電影市場寒冬依舊，影視股的低迷，似乎還沒有迎來真正的拐點。今年“十一黃金檔”，正好碰上建國七十週年，三部獻禮片都備受矚目，憑着《攀登者》想一改乾坤的上海電影，結果不及預期，股價怎麼上來，怎麼下去。

現在這個時間點，如何看上海電影呢？

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行業的寒冬

上海電影是“發行+綜合性院線+高端影院經營”的模式，其中電影放映業務佔到76%（按2018年財報數據），所以上海電影的營收很大程度上依賴國內市場電影的景氣度。

2019Q1~Q3，前九個月的中國內地總票房478.39億元，比去年同期的489.34億元下降了2.24%，今年前三季度，中國內地影市場雖然有流浪地球這樣的口碑與票房雙佳的爆款，但總體來看錶現並不理想。10月因為國慶檔正好碰上建國七十週年，有《攀登者》、《中國機長》、《我和我的祖國》三部影片的獻禮，票房有大幅的增長，10月單月票房（截止到10月30日）的80.67億較2018年同期的36.48億增長121.13%；三大影片過後，接檔的李安的《雙子殺手》以慘淡收場，上映14天實現2.25億的票房。《少年的你》延期上市超預期的表現成為小爆款，但是預測內地票房12億。

排除10月的特殊情況，票房下降的同時，觀影人次也在顯著下降。即便“史上最強”的春節檔，觀影人次也下滑了10.3%，今年的春節檔能維持上漲，主要是受益於票價的上漲，而不是觀影人數的上漲（2018年2月：約2.66億人次；2019年2月：2019年2月：約2.61人次）。前三季度觀影人次累計約12.8億，較去年同期，13.8億整整少了近1億人次，同比下滑7.2%。

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院線的挑戰

截止到2019年中期，公司擁有已經開業的影院95家，其中自營的影院60家，銀幕數438塊。2019H1的票房營收3.92億元，同比增長5.93%，市佔率達到1.36%，觀影人次達到894.84萬，同比下滑9.1%。今年上半年公司參與的電影包括《海上扶城》、《流浪地球》、《今夜在浪漫劇場》、《最後的勇士》、《刺殺宋子文》5部影片的宣發工作，累積票超過46億元。

與蕭條的電影市場形成反差的是，銀幕數量仍然保持中速增長。2018年國家電影局下發《關於加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》，明確提出鼓勵影院投資建設，2020年銀幕數量超8萬塊。2018年全國銀幕總數已突破6萬塊，已經是世界電影銀幕數量的首位，增速為18.3%。同樣，上海電影的直營影院熒幕數也持續在增長，2018年公司新開6家影院，共計38塊銀幕，分別位於上海、杭州。天津、西安和江陰；2019H1的增速雖有放緩，但依然有緩慢上升的趨勢，上半年公司新開影院2家，分別位於貴州與深圳，預計2019年下半年，還要再新開影院5家，去年熒幕數增長預計會比去年小幅增長。

下降的票房和增長的銀幕數，其結果便是單銀幕收入持續下降。2012年時，單銀幕產出為130萬元，2018年已經下滑至了101.5萬元。今年仍然是銀幕數量增長票房下滑的狀態，單熒幕產出值可能會出現小幅下滑；導致出現因為投資建設新的影院，投入的資本、運營成本遞增，而不斷下降的單銀幕產出導致新增投資的邊際收益在不斷的遞減。

再來看下加盟部分，公司下屬的聯合院線以2018年的票房數據來看，依然排在國內前列，以48.2億總票房排在第三，市場份額從2017年的8%提升至9.9%，但票房的增速依然略低於全國票房的平均增速（6.74%），且目前院線同質化競爭激烈，加盟費也在走低，院線併購的速度加快，如果加盟影院的股東出現變故，對聯合影院的存量規模可能產生下降的風險。

