股份則有1101萬頭，前者僅有後者的2倍。縱觀這4年時間，牧原4年時間，產能擴充5.7倍，遠超過温氏的1.45倍。

正是因為牧原產能的大幅提升（市場佔有率提升），得到市場的認可，股價表現自然不會差。

3、成本護城河

生豬養殖不是什麼高科技，其核心競爭力往往在養殖成本上。誰擁有更低的養殖成本，誰的護城河就扎得越牢。

據2019年3月統計，牧原股份肉豬完全成本為11.6/公斤，温氏股份約12.3元/公斤，其他上市公司約12.5元-13元/公斤，散養户約13元-15元/公斤。很顯然，牧原股份的成本無疑是最低的。其實，過往幾年，牧原的養殖成本亦是行業最低的。

2018年，因豬企基本都產生鉅額虧損，毛利率參考意義不大，但可以橫向對比前幾年的數據，會發現一些亮點。

2015-2017年，牧原股份的生豬養殖毛利率分別為24.6%、45.7%、30%，由於2016年豬肉價格上漲，毛利率比行業其他龍頭企業高出7個百分點以上，利潤可觀；2015年和2017年也都處於行業領先水平。

通過以上3點分析，基本可以瞭解牧原長期成長的核心祕密了。並且，前三季度在建工程同比擴大超過80%，牧原還在瘋狂逆勢擴張。這足以説明牧原管理層的長遠眼光。

四、尾聲

去年，牧原股份開啟了新一輪限制性股權激勵，解鎖的條件是：以2019年生豬銷售量為基數，公司2020年出欄量將不低於1743萬頭，2021年出欄量將不低於2563萬頭。

2019年，牧原出欄量1025萬頭，如果2020年達到1743萬以上，相當於出欄量1年增長70%以上，這是一個可怕的增長，特別是在基數已經高達1000萬頭。

並且，未來豬價保持高位運行（供需關係緊張，豬價高位運行1年是大概率事件），那麼明年淨利潤預測將達到400億元的可怕當量。

看過往歷史，牧原最低市盈率為10.28倍，就按照10倍來計算，如果達到400億元淨利潤的話，市值將高達4000億元，相對於現在還有1倍的空間。

當然，這是一個預測理論值，中間還有很多的變量和不確定性。但是，可以確信的是，牧原股份作為豬企新行業龍頭，豬瘟防禦做的好，成本低，又是自繁自養，出欄量有保障，將會是本輪超級豬週期的最大贏家。