作者：遊家訓團隊 

來源：電新產業研究

主要觀點與結論

1.公司小型鋰電池可能達到更高的高度：公司鋰原電池（鋰亞、鋰錳、SPC）規模全球第一，清晰的全球競爭力；下游很分散，一直有很好的盈利回報。公司工業消費鋰離子業務歷時10年，躋身國內第一梯隊，目前正在客户拓展後的釋放期，盈利情況也開始趨於穩定。鋰原電池下游物聯網相關新需求不斷湧現，小型鋰離子電池主要下游如家居、數碼消費，“無繩化、鋰電化”趨勢更清晰，類似TWS需求正在被“創造”。公司形成了技術/工藝/產品體系以及較強的電化學材料體系，這個體系支撐着公司針對各種下游快速定製響應。公司小電池領域可能達到超目前市場認知的高度。

2.公司動力電池業務即將開始收穫：–軟包電池貼身外企學習，競爭力躋身國內前列；鐵鋰產品穩定盈利，伴隨產能、客户拓展，盈利規模將上台階；方形三元還在投入期，貼近國際客户迭代。公司動力業務是投入最大、拖累最大的方向，軟包、鐵鋰電池已有一定競爭力，伴隨其業務逐步落地與放量，預計2020年上半年公司整個動力板塊將開始盈利，未來幾年可能貢獻較大的利潤彈性。海外大車企陸續啟動電動化方向的戰略投入，這幾年是國內準一線電池公司的黃金窗口期；公司未來有可能獲得更大一些的客户突破。

3.公司新型煙草領域的投資收益有不錯的前景：長期看，顯著減害、更加便捷的新型煙草發展趨勢應該是不可逆的。霧化器仍將是最有壁壘和難度的環節之一，隨着電子霧化煙的規範以及中美放開加熱不燃燒產品，麥克韋爾的中期前景仍然很值得期待。

4.投資建議：公司仍在強成長階段，預計公司2019-2020年歸上利潤17.2、22.4億元，調整目標價為57-63元，維持強烈推薦評級。

風險提示：動力電池客户開拓低於預期，小電池的新產品推廣低於預期，新型煙草政策擾動。

1.公司概況

2.小鋰電：可能達到更高的高度

2.1 小鋰電之鋰原電池

2.2 小鋰電之工業消費鋰離子

2.3 小鋰電：更高的長期高度

3.動力電池：即將開始收穫

4.麥克韋爾來龍去脈

5. 財務狀況與管理能力評估

財務情況：壓力較大的時候已經過去，報表更有後勁

◾ 鋰原電池時代，經營比較優秀。但從2014年開始，公司資產、員工結構、負債表結構都變化比較大，主要因為在在動力電池領域開始投入。2017-2018年，對應收款、壞賬、現金流的負面影響比較顯著。

◾隨着2019年以來公司主營回款更好，以及再融資、麥克韋爾分紅，公司報表質量更紮實，抵抗力提升。

6. 盈利預測與投資建議

備註：

◾ 新型煙草短期擾動較大，預測中給予保守估計（2020年利潤基本持平）。

◾ 公司TWS等一些新業務還在放量過程中，盈利與出貨也給予中性的估計。

結論與投資建議

◾ 公司仍在強成長階段 

ü鋰原、工業消費等小鋰電業務競爭力進一步鞏固，2020年工業消費板塊盈利能力會顯著提升，疊加TWS接力貢獻。長期看，在無線化、在線化、鋰電化趨勢下，新的應用不斷被創造出來，長期前景可觀。

ü動力板塊2019年大幅減虧，2020年上半年有望開始盈利全年有望實現2億元左右盈利，該板塊正在客户拓展的釋放期，未來增長貢獻大。

◾ 動力儲能板塊的定價展望：近幾年是公司動力業務的黃金窗口期，後續可能還有新的客户突破；儘管2020公司動力儲能板塊財務貢獻絕對量不大，但可以給予該板塊長期估值。

◾ 結論與投資建議：公司仍在強成長階段，預計公司2019-2020年歸上利潤17.2、22.4億元，調整目標價為57-63元，維持強烈推薦評級。

風險提示

1、電子煙政策波動：麥克韋爾貢獻投資收益較大，前面我們提示過美國的政策風險，美國青少年使用問題引起爭議同時，爆發肺病問題，儘管其衞生與監管機構已基本鎖定期主要誘因，但具體結論與管理辦法尚未發佈，短期有負面影響，也需要產業界做出相應努力和證明。國內市場電子煙監管也在趨嚴，儘管可能加快低温加熱煙的推廣，但也還沒有看到具體的官方決定與舉措。

2、公司工業消費電池新業務放量低於預期：公司新業務儲備較多，目前TWS業務開始爬坡供貨，如專利、產能出現問題，可能導致交貨量與盈利情況低於預期。

3、動力客户的落地低於預期。公司已開拓戴姆勒、現代-起亞等客户，相應軟包產能開始建設與投放，如果客户需求最後不達預期，可能有資產閒置或浪費的風險。

4、擴張中的管理風險：公司業務快速拓展，鋰離子、動力儲能業務都有比較強的專業性，擴張中管理跟不上可能長期受益會不及預期。