觀影人數下降反映的是需求端在萎縮，除了觀眾的審美和口味變化，其他娛樂方式比如線上遊戲和線下體驗互動的興起對時間侵佔，而需求端的萎縮還在一定程度上歸罪於供給端的萎縮。2017年以來，影視行業的監管政策密集，涉及機構調整、藝人片酬、親子節目、網絡視聽管理等多個方面。尤其去年的“范冰冰事件”後，一石激起千層浪，行業內掀起了嚴查偷税漏税，遏制天價片酬的監管風暴，今年以來，對電影電視劇內容審查也較嚴格，既打擊了拍攝積極性，也影響了成片上映。行業的整合，一方面，嚴查偷税漏税、遏制明星天價薪酬等措施有利於肅清行業亂象；另一方面，監管的陣痛有利於行業出清過剩產能，提高行業聚合度，強者恆強。

根據友戲數據，2018年9月份開始電影開拍數量大幅下降， 1-10月份共504部電影開拍，相比2017年同比下降約50部。開拍數量減少將影響到2019、2020年的影片供應。從時間上看，今年是一個比較特殊的年份，國家對電影電視劇等內容的監管趨勢相對較嚴格，預計到2019年底到2020年上半年開始迎來監管放鬆帶來的邊際改善。

從行業角度來看，銀幕數量逐漸飽和，影院擴產能預計於2021年進入尾聲，因為電影票房增速放緩，單銀幕收入下降，對行業內的公司財務狀況都具有挑戰，擴張的同時會帶來資金鍊的緊張，邊際改善還需觀望等待今年Q4及明年Q1的數據。

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發行的困境

上海電影第二大板塊就是發行業務，因為製片方都落在公司的控股股東上影集團旗下，上影集團下屬包括上海電影製片廠（做製片）、上海美術電影製片廠（做動畫電影），上影集團形成一個完整的影視產業鏈，母公司做製品的影視作品，宣發工作會給到上海電影承接。但是隨着互聯網的興起，貓眼、阿里影業基本壟斷了線上票務市場，電影行業也從線下發行逐步轉向線上發行，上海電影這樣的傳統發行發有一定的瓶頸，且上市公司的發行項目很多與母公司的製片相關，有一定的侷限性。

今年最大的機會本來在《攀登者》，本為國慶檔最受關注的影片，以10月1日排期數據來看，《攀登者》場次佔比位列榜首，佔到32.7%；《中國機長》佔到30.6%，《我和我的祖國》佔到28%。但與《我和我的祖國》和《中國機長》相比，在題材上可能更難讓市民有感同身受的情緒，且其中的感情部分加入的過硬，對整個影片的完整性有所影響，所以最後的票房也大為失望。同為國慶檔，截止到11月3日，三部影片上映35天，《我和我的祖國》共計票房28.35億，《中國機長》共計票房28.35億，《攀登者》共計票房10.73億，拉開的差距較大。10月8日公司的公告，作為主發行方，公司預計截止到10月6日上映7.61億元的票房收入，公司預計可以獲得700萬~1700萬元的收益，分賬大概是1~2%，貓眼預計《攀登者》最終票房收入10.76億，按這個數額估計最後公司可以獲得1000~2150萬的收益，大幅低於預期。

公司前三季度營業收入為8.06億，同比增長下降2.16%；歸母淨利潤為1.22億，同比增長21.05%；Q扣非淨利潤為9879萬，同比增長13.1%；就Q3單季營業收入為2.60億，同比增長下降10.4%，環比下降0.48%；歸母淨利潤為5388萬，同比增長27.49%，環比增長143.32%；扣非淨利潤為4669萬，同比增長30.72%，環比增長141.16%。Q4《攀登者》為重頭，目前看票房情況，Q4會低於預期，全年業績有壓力。

2020的計劃，公司計劃參與2020 年上映的影片《第八個嫌疑人》、以及首部購買引進的印度批片《惡魔》，以及《Trouble》、《一意孤行》等多部影片的宣發工作。這些影片還未排上檔期，是否能順利上映及市場反應還有待觀察。

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小結

影視股因為行業的寒冬，基本股價都走出了從高點墜落的傷感圖形，近兩年，影視公司業績因為資產減值包括壞賬損失、存貨跌價損商譽等問題，“洗大澡”的現象屢屢發生，市場上都在期待明年出現的行業拐點，拐點中的挑選關鍵還在於，是否有優質內容的持續輸出能力。